Rogoff z Harvardu: Warsh odważnie przeciwstawił się presji politycznej w Jackson Hole

Prezes Rezerwy Federalnej Kevin Warsh przedstawił w tym tygodniu stanowisko, na które czekał Wall Street. Wyznaczył wyraźną granicę w walce z inflacją i jasno wskazał, jak bank centralny zareaguje na rosnące ceny.

Ken Rogoff, profesor Harvardu i były główny ekonomista Międzynarodowego Funduszu Walutowego, powiedział, że Warsh jasno stwierdził, iż jeśli dane o inflacji się nie poprawią, Fed podniesie stopy procentowe.

„Zaskoczyło mnie to, ponieważ z mojego laickiego, polityczno-ekonomicznego punktu widzenia wynikało, że dla Fedu jako instytucji korzystne byłoby ewentualne odłożenie tej decyzji do czasu po wyborach śródterminowych” — powiedział Rogoff w wywiadzie.

„Podnosząc stopy, pokazują niezależność. Z drugiej strony demokracja jest atakowana, a jeśli podniosą stopy, po prostu nie wiadomo, jakie będą tego konsekwencje”.

Rogoff przewiduje, że jeśli Fed podniesie stopy na wrześniowym posiedzeniu poświęconym polityce pieniężnej, bank centralny spotka się z ostrą reakcją prezydenta Donalda Trumpa. Po przemówieniu Warsha rynkowe prawdopodobieństwo wrześniowej podwyżki wzrosło do 60%, z 35% poprzedniego dnia.

„Jeśli Trump poniesie zdecydowaną porażkę w wyborach śródterminowych, a Fed podniesie stopy we wrześniu, spotka się z ogromną krytyką. I nie będzie to drobna sprawa” — powiedział Rogoff. „To, co zrobił Warsh, wymagało pewnej odwagi, ale sądzę, że uznał, iż jeśli jasno przedstawi swoje stanowisko, nie powiedział tym samym, że na pewno podniesie stopy”.

Rogoff początkowo oczekiwał, że Warsh jedynie zasygnalizuje przyszłą wrześniową podwyżkę, zamiast faktycznie podejmować taką decyzję.

„To zdecydowanie otworzyło drzwi do podwyżki, jeśli dane będą ją uzasadniać. Uważam jednak, że dane muszą ją zdecydowanie potwierdzać” — powiedział.

Rogoff ocenił, że przemówienie Warsha, które uznał za jego najlepsze wystąpienie do tej pory, wyjaśniło zamieszanie po lipcowej konferencji prasowej. Podczas tamtego spotkania Warsh wielokrotnie wskazywał na rentowności obligacji, które gwałtownie wzrosły, gdy pytano go, czy Fed podniesie stopy, aby ograniczyć inflację. Skłoniło to rynki do zadawania pytań o to, czy bank centralny ma wiarygodną strategię obniżenia inflacji.

„Podczas lipcowej konferencji prasowej Warsh wyraźnie obawiał się Trumpa i sekretarza skarbu Scotta Bessenta, którzy zaglądali mu przez ramię” — powiedział Rogoff. „Sądzę, że po tym, jak Bessent został mocno skrytykowany, Warshowi łatwiej było teraz zająć takie stanowisko”.

Profesor Harvardu odnosił się do ogłoszonej przez Bessenta decyzji o podwojeniu skupu długoterminowych obligacji skarbowych przez Departament Skarbu.

„Rynek obligacji przyjął to bardzo źle” — dodał Rogoff.

W krótkim terminie Rogoff oczekuje dalszego wzrostu rentowności obligacji długoterminowych. Przewiduje, że rentowność 10-letnich obligacji skarbowych Stanów Zjednoczonych będzie za rok wyższa. Jednocześnie ostro skrytykował obecną strategię sekretarza skarbu.

„Bessent wydaje się działać zgodnie z założeniem, że długoterminowe stopy są tymczasowo zbyt wysokie i że państwo powinno przenieść finansowanie długu na krótszy koniec rynku” — powiedział Rogoff. „Robi wszystko, co możliwe, aby pożyczać na krótki termin, ponieważ uważa, że stopy spadną. Powodzenia”.

Rogoff uważa, że niedawny wzrost realnych rentowności, czyli rentowności obligacji po uwzględnieniu inflacji, jest po prostu powrotem do normalnego poziomu. Odrzuca pogląd, że wcześniejsze niskie rentowności wynikały z demografii lub niskiej produktywności. Jego zdaniem były one raczej przedłużonym skutkiem kryzysu finansowego z 2008 roku i pandemii.

W dalszej perspektywie Rogoff wskazuje na czynniki strukturalne, które będą nadal wywierać presję na wzrost stóp procentowych. Wymienia między innymi zmiany demograficzne, rosnące nierówności oraz konflikty zbrojne na świecie.

„Stany Zjednoczone będą musiały radykalnie zwiększyć wydatki wojskowe. Jeśli Demokraci przejmą kontrolę nad Kongresem, będą musieli znaleźć sposób, aby to uporządkować” — powiedział.

„Rynek potrzebuje usłyszeć plan konsolidacji zadłużenia, a wszystko, co Bessent ma do powiedzenia, sprowadza się do tego, że wzrost gospodarczy będzie znakomity” — powiedział Rogoff. „Stany Zjednoczone nadal toną i sądzę, że Warsh słusznie powiedział: nie toniemy razem z wami, lecz w razie potrzeby podnosimy stopy procentowe”.