Palo Alto Networks warte niemal 300 mld USD. Rok temu było warte około 113 mld USD

Rok temu wartość rynkowa Palo Alto Networks (NASDAQ: PANW), spółki zajmującej się cyberbezpieczeństwem, wynosiła około 113 mld USD. Obecnie jest to blisko 295 mld USD. Oznacza to wzrost o ponad 150% w ciągu 12 miesięcy. Kurs akcji znajduje się około 4% poniżej rocznego maksimum. W tym okresie poruszał się w przedziale od 139,57 USD do 376,98 USD.

Tak duży ruch zazwyczaj oznacza znaczącą zmianę w działalności firmy. Palo Alto Networks rzeczywiście się zmieniło. Spółka kupiła CyberArk, firmę zajmującą się bezpieczeństwem tożsamości, oraz Chronosphere, dostawcę narzędzi do monitorowania i analizy działania systemów informatycznych. Zarząd twierdzi również, że rosnący popyt na zabezpieczanie wdrożeń sztucznej inteligencji przyspiesza napływ nowych zamówień.

Prognozowano, że przychody wzrosną o około 24% w roku obrotowym 2026, który zakończył się 31 lipca. Istotna część tego wzrostu pochodziła jednak z przejętych firm. Wartość rynkowa spółki wzrosła około sześć razy bardziej.

### Kwartał, który zmienił wycenę spółki

Trzeci kwartał roku obrotowego Palo Alto Networks, zakończony 30 kwietnia, był mocny. Przychody wzrosły rok do roku o 31%, z 2,3 mld USD do 3,0 mld USD. Z tej kwoty 388 mln USD pochodziło jednak z przejętych CyberArk i Chronosphere. Po wyłączeniu tych firm przychody wzrosły o około 14%. To dobry wynik dla spółki tej wielkości, ale nie uzasadnia potrojenia jej wartości.

Szybciej rosnącą kategorią jest roczny powtarzalny przychód (ARR) z produktów zabezpieczających nowej generacji — annualizowana wartość subskrypcji nowych produktów bezpieczeństwa spółki. ARR sięgnęła 8,1 mld USD, co oznacza wzrost o 60% rok do roku. Przejęcia odpowiadały za 1,6 mld USD tej kwoty. Po ich wyłączeniu ARR nadal rosła o 28%, z około 5,1 mld USD rok wcześniej.

Zarząd oczekuje, że do końca roku obrotowego ARR z nowych produktów wyniesie od 8,90 mld USD do 8,95 mld USD. Wartość zakontraktowanych, ale jeszcze niezrealizowanych zobowiązań wobec klientów wzrosła o 36%, do 18,4 mld USD.

Niezależnie od sposobu oceny danych, nowe linie produktowe rozwijają się szybko, podczas gdy działalność związana z tradycyjnymi zaporami sieciowymi dojrzewa.

„Trzeci kwartał był wyjątkowo udany dla Palo Alto Networks. Wzrost liczby nowych zamówień przyspieszył, ponieważ klienci zwracają się do nas, aby zabezpieczać swoje wdrożenia sztucznej inteligencji na dużą skalę” — powiedział dyrektor generalny Nikesh Arora w komunikacie dotyczącym wyników.

Rentowność spółki jest bardziej złożona. Według danych non-GAAP (skorygowanych) zysk na akcję wzrósł rok do roku o 6%, do 0,85 USD. Zgodnie z zasadami rachunkowości GAAP spółka odnotowała jednak kwartalną stratę w wysokości 177 mln USD, podczas gdy rok wcześniej miała w tym samym kwartale 262 mln USD zysku. Był to kwartał, w którym uwzględniono oba przejęcia.

Zarząd podtrzymuje również plan osiągnięcia w roku obrotowym 2028 skorygowanej marży wolnych przepływów pieniężnych na poziomie 40%.

Palo Alto Networks jest więc większe, rośnie stabilnie i sprawnie realizuje duże przejęcie. Wszystko to jest prawdą. Żaden z tych elementów nie oznacza jednak, że spółka jest dwa i pół razy lepsza niż rok temu.

### Co zakłada obecna cena akcji?

Większość wzrostu kursu wynikała z tego, że inwestorzy zaczęli płacić więcej za każdego dolara zysku spółki. Przy kursie około 362 USD za akcję Palo Alto Networks jest wyceniane na około 96-krotność średniej z prognozowanego przez zarząd skorygowanego zysku na akcję na rok obrotowy 2026. Prognoza wynosi od 3,77 USD do 3,79 USD na akcję. Dla porównania, skorygowany zysk na akcję wzrósł w ostatnim kwartale o 6%.

Tak wysoka wycena zakłada, że rozwój zabezpieczeń sztucznej inteligencji zmieni Palo Alto Networks w znacznie większą i bardziej rentowną firmę. Zakłada również sprawną integrację CyberArk. Taki scenariusz jest możliwy. Palo Alto Networks w przeszłości dobrze radziło sobie z przejęciami, a wydatki na bezpieczeństwo zwykle utrzymują się nawet wtedy, gdy firmy ograniczają budżety. To jeden z najmocniejszych argumentów przemawiających za dalszym wzrostem spółki.

Poprzeczka przed kolejnym raportem jest jednak już wysoko ustawiona. Palo Alto Networks opublikuje wyniki za czwarty kwartał i cały rok obrotowy 1 września. Cele zarządu zakładają wówczas przychody na poziomie około 3,35 mld USD, czyli o 32% więcej niż rok wcześniej, oraz ARR z nowych produktów zabezpieczających bliskie 8,9 mld USD. Osiągnięcie tych celów pozwoli utrzymać dotychczasowe oczekiwania wobec spółki, ale nie sprawi, że jej akcje staną się tańsze.

Palo Alto Networks należy do najlepszych firm w branży cyberbezpieczeństwa, a po przejęciu CyberArk jej pozycja w obszarze zabezpieczeń sztucznej inteligencji wygląda mocniej, a nie słabiej. Przy wycenie o połowę niższej zainteresowałbym się akcjami. Przy poziomie 96-krotności tegorocznego oczekiwanego skorygowanego zysku na akcję w cenie uwzględniono już jednak wiele lat doskonałej realizacji planów. Wzrost spółki jest dobry, ale nie wyjątkowy.

Palo Alto Networks może z czasem wyrosnąć do obecnej wyceny, jeśli będzie rozwijać się przez wiele lat. Kurs akcji wzrósł jednak niemal trzykrotnie głównie dzięki zwiększeniu mnożnika wyceny, czyli kwoty, jaką inwestorzy płacą za jednostkę zysku. Takie mnożniki mogą spadać znacznie szybciej, niż zyski rosną w długim okresie.