Salesforce (CRM) traci 42% mimo rekordowych wyników i rosnących kontraktów AI

Salesforce (NYSE: CRM) stał się ostatnio celem wyprzedaży na Wall Street, mimo że spółka pokazała najmocniejszy kwartał w swojej historii. Kurs wynosi 152,76 USD i jest niższy o 42,03% od początku roku oraz o 43,18% w ujęciu rocznym.

Wyniki za Q1 FY27 pokazały, że firma wciąż wyprzedza oczekiwania. Przychody wzrosły o 13,27% rok do roku do 11,13 mld USD, a zysk na akcję (EPS) wyniósł 3,88 USD wobec konsensusu 3,13 USD. To piąty kwartał z rzędu, w którym Salesforce przejmuje poprzeczkę prognoz.

Na tym tle relatywnie słabo zachowuje się cały sektor technologiczny. Indeks Invesco QQQ (NASDAQ: QQQ) spadł od 27 maja, po publikacji wyników, jedynie o 2,58%, natomiast CRM zniżkował w tym samym okresie o 13,72%. Różnica między ruchem benchmarku a mocną przeceną akcji ma być kluczowym punktem odniesienia przy obecnej wycenie.

Agentforce i kontrakty: tempo wzrostu przyspiesza

Salesforce buduje pozycję w obszarze tak zwanej „agentic enterprise”. Agentforce ARR wzrósł do 1,2 mld USD, co oznacza +205% rok do roku. Do tego dochodzi Data 360, a łączna warstwa „AI stack” ma działać na poziomie około 3,4 mld USD w ARR, czyli wzrost o ponad 200% r/r. W jednym kwartale platforma dostarczyła 3,8 mld Agentic Work Units i przetworzyła 28,6 bln tokenów.

Spółka wzmacnia też ofertę poprzez przejęcia. Salesforce podpisał umowę gotówkową na 3,6 mld USD, aby nabyć Fin (wcześniej Intercom). Jak wskazuje firma, ma to pozwolić na włączenie autonomicznego agenta wsparcia klienta bezpośrednio do zestawu Agentforce. Ten moduł ma się skalować w kierunku około 800 mln USD rocznego wskaźnika (annualized run rate). Dodatkowo transakcja z Informatica, która w Q1 wniosła 444 mln USD do przychodów, ma zapewnić agentom dostęp do „czystych” danych firmowych.

Kolejna przesłanka: wycena i zwroty kapitału

Wycena spółki jest jednym z elementów argumentu za kupnem. Salesforce handluje przy wskaźniku P/E równym 17, a stopa wolnych przepływów pieniężnych (free cash flow yield) wynosi 11,51%.

Równolegle spółka mocno przyspiesza zwroty kapitału. Management uruchomił 25 mld USD w ramach przyspieszonego skupu akcji (accelerated share repurchase), dostarczono 103 mln akcji upfront, a liczba akcji spadła z 970 mln do 819 mln w ciągu roku. Zarząd ma też dostęp do łącznej autoryzacji buybacku na poziomie 50 mld USD, a spółka wypłaca dywidendę kwartalną w wysokości 0,42 USD.

Kontrakty „forward book” i prognozy

Salesforce raportuje też solidny portfel przychodów kontraktowych. Łączne RPO wynosi 72,4 mld USD, a cRPO 33,6 mld USD — to wzrost o 14% rok do roku. Te wielkości mają charakter przychodów objętych zobowiązaniami umownymi.

Spółka podniosła prognozę dla FY27: revenue ma wynieść 45,9–46,2 mld USD, a zysk na akcję w ujęciu non-GAAP ma się mieścić w widełkach 14,06–14,12 USD. Salesforce celuje też w 63 mld USD przychodów w FY30.

Ryzyka: dług i koszty odsetek

Kluczowe ryzyko wiąże się z finansowaniem agresywnego programu skupu akcji. Należności niebieżące (noncurrent debt) wzrosły z 10,4 mld USD do 39,3 mld USD. Wyższe koszty odsetek są wskazywane jako istotny hamulec.

W sferze rynkowej pojawia się także konkurencyjny punkt odniesienia: rynki prognoz wyceniają Databricks na poziomie 63,5% prawdopodobieństwa wyższej wartości niż CRM do 30 czerwca. Jednocześnie podawane parametry sugerują, że serwis zadłużenia jest możliwy: interest coverage wynosi 27,52x, a net debt do EBITDA 0,78. Dodatkowo w kwartale spółka ma generować 6,56 mld USD kwartalnego free cash flow z usług (free cash flow services), co ma pozwolić sfinansować „nowy ład” bez ograniczania inwestycji w rozwój.

Dlaczego wyprzedaż zbiegła się ze wzrostem oferty AI

Argument za zakupem opiera się na zestawieniu kilku elementów naraz: marża brutto ma wynosić 77,68%, klienci to 90% firm z rankingu Forbes Top 50 AI, spółka przyspiesza przychody z AI, a liczba akcji spada. Przede wszystkim wycena — w ocenie kupujących — ma odzwierciedlać wyczerpanie optymizmu rynkowego, a nie realny obraz tempa rozwoju i portfela kontraktów.

Równolegle rynek przestaje „dostrzegać” skalę, którą spółka pokazuje w danych o Agentforce i kontraktach na przyszłe okresy, a to ma być podstawą do dalszego zwiększania pozycji w CRM.