Pfizer kontra Gilead: która firma ma większy potencjał wzrostu?

Najbliższe lata pokażą, czy Pfizer Inc. (NYSE:PFE) zdoła zastąpić swoje wcześniejsze hity sprzedażowe oraz czy Gilead Sciences, Inc. (NASDAQ:GILD) stanie się czymś więcej niż tylko producentem leków na HIV. Nowsze leki Pfizera zdobywają rynek, ale ich wzrost nie przełożył się jeszcze na wyraźne przyspieszenie całej działalności. Gilead rozwija się szybciej, choć jego wyniki nadal koncentrują się w jednym obszarze terapeutycznym. Dla inwestorów jest to ostatecznie wybór między niedokończoną odbudową a silniejszą historią wzrostu, która wciąż wymaga większej dywersyfikacji.

Pfizer: odbudowa dzięki nowym lekom i niższym kosztom

Najmocniejszym elementem wyników Pfizera była sprzedaż produktów niezwiązanych z COVID-19. Przychody z wyłączeniem leków Comirnaty i Paxlovid wzrosły operacyjnie o 5%, czyli po wyeliminowaniu wpływu zmian kursów walut. Produkty wprowadzone na rynek oraz przejęte przez spółkę wygenerowały łącznie 3,2 mld USD przychodów, co oznacza wzrost operacyjny o 18%.

Wzrost obejmował kilka kluczowych grup leków. Przychody z Padcevu zwiększyły się operacyjnie o 23%, do 667 mln USD, między innymi dzięki zwiększeniu udziału w rynku leczenia raka pęcherza moczowego. Produkty z rodziny Vyndaqel wygenerowały 1,76 mld USD, o 8% więcej operacyjnie, a sprzedaż Lorbreny wzrosła operacyjnie o 37%. Dzięki tym lekom Pfizer ma kilka źródeł odbudowy przychodów w miarę spadku popytu związanego z COVID-19.

Pfizer obniżył prognozę przychodów z produktów przeciw COVID-19 w 2026 roku z około 5 mld USD do 4 mld USD. Powodem było niskie rozpowszechnienie zakażeń, które ograniczyło wykorzystanie leku Paxlovid. Mimo to wyższa od oczekiwań sprzedaż pozostałych produktów pozwoliła spółce podnieść środek przedziału prognozy całkowitych przychodów o 500 mln USD.

Dodatkowym wsparciem mają być oszczędności. Pfizer oczekuje około 6,7 mld USD oszczędności do 2029 roku w ramach programu dostosowania kosztów. Osobny program optymalizacji produkcji ma przynieść kolejne 3 mld USD, co oznacza, że łączne przewidywane oszczędności z obu programów wyniosą około 9,7 mld USD. Niższa baza kosztowa może pomóc spółce utrzymać marże i nadal inwestować w onkologię oraz leki przeciw otyłości.

Gilead: szybszy wzrost, ale duża zależność od leków na HIV

Gilead osiąga obecnie wyraźnie lepszy wzrost podstawowej działalności. Sprzedaż produktów z wyłączeniem Veklury zwiększyła się o 10%, do 7,6 mld USD, a sprzedaż leków na HIV wzrosła o 12%, do 5,7 mld USD. Sprzedaż Biktarvy zwiększyła się o 7%, do 3,8 mld USD, a przychody z Descovy wzrosły o 48%, do 967 mln USD.

Yeztugo, podawany dwa razy w roku lek Gilead zapobiegający zakażeniu HIV, przyniósł 232 mln USD przychodów. Sprzedaż tego produktu nabiera tempa, co daje spółce nowe, potencjalnie ważne źródło wzrostu w już bardzo silnym segmencie leków na HIV.

Wzrost nie ograniczał się jednak do leków na HIV. Przychody z produktów stosowanych w chorobach wątroby zwiększyły się o 10%, do 877 mln USD. Sprzedaż Livdelzi wzrosła ponad dwukrotnie — z 78 mln USD do 167 mln USD. Przychody z Trodelvy zwiększyły się o 26%, do 457 mln USD, co stanowi kolejny dowód na to, że Gilead buduje znaczącą działalność w obszarze onkologii.

Gilead podniósł następnie prognozę sprzedaży produktów w 2026 roku do 30,1–30,4 mld USD. Zwiększył również prognozę sprzedaży z wyłączeniem Veklury do 29,8–30,1 mld USD.

Ryzyka dla Pfizera i Gilead

Dynamika całej działalności Pfizera pozostaje umiarkowana. Przychody wzrosły o 3%, do 15,03 mld USD, ale wzrost operacyjny wyniósł tylko 1%. Na raportowany wzrost pozytywnie wpłynęły zmiany kursów walut.

Spółka odnotowała także stratę netto w wysokości 248 mln USD według standardów GAAP, czyli amerykańskich zasad rachunkowości. Wynik uwzględniał 4,3 mld USD bezgotówkowych odpisów wartości niematerialnych, takich jak prawa do leków i patenty.

Dodatkowym problemem jest zbliżający się klif patentowy. Oznacza on ryzyko gwałtownego spadku przychodów po wygaśnięciu ochrony patentowej i wejściu na rynek tańszych odpowiedników. Prognoza Pfizera zakłada, że w 2026 roku konkurencja ze strony leków generycznych i biopodobnych obniży przychody o około 1,1 mld USD. Presja w przyszłości dotknie między innymi leki Eliquis, Ibrance i Xtandi. Nowsze produkty będą musiały ostatecznie zastąpić znacznie większą część przychodów, niż generują obecnie.

Głównym ryzykiem Gilead jest koncentracja działalności. Leki na HIV odpowiadały za około trzy czwarte kwartalnej sprzedaży produktów. Oznacza to dużą zależność od jednego obszaru terapeutycznego, mimo postępów w leczeniu chorób wątroby i onkologii.

Dywersyfikacja działalności Gilead była również kosztowna. Spółka ujęła 11,2 mld USD kosztów nabytych prac badawczo-rozwojowych będących w toku, związanych przede wszystkim z firmami Arcellx, Tubulis i Ouro Medicines. Transakcje te przyczyniły się do straty na akcję w wysokości 8,45 USD według GAAP oraz 6,75 USD według zasad non-GAAP, czyli po wyłączeniu określonych jednorazowych lub nietypowych pozycji. Ich długoterminowa opłacalność zależy od sukcesu badań klinicznych i sprzedaży produktów, który nie został jeszcze potwierdzony.

Rozwój działalności onkologicznej również pozostaje nierównomierny. Sprzedaż terapii komórkowych spadła o 14%, do 417 mln USD, pod wpływem konkurencji. Przychody z Yescarty zmniejszyły się o 12%, a sprzedaż Tecartusu spadła o 24%.

Wnioski

Gilead ma obecnie lepszą historię wzrostu. Jego podstawowa działalność rośnie w tempie dwucyfrowym, Yeztugo zwiększa dynamikę w obszarze profilaktyki HIV, a Trodelvy i Livdelzi tworzą nowe źródła przychodów poza głównym segmentem spółki.

Odbudowa Pfizera jest wiarygodna, ale znajduje się na wcześniejszym etapie. Nowe produkty i redukcja kosztów poprawiają perspektywy, jednak 1-procentowy wzrost operacyjny oraz znaczna przyszła presja związana z wygaśnięciem patentów oznaczają, że spółka ma przed sobą więcej pracy. Gilead oferuje obecnie wyraźniejszy wzrost, podczas gdy wyniki Pfizera w większym stopniu zależą od skutecznej realizacji planu odbudowy.