Platformy rynków prognozowych budzą obawy przed insider tradingiem. Goldman i inni wprowadzają ograniczenia

Insider trading, czyli wykorzystywanie niepublicznych informacji w obrocie papierami wartościowymi, nabiera znaczenia w świecie rynków prognozowych. Coraz więcej firm próbuje ograniczać to ryzyko, w tym także Goldman Sachs, który wprowadził wytyczne ograniczające pracownikom handel na platformach z kontraktami odnoszącymi się do konkretnych zdarzeń.

Goldman Sachs zakazał pracownikom handlu kontraktami powiązanymi z wydarzeniami charakterystycznymi dla samego banku, a także z wyborami, rynkami finansowymi, danymi makroekonomicznymi oraz geopolityką — wynika z informacji osób zaznajomionych ze sprawą.

Przedstawiciel Goldman Sachs odmówił komentarza do tej polityki, ale podkreślił, że bank zakazuje wykorzystywania istotnych, niepublicznych informacji do zawierania transakcji na wszystkich rynkach.

Chociaż część firm zaczęła opracowywać zasady dotyczące ograniczania ryzyka insider tradingu na rynkach prognozowych, wiele innych jeszcze nie podjęło pierwszych kroków — oceniają prawnicy.

„Dostajemy ciągle pytania od klientów, szczególnie wśród klientów będących podmiotami regulowanymi, jakie są oczekiwania regulatora, jakie są ryzyka i gdzie przebiegają obszary potencjalnej odpowiedzialności” — powiedział David Oliwenstein, partner i lider praktyki egzekwowania przepisów z zakresu papierów wartościowych w kancelarii Pillsbury.

Informacja o wprost sformułowanej dyrektywie dotyczącej handlu na rynkach prognozowych w Goldman pojawia się po pierwszej sprawie o insider trading na kontraktach związanych z rynkiem prognozowym, w której uczestniczyła spółka z sektora prywatnego.

W maju Commodity Futures Trading Commission (CFTC) oraz Departament Sprawiedliwości (DOJ) postawiły zarzuty pracownikowi Google, Michele Spagnuolowi, dotyczące wykorzystania istotnych, niepublicznych informacji do handlu kontraktami Polymarket powiązanymi z listami „Year in Search” dotyczącymi przeglądarki. Według skargi CFTC, używając pseudonimu „AlphaRaccoon”, Spagnuolo miał rzekomo wypracować ok. 1,2 mln USD zysku.

Prawnicy wskazują, że duża liczba kontraktów dostępnych na platformach prognozowych może tworzyć nowe ścieżki do wykorzystywania istotnych, niepublicznych informacji w celu osiągnięcia zysku. Na przykład — jak podają — pracownik Google mógłby użyć danych wewnętrznych do handlu kontraktami dotyczącymi tego, jak będzie wyglądać zatrudnienie w firmie w tym roku, kiedy może zostać udostępniona nowa wersja narzędzia Gemini AI albo gdzie zakończy miesiąc kurs akcji Alphabet.

„Wszystkie te różne pytania, na które można robić zakłady… sprawia to, że naprawdę trudno jest w jakiś sposób grać w „whack-a-mole” (gaśnicę na problemy), jeśli chodzi o to, gdzie ludzie wykorzystują informacje, które zdobyli poufnie” — powiedziała Karen Woody, profesor prawa na Washington and Lee University.

Prawnicy informowali CNBC, że wraz ze wzrostem liczby spraw o insider trading na tych platformach, które będą wykrywane i kierowane do sądu, oczekiwania wobec firm co do posiadania odpowiednich polityk i szkoleń będą rosły także w sytuacji, gdy sprawa dotyczy pracownika.

Jednocześnie prawnicy podkreślali, że to wciąż nie jest moment „za późno” — firmy powinny wykorzystać ten czas, aby teraz przygotować niezbędne polityki.

Gdzie firmy są w swoich działaniach

CNBC dotarło do 50 spółek publicznych i prywatnych, które wszystkie mają kontrakty dotyczące szczegółów działalności na platformach rynków prognozowych.

Ostatecznie tylko trzy z nich ujawniły, że mają polityki dotyczące handlu na rynkach prognozowych, a kolejne dwie informowały, że to temat, który aktywnie analizują.

United Airlines poinformowały CNBC, że nie mają wprost sformułowanej polityki dotyczącej handlu na rynkach prognozowych, ale ich wytyczne pracownicze „zabraniają wykorzystywania zajmowanego stanowiska (lub poufnych informacji firmowych uzyskanych w związku z zajmowanym stanowiskiem) do osiągania korzyści osobistych”.

Rzecznik JPMorgan Chase potwierdził doniesienia Barron’s, że pracownikom zaleca się zachowanie szczególnej ostrożności podczas handlu na rynkach prognozowych — zwłaszcza w przypadku kontraktów związanych z sektorem finansowym.

W przypadku Morgan Stanley rzecznik poinformował, że bank ma polityki dotyczące handlu na rynkach prognozowych w swoim kodeksie postępowania pracowników, ale nie ujawnił dalszych szczegółów.

Osoba znająca plany Bank of America powiedziała CNBC, że spółka jest w trakcie przekazywania aktualizacji polityki. Mają one opisywać czynności zabronione dla pracowników oraz zawierać przykłady, które mają pomóc doprecyzować oczekiwania dotyczące handlu na rynkach prognozowych. Osoba ta nie podała jednak szczegółów dotyczących tego, czego dokładnie będą dotyczyć zmiany.

Widać, że banki wydają się sektorem najbardziej skłonnym do reagowania na to ryzyko — albo przez opracowywanie polityk dotyczących handlu na rynkach prognozowych, albo przez wdrożenie ich już wcześniej.

„Instytucje finansowe mają ogromne działy compliance” — powiedziała Lara Shortz, partner w Michelman & Robinson w ramach praktyki prawa pracy i zatrudnienia. „Poświęcają dużo czasu na przygotowywanie polityk dotyczących handlu i wykorzystywania informacji”.

Ogółem 36 spółek — także z branż wykraczających poza banki — nie odpowiedziało na zapytania CNBC dotyczące polityk w zakresie handlu na rynkach prognozowych dla pracowników. Kolejne siedem odmówiło komentarza.

Choć CNBC nie może stwierdzić, co dokładnie robią te firmy, które nie odpowiedziały, to jest to zgodne z tym, co twierdzą prawnicy zajmujący się sprawami związanymi z wewnętrznymi politykami: jak dotąd tylko kilka spółek wprowadziło duże zmiany w politykach, natomiast wiele innych jest jeszcze na wczesnym etapie przygotowywania jakichkolwiek aktualizacji w czasie nowego, gwałtownego wzrostu znaczenia platform.

„Obecnie szkolenia niekoniecznie są jeszcze standardem złotym, tylko dlatego, że to nowy obszar” — powiedziała Marissa Mastroianni, prawnik od prawa pracy w Cole Schotz.

Co już jest „w księgach”

Część prawników i przedstawicieli firm argumentowała, że ogólne dyrektywy zakazujące insider tradingu z definicji dotyczą również rynków prognozowych. Osoba zaznajomiona z polityką pracowników OpenAI powiedziała, że szeroka, ogólna polityka insider tradingu w tej firmie jest jednoznaczna: pracownicy nie mogą wykorzystywać istotnych, niepublicznych informacji w żaden sposób.

Tiffany Magri, doradczyni regulacyjna w firmie Smarsh zajmującej się technologiami compliance, podkreśla jednak, że spółki odnoszą korzyść z tego, że wprost wymieniają rynki prognozowe w swoich politykach.

„Problem nie polega już na tym, czy giełdy potrafią wykryć podejrzane transakcje” — mówiła. „Chodzi o to, czy pracodawcy ustalili jasne oczekiwania co do tego, kiedy pracownikom należy zabronić udziału w rynkach powiązanych z informacjami, które napotykają w pracy”.

W nawiązaniu do tego, wiodące platformy rynków prognozowych Kalshi i Polymarket podjęły działania, aby ograniczać insider trading.

Kalshi na początku czerwca ogłosił nowe narzędzia weryfikacji zatrudnienia dla uczestników na części rynków prognozowych. W tym samym miesiącu spółka nawiązała współpracę ze StarCompliance, aby umożliwić pracodawcom korzystającym z oprogramowania partnera dostęp do transakcji pracowników na kontraktach dotyczących zdarzeń. Dla wzmocnienia własnego nadzoru wewnętrznego giełda nawiązała w lutym współpracę z Solidus Labs, firmą zajmującą się integralnością rynku.

Polymarket w komunikacie do CNBC podkreślił swoje partnerstwa. Obejmują one współpracę z Chainalysis — spółką zajmującą się egzekwowaniem zasad na rynku on-chain — oraz kolejną z Palantir, której celem jest monitorowanie podejrzanej aktywności w kontraktach powiązanych ze sportem.

Magri zaznaczyła jednak, że to dopiero pierwsze kroki i że firmy muszą rozpocząć szkolenie pracowników dotyczące działania platform, zamiast polegać wyłącznie na giełdach w celu powstrzymania insider tradingu.

Zarówno Kalshi, jak i Polymarket odmówiły komentarza, czy współpracują bezpośrednio z firmami, gdy opracowują wewnętrzne mechanizmy nadzoru i egzekwowania zasad.

Początki i rosnąca pilność

Firmy i CFTC wkraczają w nowe obszary, gdy konfrontują insider trading związany z informacjami uzyskanymi w pracy na rynkach prognozowych.

Na froncie postępowań karnych Woody powiedziała, że CFTC ma „czyste tło” (blank canvas) co do tego, jak będzie prowadzić działania w sprawach insider tradingu. „Myślę, że to, co będzie tu interesujące, gdy CFTC przejmie rolę wiodącą, polega na tym, że w tym obszarze nie ma jeszcze zbyt wielu spraw. To dość świeży temat” — powiedziała.

CFTC nie odpowiedziała na prośbę CNBC o komentarz, czy przewiduje, że w przyszłości firmy mogą ponosić odpowiedzialność za insider trading swoich pracowników, jeśli zostanie uznane, że nie zapewniły im wystarczającego szkolenia.

Przy utrzymującej się niepewności regulacyjnej prawnicy wskazują, że firmy powinny brać inicjatywę w przygotowywaniu zasad i lepiej rozumieć sposób działania rynków prognozowych. John Sullivan, profesor zarządzania na San Francisco State University, powiedział, że trzeba wyprzedzić zmiany i nauczyć się, jak działają rynki.

Prawnicy z King & Spalding LLP opisali kroki, jakie firmy mogą podjąć w artykule dla Law360. Wskazano m.in. aktualizowanie polityk dotyczących insider tradingu tak, aby obejmowały kontrakty zdarzeń, oraz tworzenie procedur monitorowania nietypowej aktywności na poszczególnych rynkach powiązanych z działalnością spółki.

Dla jeszcze bardziej restrykcyjnych rozwiązań Sullivan powiedział CNBC, że firmy powinny rozważyć zakaz korzystania z platform na urządzeniach należących do firmy oraz uniemożliwienie pracownikom handlu w godzinach pracy.

„Głupim posunięciem byłoby zignorowanie znaczenia rynków prognozowych” — dodał. „To krępujące, jeśli nie zrobiło się nic albo nie wie się, na czym to polega”.