Netflix po wynikach: wycena około 22 razy zysku, ale wzrost spowalnia

Netflix odnotował w drugim kwartale przychody na poziomie 12,6 mld USD, co oznacza wzrost o 13% rok do roku i pokrywa się z prognozą zarządu. Operacyjny zysk wzrósł o 11% do 4,2 mld USD, a zysk na akcję (EPS) wyniósł 0,80 USD, czyli także wzrósł o 11% rok do roku. Marża operacyjna wyniosła 33,4%, wobec 34,1% w drugim kwartale 2025 r. Po publikacji wyników kurs akcji spadł około 7% do 68,95 USD, co jest blisko dołka z 52 tygodni. W ciągu ostatniego roku kurs stracił ponad 40%, a od 52-tygodniowego szczytu 126,71 USD jest niżej o około 46%.

Wzrost przychodów w drugim kwartale był napędzany głównie przez wzrost liczby subskrybentów, podwyżki cen i większe wpływy z reklam. W pierwszej połowie 2026 r. użytkownicy obejrzeli ponad 97 mld godzin, czyli o 2% więcej niż rok wcześniej.

Zarząd utrzymał pełnoroczną prognozę przychodów na 2026 r. w zawężonym przedziale 51,0–51,4 mld USD, co odpowiada wzrostowi na poziomie 13–14%. Cel marży operacyjnej na rok to 31,5% wobec 29,5% w 2025 r. Taka prognoza implikuje ponad 20% wzrostu operacyjnego zysku w 2026 r. Netflix spodziewa się również, że przychody z reklam w 2026 r. w przybliżeniu się podwoją do około 3 mld USD.

Spółka intensywnie zwraca gotówkę akcjonariuszom. W drugim kwartale skupiła własne akcje za 4,7 mld USD — to największy kwartalny skup w historii. Po dodaniu 25 mld USD do programu skupu w kwietniu spółka ma jeszcze 27,1 mld USD mocy skupu.

Problemem dla wyceny jest jednak wyraźne spowolnienie tempa wzrostu przychodów. W czwartym kwartale 2025 r. przychody rosły o 17,6% r/r, w pierwszym kwartale 2026 r. tempo spadło do 16,2%, a w drugim kwartale do 13,4%. Prognoza zarządu na trzeci kwartał zakłada dalsze spowolnienie do około 12%. To już trzy kolejne kwartały spowolnienia tempa wzrostu, bez widocznego dna.

W efekcie rynek zmienił wycenę spółki z premii za szybki wzrost na podejście bardziej zbliżone do spółki dojrzewającej. Obecnie wskaźnik cena do zysku (P/E) liczony za ostatnie 12 miesięcy wynosi około 22 razy. Trzeba jednak pamiętać, że w zyski za ostatnie 12 miesięcy wliczono jednorazowe zdarzenie: 2,8 mld USD opłaty za rozwiązanie umowy związanej z aktywami studia Warner Bros. Discovery, co zawyża wynik. W ujęciu forward P/E akcje wyceniane są w przybliżeniu na 20 razy prognozowanego zysku.

Taka wycena może być uzasadniona, jeśli tempo wzrostu ustabilizuje się w okolicach prognoz zarządu, a marża operacyjna będzie dalej rosnąć. Jednak bez wyraźnego sygnału zatrzymania spadku tempa wzrostu rynek może dalej obniżać mnożniki. Dodatkowo sektor rozrywki pozostaje dynamiczny i konkurencyjny, a Netflix walczy o czas oglądania z silnie finansowanymi rywalami.

W obecnej sytuacji wycena wygląda bardziej rozsądnie niż rok czy dwa lata temu, ale nadal brak jest jasnych dowodów na stabilizację wzrostu przychodów. Dopóki trend spowolnienia nie osiągnie dna i nie pojawią się sygnały odbicia tempa wzrostu, dalsze dyskonto w cenie akcji pozostaje możliwe.