Pięć najważniejszych wniosków z posiedzenia Fed

Rezerwa Federalna (Fed) w środę potwierdziła oczekiwania i nie zmieniła stóp procentowych. Przewodniczący Kevin Warsh podczas konferencji prasowej nie udzielił jednoznacznych wskazówek co do przyszłych ruchów.

Oto pięć najważniejszych wniosków z posiedzenia:

• Powrót „rodzinnej kłótni”. Trzech członków Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) zagłosowało przeciwko utrzymaniu stóp i opowiedziało się za podwyżką o ćwierć punktu procentowego. Głosy „przeciw” oddali prezesi banków regionalnych: Lorie Logan (Dallas), Neil Kashkari (Minneapolis) i Beth Hammack (Cleveland). Warsh podsumował to słowami: „Prosiłem o dobrą rodzinną kłótnię i ją dostałem. O to chodziło. To element konstrukcyjny.”

• Krótkie i zwięzłe oświadczenie. Poza wyszczególnieniem głosów „nie” treść oświadczenia nie uległa zmianie i była znacznie krótsza niż zwyczajowa praktyka Fed. Jak mówił Warsh: „Jak dotąd oświadczenie polityki przekazuje jedynie fakty. Unika prognozowania, co uważamy za szczególnie roztropne w tych niepewnych czasach.”

• Zobowiązanie do zwalczania inflacji, ale bez szybkich rozwiązań. Warsh ponownie podkreślił determinację Fed w walce z inflacją, lecz ostrzegł, że to nie będzie szybka ani łatwa operacja: „Nie mamy magicznej różdżki. To nie jest coś, co da się przeprowadzić w ciągu dni czy tygodni.”

• Reakcja rynku długu: „bunt”. Mimo ostrych komunikatów przewodniczącego, rentowności na długim końcu krzywej gwałtownie wzrosły, podczas gdy rentowność dwuletnich obligacji, wrażliwa na politykę pieniężną, spadła. Innymi słowy, rynek wydaje się oczekiwać utrzymania krótkoterminowych stóp teraz i większej inflacji później. Największy wzrost odnotowała obligacja 30-letnia — wzrosła o 11,5 punktu bazowego do 5,211%, najwyżej od 2007 roku, co pozornie podważa wiarygodność Fed jako twardego przeciwnika inflacji.

• Brak wskazówek na wrzesień. Inwestorzy szukający podpowiedzi, czy Fed podniesie stopy na posiedzeniu FOMC w dniach 15–16 września, nie otrzymali jasnych sygnałów. Oświadczenie nie dało wskazówek ani co do wskazówek dotyczących przyszłej polityki (forward guidance), ani co do tzw. funkcji reakcji (sposobu reagowania), a Warsh był co najwyżej zagadkowy: „Traktuję poważnie, że wycofanie wskazówek dotyczących przyszłej polityki wymaga pewnego okresu przejściowego. Reformy nie są łatwe, ale nasz ogólny osąd pomoże nam podejmować lepsze decyzje i w ten sposób wypełnić nasz mandat.”

Wypowiedzi innych komentatorów:

• Krishna Guha, szef globalnej polityki i strategii banków centralnych w Evercore ISI, ocenił: „Od dawna twierdziliśmy, że to wrzesień, a nie lipiec, będzie momentem, w którym Warsh stanie przed wiążącym testem wiarygodności. Jeśli inflacja i/lub wojna oraz ceny energii będą relatywnie wysokie latem, będzie musiał podnieść stopy, by zachować wiarygodność. Kluczowa różnica polega na tym, że wrzesień jest w szerokim sensie zależny od danych, podczas gdy lipiec zależał od preferencji Warsha.”

• Chris Rupkey, główny ekonomista w Fwdbonds, stwierdził: „Wygląda na to, że Fed pod przewodnictwem Warsha przymyka oko na sygnały, jakie wyższe rentowności na rynku obligacji wysyłają o ryzyku inflacji. Bądźcie czujni. Reformy w Fed pod przewodnictwem Warsha wyglądają na nieudane. Rynek obligacji oczekuje odpowiedzi, lecz niczego nie otrzymuje.”