Northrop Grumman zdobył kolejny kontrakt obrony przeciwrakietowej. Dlaczego akcje są tak tanie?

Spółka Northrop Grumman (NYSE: NOC) 4 września 2026 r. zdobyła kontrakt Agencji Obrony Przeciwrakietowej USA (MDA) o wartości 508,5 mln USD. Umowa obejmuje wsparcie prób w locie celów dla międzykontynentalnych pocisków balistycznych (ICBM) oraz pocisków balistycznych pośredniego zasięgu (IRBM). Kontrakt będzie realizowany do 2035 r. i został przyznany bez przeprowadzenia konkurencyjnego przetargu.

To kolejne duże zamówienie po umowach ramowych o wartości około 3 mld USD. Dotyczą one zwiększenia produkcji silników rakietowych na paliwo stałe dla pocisków przechwytujących PAC-3 i THAAD. Umowy mają odpowiednio podwoić i potroić moce produkcyjne dla tych dwóch programów.

Mimo tych zamówień kurs Northrop Grumman spadł o 2,5%, do 515 USD. Akcje są wyceniane na około 16-krotność zysków i kosztują o 33% mniej niż na szczycie. Pod względem tego wskaźnika Northrop Grumman należy do najtańszych głównych wykonawców zbrojeniowych.

Portfel zamówień zaczyna rosnąć szybciej

Northrop Grumman jest jednym z największych koncernów zbrojeniowych. Spółka ma ekspozycję na program Golden Dome dzięki produkcji sensorów kosmicznych i pocisków przechwytujących. Dodatkową ekspozycję na szerszą modernizację strategicznych sił USA zapewniają program międzykontynentalnego pocisku Sentinel oraz bombowiec B-21.

Najnowsze zamówienia potwierdzają tę pozycję. Obejmują one kontrakt MDA za 508,5 mln USD, umowy o wartości około 3 mld USD dotyczące programów PAC-3 i THAAD oraz zamówienia związane z systemem obrony powietrznej i przeciwrakietowej IBCS o łącznej wartości 1,4 mld USD, ogłoszone w 2025 r. przez USA i Polskę.

Najnowszy kontrakt MDA składa się z kilku rodzajów rozliczeń: koszt plus marża, zwrot poniesionych kosztów oraz cena stała z premią zależną od wyników. Takie rozwiązanie ogranicza część ryzyka finansowego w porównaniu z projektami rozwojowymi rozliczanymi wyłącznie po stałej cenie.

Finansowanie długoterminowej obrony przeciwrakietowej nadal zależy jednak zarówno od decyzji politycznych, jak i priorytetów obronnych. Zatwierdzanie środków przez legislaturę może powodować ryzyko opóźnień, ale pozytywny scenariusz dla spółki już się materializuje.

Dlaczego akcje są jednymi z najtańszych w sektorze?

Głównym powodem niższej wyceny są problemy z realizacją dużych programów. Program międzykontynentalnego pocisku Sentinel doprowadził do tzw. naruszenia progu Nunn-McCurdy. Oznacza ono, że szacowany koszt programu wzrósł na tyle mocno, iż Pentagon musiał przeprowadzić jego formalną restrukturyzację. W tym przypadku przewidywane koszty zwiększyły się o 81%, do około 141 mld USD.

Jednocześnie początkowa produkcja seryjna bombowca B-21 odbywała się w niewielkiej skali. W ramach zobowiązań rozliczanych po stałej cenie Northrop Grumman poniósł około 2 mld USD obciążeń przed opodatkowaniem.

Zarząd musi pokazać, że straty związane z tymi programami już się zakończyły. Do tego czasu wzrost wskaźnika wyceny może być ograniczony. Dla porównania, akcje Lockheed Martin są wyceniane na około 19-krotność zysków, podczas gdy Northrop Grumman na około 16-krotność.

Niewielka presja ze strony krótkiej sprzedaży

Dane dotyczące pozycji instytucjonalnych nie wskazują na agresywne zakłady na spadek kursu. W drugim kwartale 2026 r. akcje NOC posiadało 59 funduszy hedgingowych, wobec 62 w pierwszym kwartale.

Udział akcji sprzedanych krótko wynosi 1,7% akcji znajdujących się w wolnym obrocie. Oznacza to niewielką liczbę zakładów na spadek kursu. W połączeniu ze współczynnikiem beta na poziomie -0,11 oraz rentownością dywidendy wynoszącą 1,9% akcje Northrop Grumman mogą zapewniać dywersyfikację portfela przy niższej wycenie.

Najważniejszym czynnikiem wpływającym na wycenę Northrop Grumman nie jest sama liczba kontraktów. Większe znaczenie mają presja na marże oraz dyscyplina kosztowa w dużych programach rozwojowych.

Przy wycenie na poziomie 16-krotności zysków, niewielkim udziale krótkiej sprzedaży, ujemnej becie i rosnącym portfelu projektów związanych z Golden Dome bilans ryzyka i potencjalnych korzyści przemawia za inwestorami, którzy mogą długo czekać na poprawę wyników. Kolejne dodatkowe koszty, podobne do tych poniesionych przy programach Sentinel i B-21, nadal będą jednak ograniczać wycenę spółki.

W kolejnych raportach kwartalnych kluczowa będzie stabilizacja odpisów i dodatkowych kosztów. Ocena momentu zakupu powinna opierać się przede wszystkim na potwierdzonej stabilizacji marż, a nie wyłącznie na nowych kontraktach.