Netflix (NFLX) wciąż wygląda na niedowartościowany: wycena z DCF i P/E

Netflix (NFLX) w ostatnich 12 miesiącach wyraźnie zniżkował, ale w ujęciu 3-letnim nadal daje inwestorom +57,8%. Mimo tej ostatniej słabości podejście do wyceny sugeruje, że akcje mogą być tańsze niż wynika to z generowania gotówki i zysków.

Kluczowe pytanie brzmi jednak, czy obecne „dyskonto” do wartości wewnętrznej daje wystarczający margines bezpieczeństwa, biorąc pod uwagę ostatnie wahania kursu i zmieniający się profil biznesu.

Oznaki weryfikowane przez Simply Wall St wskazują, że Netflix jest niedowartościowany w 5 z 6 obszarów. W efekcie szersze sygnały skłaniają się ku temu, że spółka jest wyceniana poniżej swoich podstaw.

## Niedowartościowanie według przepływów pieniężnych (DCF)

W modelu DCF (Discounted Cash Flow, zdyskontowane przepływy pieniężne) wykorzystuje się prognozowane wolne przepływy pieniężne, aby oszacować, ile dzisiaj może być warta spółka.

Netflix wygenerował w ostatnich 12 miesiącach około 11,3 mld USD wolnych przepływów pieniężnych, a model zakłada, że te przepływy będą nadal rosły, zamiast się kurczyć od tego poziomu.

Na takich założeniach wartość wewnętrzna (intrinsic value) wynosi około 102,77 USD za akcję. Jest to istotnie powyżej bieżącej ceny rynkowej i oznacza, że akcje są o 34,2% niedowartościowane. Wyjaśnieniem może być niedawna presja na kurs po komunikacie dotyczącym prognoz przychodów oraz obawy dotyczące przejrzystości w prezentowaniu danych o zaangażowaniu.

W ujęciu całościowym ta perspektywa DCF sugeruje, że przy przyjętym zestawie założeń Netflix wygląda na niedowartościowany w porównaniu z aktualną i prognozowaną zdolnością do generowania gotówki.

## Niedowartościowanie według zysków: wskaźnik P/E

W przypadku Netflixa wskaźnik P/E ma znaczenie, ponieważ zyski są kluczowym punktem obserwacji dla inwestorów śledzących przejście spółki na reklamę, transmisje na żywo i inne nowe formaty.

Netflix notuje obecnie P/E na poziomie 20,6x, wobec średniej dla branży Entertainment wynoszącej około 21,3x oraz średniej dla grupy spółek porównywalnych 66,3x. Oznacza to, że kurs znajduje się blisko normy dla sektora, ale wyraźnie poniżej wyżej wycenianych spółek w tej grupie.

Wycena „uczciwego” P/E wynikająca z modelu Simply Wall St wynosi 28,5x, co jest wyższe od obecnego 20,6x dla Netflixa. To sugeruje, że akcje są notowane z dyskontem do poziomu, który model mógłby uznać za odpowiedni przy profilu wzrostu, marżach, skali i ryzykach spółki. Ta różnica oznacza, że rynek przypisuje zyskom niższy mnożnik niż wynikałoby z wartości „uczciwej” w modelu — nawet po okresie presji na kurs związanej z prognozami przychodów oraz obawami o przejrzystość danych o zaangażowaniu.

W tym ujęciu opartym o mnożnik zysków Netflix wygląda na niedowartościowany w porównaniu z poziomem implied przez benchmark „uczciwego” P/E.

## Co musiałoby się wydarzyć, by uzasadnić dzisiejszą cenę

Narracje Simply Wall St uzupełniają układankę związaną z wyceną Netflixa, opisując, jak musiałaby wyglądać przyszła ścieżka wzrostu, marż i zysków Netflixa, aby akcje były warte istotnie więcej albo mniej niż dziś. Te narracje znajdują się na stronie Community spółki. Każda z nich traktuje swoją wartość „uczciwą” jako tezę o biznesie Netflixa, którą można weryfikować w czasie, a nie jako jednorazową migawkę.

Jedna z najważniejszych narracji społeczności dotyczących Netflixa mówi o 18% niedowartościowania.

„Kluczowe pytanie nie brzmi, czy Netflix to dobry biznes. Chodzi o to, czy obecna cena akcji nadal daje wystarczająco dużo miejsca na ryzyko realizacji…”

## Najważniejsze wnioski z wyceny

Dla Netflixa zarówno szacunek wartości wewnętrznej w podejściu DCF, jak i analiza mnożnika zysków P/E wskazują na to, że akcje są niedowartościowane, a szersze testy w dużej mierze wspierają ten sygnał. Najważniejsze jest jednak to, czy obecne dyskonto adekwatnie odzwierciedla ryzyko realizacji związane z reklamą, treściami na żywo oraz nowszymi obszarami, takimi jak gry, czy też rynek jest zbyt ostrożny. Główna debata dotyczy tego, czy Netflix przełoży zmianę miksu biznesu na trwałe przepływy pieniężne bez uszczerbku dla zwrotów — i to ostatecznie wpłynie na to, czy luka do wartości wewnętrznej się domknie, czy utrzyma.”