RBC analizuje ryzyko większej zmienności amerykańskich akcji przed wyborami śródterminowymi

Amerykańskie akcje mogą wejść w okres większej niepewności wraz ze zbliżaniem się kolejnego cyklu wyborów śródterminowych. RBC Capital Markets przeanalizował zachowanie rynku w latach 2018 i 2022, aby ocenić, jak giełda reagowała w podobnych okresach.

Druga połowa obu tych lat była bardzo zmienna. Kontrastowało to ze wzrostami obserwowanymi podczas dwóch ostatnich lat wyborów prezydenckich. W 2018 i 2022 roku indeks S&P 500 ustanawiał szczyt na początku jesieni — w sierpniu lub wrześniu — następnie spadał do październikowego minimum, odbijał do kolejnego szczytu w listopadzie, a później zniżkował do jeszcze niższego poziomu w grudniu.

Lori Calvasina, strateg RBC, zauważyła, że skala tych wahań była duża, ale ostatecznie przyczyniły się one do ukształtowania trwalszych minimów, które utrzymywały się także w kolejnym roku. Niepewność polityczna nie była jedynym czynnikiem. W obu przypadkach istotne były działania Rezerwy Federalnej oraz poziom stóp procentowych. W 2018 roku dodatkową presję wywoływała polityka handlowa. W 2022 roku inwestorzy musieli także mierzyć się ze słabnącymi wynikami spółek technologicznych oraz wojną Rosji z Ukrainą.

Podobieństwa było widać również na poziomie sektorów. Podczas spadków w obu okresach relatywnie dobrze radziły sobie sektory dóbr podstawowych (Consumer Staples) i ochrony zdrowia (Health Care). Słabiej wypadały natomiast technologie (Technology) oraz dobra cykliczne (Consumer Discretionary). W czasie późniejszych odbić liderami były sektory finansowy (Financials), przemysłowy (Industrials) i materiałów (Materials). W tyle pozostawały usługi komunikacyjne (Communication Services), dobra podstawowe i ochrona zdrowia.

„Dla jasności, nie prognozujemy takiej turbulencji w nadchodzących miesiącach. Analiza okazała się jednak pomocna w ocenie ryzyka skrajnych scenariuszy, szczególnie jeśli chodzi o moment zmiany kierunku rynku” — napisała Calvasina.

Odrębna analiza czynników rynkowych RBC wskazuje, że ostatnio ponownie wzrosła siła trendu wzrostowego cen zarówno w indeksie S&P 500, jak i Russell 2000. Jednocześnie pogorszyła się jakość zysku na akcję (EPS), czyli ocena trwałości i wiarygodności zysków przypadających na jedną akcję.

Rozmowy spółek z inwestorami po publikacji wyników za drugi kwartał przyniosły mieszany obraz warunków działalności. Firmy wskazywały na wyzwania związane z napięciami geopolitycznymi, utrzymującą się inflacją, zakłóceniami w łańcuchach dostaw oraz słabą aktywnością na rynku mieszkaniowym. Jednocześnie lepsze warunki panowały w obszarach związanych ze sztuczną inteligencją, inwestycjami w sektorze energii oraz przenoszeniem produkcji z powrotem do kraju.

Potencjalnym wsparciem dla rynku pozostaje także aktywność transakcyjna. RBC ustalił, że akcje zazwyczaj nadal rosną, gdy liczba transakcji utrzymuje się na wysokim poziomie. Problemy rynkowe częściej pojawiały się dopiero wtedy, gdy dynamika zawierania transakcji słabła.

Wyceny również nie wydają się skrajnie wysokie na tle niedawnych przedziałów. Według Calvasiny prognozowane wskaźniki ceny do zysku (forward P/E) dla indeksów S&P 500 i Nasdaq 100 znajdują się mniej więcej w połowie zakresów obserwowanych od pandemii COVID-19. Podobny obraz widać w przypadku największych spółek z indeksu S&P 500. Russell 2000 jest natomiast wyceniany przy około przeciętnym poziomie prognozowanego mnożnika zysków.

RBC nadal pozytywnie ocenia perspektywy indeksu S&P 500 w nadchodzącym roku. Za główne zagrożenie dla tego stanowiska uznaje stopy procentowe. Calvasina oczekuje, że korekty ograniczą się do około 5–10%, chyba że obawy przed recesją wyraźnie się nasilą albo na rynkach dojdzie do gwałtownego szoku związanego ze stopami procentowymi. W szerszym układzie preferencji RBC nieznacznie wyżej ocenia spółki wzrostowe niż spółki typu Value, a także amerykańskie akcje w porównaniu z rynkami zagranicznymi.