SelectQuote stawia na przepływy pieniężne, ale przychody maleją

25 sierpnia SelectQuote (NASDAQ: SLQT) poinformowała inwestorów, że najważniejszym powodem posiadania jej akcji jest obecnie generowanie gotówki, a nie wzrost przychodów. W roku fiskalnym 2026 przychody wyniosły 1,62 mld USD, co oznacza wzrost o 6% rok do roku. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej zwiększyły się o 44 mln USD względem poprzedniego roku.

Jednocześnie w samym czwartym kwartale spółka odnotowała stratę netto w wysokości 16,8 mln USD. Rok wcześniej miała w tym okresie 12,9 mln USD zysku netto. Prognoza na rok fiskalny 2027 zakłada natomiast wyraźnie niższe przychody. Ta rozbieżność między narracją spółki a przedstawionymi liczbami zasługuje na uwagę.

### Segment apteczny nabiera rozpędu

Segment Healthcare Services, którego podstawą jest apteka SelectRx, wygenerował w roku fiskalnym 2026 przychody w wysokości 845 mln USD. Oznacza to wzrost o 14%, mimo że zmiany cen leków wynikające z Inflation Reduction Act zaczęły obciążać segment w drugiej połowie roku.

W czwartym kwartale roczna prognozowana wartość skorygowanego EBITDA, czyli zysku operacyjnego przed odsetkami, podatkami i amortyzacją, wynosiła w tym segmencie blisko 50 mln USD. To około dwa razy więcej niż 25 mln USD wypracowane w całym roku fiskalnym 2026. Zarząd oczekuje dalszej poprawy marż, gdy coraz więcej recept będzie realizowanych przez zakład spółki w Olathe w stanie Kansas. Placówka ta wysyła już przesyłki o około 30% wydajniej niż starsze zakłady.

SelectQuote zidentyfikowała również ponad 30 mln USD rocznych oszczędności w przeliczeniu na obecne tempo. Mają one wynikać z wykorzystania narzędzi AI przy zapisywaniu klientów oraz automatyzacji procesów pracy.

Segment Senior przez czwarty rok z rzędu utrzymał skorygowaną marżę EBITDA na poziomie 26%, mieszczącą się w przedziale 20-kilku procent. Pokazuje to, że model dystrybucji oparty na agentach nadal zapewnia stabilne zyski, nawet gdy ubezpieczyciele Medicare Advantage zmieniają zakres oferowanych świadczeń.

SelectQuote ma także ponad 1 mld USD należności z tytułu prowizji. Spółka argumentuje, że jej potencjał do generowania zysków jest większy, niż odzwierciedla to obecna cena akcji.

### Mniejsza działalność w kolejnych okresach

Prognoza zarządu przedstawia jednak mniej korzystny obraz. SelectQuote oczekuje, że w roku fiskalnym 2027 przychody wyniosą od 1,35 mld USD do 1,45 mld USD. W połowie tego przedziału oznaczałoby to spadek o około 14% względem roku fiskalnego 2026.

Liczba zatwierdzonych polis Medicare Advantage ma zmniejszyć się o kolejne 10–15%. W minionym roku fiskalnym spadła już o 4%. Przychody segmentu Senior obniżyły się w roku fiskalnym 2026 o 4%, do 576 mln USD. Jedną z przyczyn było ograniczenie wydatków marketingowych przez dużego partnera ubezpieczeniowego. Pokazuje to, jak mocno wyniki SelectQuote zależą od decyzji ubezpieczycieli, na które spółka nie ma bezpośredniego wpływu.

Inflation Reduction Act będzie nadal wywierać presję na przychody Healthcare Services w roku fiskalnym 2027. Szczególnie trudne do porównania będą wyniki z pierwszej połowy roku. Liczba członków SelectRx spadła już do 109 039 i przed odbiciem może zmniejszyć się jeszcze bardziej.

Na sytuację finansową wpływa również 800 mln USD długu i akcji uprzywilejowanych, których koszt finansowania wynosi około 12%. Przekłada się to na 45 mln USD rocznych odsetek płaconych w gotówce, niezależnie od wyników sezonu zapisów do ubezpieczeń.

Zarząd określił także rynek terminowych ubezpieczeń na życie jako konkurencyjny pod względem kosztów pozyskania klientów. To sygnał, że nie wszystkie obszary działalności spółki rozwijają się bez problemów.

### Większe zainteresowanie funduszy, ale wysoka wycena

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje SelectQuote wzrosła z 13 do 21 kwartał do kwartału. Taka zmiana może wskazywać na rosnące przekonanie inwestorów instytucjonalnych do spółki, a nie na masowe wycofywanie się z inwestycji.

Udział akcji sprzedawanych krótko wynosi zaledwie 1,16% akcji w wolnym obrocie. Oznacza to, że obecnie niewielu inwestorów zakłada spadek kursu SelectQuote.

Mimo to 1 września akcje spółki były notowane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku wynoszącym 66,67. Tak wysoka wycena uwzględnia już znaczną część wzrostu zysków, który zarząd obiecuje w roku fiskalnym 2027 i kolejnych latach.

### Dwa możliwe scenariusze

SelectQuote chce, aby inwestorzy skupili się nie na 14-procentowym spadku przychodów i przejściu do kwartalnej straty netto, lecz na podwojeniu przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej do co najmniej 60 mln USD w roku fiskalnym 2027.

Realizacja korzystnego scenariusza będzie wymagała faktycznego podwojenia marż Healthcare Services oraz dalszej poprawy wydajności zakładu w Kansas wraz ze wzrostem skali działalności. Negatywny scenariusz może się urzeczywistnić, jeśli liczba polis Medicare Advantage spadnie mocniej, niż zakładają prognozy, albo jeśli wpływ Inflation Reduction Act okaże się większy od oczekiwań zarządu.