Rocket Lab wyceniany na 59-krotność przychodów, choć Neutron jeszcze nie lata

Pod względem niemal wszystkich kluczowych danych operacyjnych Rocket Lab (NASDAQ:RKLB) radzi sobie bardzo dobrze. Przychody spółki w drugim kwartale były rekordowe. Rekordową wartość osiągnął także portfel zamówień, a prognozy na trzeci kwartał zakładają kolejny rekord. W czerwcu Rocket Lab ogłosił również umowę o wartości 8 mld USD dotyczącą przejęcia operatora satelitarnego Iridium Communications (NASDAQ:IRDM).

Kurs akcji uwzględnia te osiągnięcia. Przy cenie około 73 USD — mniej więcej o połowę niższej od 52-tygodniowego maksimum na poziomie 151 USD — Rocket Lab ma wartość rynkową bliską 45 mld USD. To około 59-krotność około 769 mln USD przychodów wypracowanych przez spółkę w czterech kwartałach zakończonych 30 czerwca, na podstawie dwóch ostatnich raportów wynikowych.

Najważniejszym punktem pozostaje jednak to, że rakieta średniej nośności Neutron, na której opiera się znaczna część oczekiwanego wzrostu, jeszcze nigdy nie poleciała.

Rekordowe wyniki, ale nadal bez zysku

Przychody w drugim kwartale wzrosły o 62% rok do roku, do 234 mln USD. Były o 34 mln USD wyższe niż w poprzednim kwartale, który również był rekordowy. Portfel zamówień zwiększył się o 137% rok do roku, do 2,36 mld USD. Na koniec 2025 roku wynosił 1,85 mld USD.

Założyciel i dyrektor generalny Rocket Lab, Sir Peter Beck, powiedział, że od zakończenia kwartału spółka podpisała już nowe kontrakty o wartości ponad 1 mld USD w segmentach wynoszenia ładunków na orbitę oraz systemów kosmicznych.

Prognozy zarządu wskazują na dalszy wzrost. Rocket Lab oczekuje, że przychody w trzecim kwartale wyniosą od 250 mln USD do 265 mln USD, co oznaczałoby kolejny rekord. Przychody za cały 2025 rok wyniosły 602 mln USD i były o 38% wyższe niż w 2024 roku. Tempo wzrostu nie słabnie.

Brakującym elementem pozostaje rentowność. W pierwszej połowie 2026 roku Rocket Lab odnotował stratę netto w wysokości 94 mln USD. Prognoza na trzeci kwartał zakłada skorygowaną stratę EBITDA (wyniku przed odsetkami, podatkami, amortyzacją i umorzeniem) od 17 mln USD do 23 mln USD. Marża brutto ma wynieść od 29% do 31% zgodnie z ogólnie przyjętymi zasadami rachunkowości (GAAP).

Około 2,1 mld USD w gotówce i jej ekwiwalentach daje spółce dużo przestrzeni do dalszych inwestycji. Rocket Lab pozostaje jednak firmą przynoszącą straty, której wartość rynkowa sięga 45 mld USD.

Wycena zakłada sukces rakiety Neutron

Aby Rocket Lab było wyceniane choćby na 10-krotność przychodów — co i tak oznaczałoby wysoką wycenę jak na firmę opartą w dużej mierze na produkcji sprzętu — przychody musiałyby sięgnąć około 4,5 mld USD. To niemal sześć razy więcej niż obecne przychody z ostatnich czterech kwartałów.

Droga do takiego poziomu prowadzi przez Neutron. To rakieta wielokrotnego użytku zaprojektowana do wynoszenia ładunków znacznie cięższych niż te, które może transportować mała rakieta Electron. Część nowych zamówień Rocket Lab zależy właśnie od Neutronu, w tym kontrakt o wartości 397 mln USD od Space Force na wyniesienie satelitów, które mają zostać umieszczone na orbicie za pomocą tej rakiety.

Dlatego harmonogram prac ma w tym przypadku szczególne znaczenie. W aktualizacji wyników za drugi kwartał, opublikowanej 10 sierpnia, Rocket Lab poinformował, że produkcja zbiornika pierwszego stopnia Neutronu przebiega zgodnie z planem dostarczenia rakiety na stanowisko startowe w czwartym kwartale 2026 roku.

Tego samego dnia spółka przyznała jednak, że okno na przeprowadzenie startu jeszcze w tym roku „się zawęża”. Rocket Lab wyjaśnił, że równoważy harmonogram pierwszego lotu z przygotowaniem Neutronu do rozpoczęcia eksploatacji jako systemu gotowego do produkcji na dużą skalę.

Pierwszy lot może więc zostać przesunięty na 2027 rok.

Neutron nie jest jedynym źródłem potencjalnego wzrostu. Po finalizacji przejęcia Iridium Rocket Lab przejmie działającą sieć satelitarną oraz przychody z usług abonamentowych. Spółki oczekują zamknięcia transakcji w połowie 2027 roku. Umowa wycenia Iridium na 54 USD za akcję, a połowa zapłaty ma zostać uregulowana w gotówce.

Przejęcie wiąże się jednak także z kosztami. Podawana wartość transakcji wynosząca około 8 mld USD obejmuje zadłużenie Iridium. Gotówkowa część oferty ma zostać sfinansowana za pomocą kredytu pomostowego o wartości 3,6 mld USD, czyli tymczasowego finansowania zaciąganego do czasu uzyskania docelowych środków. Pozostała część zapłaty zostanie przekazana w nowych akcjach Rocket Lab. Transakcja zwiększy więc zarówno zadłużenie, jak i liczbę akcji spółki, ale jednocześnie doda do niej przychody Iridium.

Rocket Lab należy do najbardziej imponujących firm działających w branży kosmicznej. Historia startów, wartość portfela zamówień oraz liczba zdobywanych kontraktów potwierdzają, że popyt na produkty spółki nadal rośnie.

Przy wycenie sięgającej 59-krotności przychodów rynek nie wycenia jednak Rocket Lab wyłącznie na podstawie obecnych przychodów w wysokości 769 mln USD. Wycena zakłada rozwój spółki do poziomu, na którym Neutron będzie regularnie latać, kontrakty Space Force przełożą się na przychody, a abonenci Iridium zostaną włączeni do działalności Rocket Lab. Wszystkie te wydarzenia są możliwe, ale obecna cena akcji ma sens tylko wtedy, gdy rzeczywiście do nich dojdzie.

Neutron musiałby najpierw wystartować, aby można było uznać tę wycenę za rozsądną. Do tego czasu mnożnik wyceny uwzględnia kamienie milowe, których spółka jeszcze nie osiągnęła, dlatego akcje Rocket Lab można uznać za zbyt ryzykowne przy obecnej cenie.