Obniżki stóp mogą nie wystarczyć, by uspokoić chaos na rynku obligacji

Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych we wtorek lekko spadały przed piątkowym przemówieniem przewodniczącego Rezerwy Federalnej Kevina Warscha podczas sympozjum gospodarczego w Jackson Hole, które odbędzie się 28 sierpnia. Chodzi o rentowności obligacji 30-letnich (^TYX), 10-letnich (^TNX) i 5-letnich (^FVX).

Sekretarz skarbu USA Scott Bessent pozostaje zdecydowany interweniować na rynku poprzez podwojenie skupu długoterminowych obligacji. Jessica Inskip, dyrektor ds. badań inwestorów w StockBrokers.com, oraz Peter Berezin, główny globalny strateg w BCA Research, ocenili stan rynku obligacji.

„Wiele osób, z którymi rozmawiam, uważa, że to, co już zrobił sekretarz skarbu, i to, co może zrobić w przyszłości, nie działa i nie zadziała” — powiedział prowadzący rozmowę.

Jessica Inskip przyznała, że zachowanie rynku potwierdza tę ocenę. Przypomniała, że wcześniej podobną próbę podejmowała Janet Yellen. Wówczas emisję długu przesunięto z długiego końca krzywej rentowności na jej krótki koniec. Nie przeprowadzano wtedy skupu obligacji, ale reakcja rynku również nie była zgodna z oczekiwaniami.

Podobna sytuacja wystąpiła po ogłoszeniu planu przez Bessenta. Początkowo rentowności spadły, ale później ponownie wzrosły. Zdaniem Inskip pokazuje to, jak dużą siłę mają rynek obligacji i jego rentowności.

Nawet jeśli Fed obniży stopy procentowe, rynek obligacji będzie reagował na napływające dane. Inskip wskazała, że obecnie na obu końcach krzywej rentowności działają odmienne czynniki.

Na długim końcu krzywej wpływ na rynek ma polityka fiskalna, czyli decyzje dotyczące wydatków i dochodów państwa. Rząd chce ją zmienić, ale jednocześnie utrzymuje wysoki deficyt budżetowy. Na krótkim końcu krzywej obserwowane jest klasyczne „niedźwiedzie stromienie”. Oznacza ono wzrost rentowności, przy czym rentowności obligacji o dłuższym terminie rosną szybciej niż rentowności krótkoterminowych papierów.

Krótkoterminowe rentowności silniej reagują na inflację. Większe wydatki zazwyczaj prowadzą do wzrostu presji inflacyjnej. Inskip zwróciła też uwagę na inflację związaną z rozwojem sztucznej inteligencji. Jej wpływ może osłabnąć pod wpływem zmian na rynku energii. Kolejne informacje miały napłynąć następnego ranka wraz z publikacją danych PCE, czyli preferowanego przez Fed wskaźnika inflacji opartego na wydatkach konsumpcyjnych.

Rynek czeka również na wystąpienie Kevina Warscha, którego Inskip określiła jako osobę oszczędną w wypowiedziach. Jej zdaniem może on tym razem dostarczyć inwestorom więcej informacji.

Dodatkowym czynnikiem jest finansowanie inwestycji w sztuczną inteligencję. Według Inskip popyt jest obecnie konkurencyjny zarówno na rynku długu publicznego, jak i w sektorze związanym ze sztuczną inteligencją. Wszystkie te elementy tworzą skomplikowany układ, który utrudnia uspokojenie rynku. Jej zdaniem dotychczasowe działania nie przynoszą efektu, co potwierdza reakcja rynku. Bessent nie przeprowadził jeszcze planowanego skupu obligacji, ale inwestorzy wyceniają przyszłe działania z wyprzedzeniem, a dotyczy to także rynku obligacji.

Peter Berezin ocenił, że moment rozliczenia dla gospodarki nadejdzie wtedy, gdy inwestorzy uznają, że rząd emituje zbyt dużo długu i nie będą już chcieli posiadać go przy obecnych rentownościach. Nie wiadomo, kiedy dokładnie może to nastąpić.

Podstawowe czynniki gospodarcze wskazują jednak obecnie na możliwość dalszego wzrostu długoterminowych rentowności. Berezin wyjaśnił, że poziom stóp procentowych można rozpatrywać jako wynik równowagi między oszczędnościami a inwestycjami w gospodarce.

Inwestycje rosną dzięki boomowi na sztuczną inteligencję. Jednocześnie oszczędności maleją z dwóch powodów:

• rząd zmniejsza krajowe oszczędności, utrzymując bardzo wysoki deficyt budżetowy;
• gospodarstwa domowe mają jeden z najniższych poziomów oszczędności w historii. Wzrost wartości aktywów na giełdzie zwiększa ich poczucie zamożności i zachęca je do większych wydatków.

W takim otoczeniu znaczące obniżenie rentowności obligacji będzie bardzo trudne.