Moody's: bezprecedensowe wydatki na AI zagrażają jakości kredytowej Amazon, Meta i Alphabet

Moody's ostrzega, że wyścig o budowę infrastruktury dla sztucznej inteligencji przy tempie wydatków rzędu 1 bln USD rocznie osłabia wolne przepływy pieniężne i zwiększa ryzyko w bilansach tzw. hyperscalerów (najwięksi dostawcy chmury).

W opublikowanej w tym tygodniu nocie Moody's podkreśla, że fala wydatków zmusza nawet najbardziej zasobne gotówkowo korporacje, takie jak Alphabet czy Microsoft, do sięgania po dług, sprzedaży akcji oraz rozwiązań pozabilansowych, by sfinansować plany związane z AI.

"Dotychczas te firmy opierały się na modelach niskonakładowych (ang. asset‑light) skupionych na oprogramowaniu, własności intelektualnej i skalowalnych usługach chmurowych, które wymagały umiarkowanych nakładów kapitałowych" — napisano w nocie z środy. "Przejście z modeli niskonakładowych do wysokonakładowych (ang. asset‑heavy) wymaga bezprecedensowego poziomu inwestycji i pozyskiwania kapitału."

Moody's ostrzega, że te posunięcia "zagrażają jakości kredytowej" sześciu analizowanych spółek, w tym Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle i CoreWeave.

Agencja prognozuje, że wydatki kapitałowe (capex — inwestycje w aktywa fizyczne, np. centra danych) osiągną 785 mld USD w 2026 r., a w 2027 r. sięgną około 1 bln USD.

Zmiana ta burzy wieloletnią formułę Doliny Krzemowej, która tworzyła najbardziej wartościowe spółki świata. Oprogramowanie łatwo powielać, co dawało wysokie marże i silne bilanse. Generatywna AI wymaga natomiast rozległego zaplecza fizycznego: hal i magazynów wypełnionych drogimi, energochłonnymi serwerami i układami scalonymi.

By sfinansować ekspansję, giganci technologiczni coraz częściej zwracają się do Wall Street, co przekłada się na rosnące zyski dla sektora finansowego.

Bezpośrednie zadłużenie sześciu hyperscalerów wyniosło według Moody's około 460 mld USD. Firmy sięgają też po środki na rynkach publicznych — Alphabet, spółka‑matka Google, ogłosiła w ubiegłym miesiącu sprzedaż akcji o wartości 85 mld USD.

Leasing centrów danych

Agencja zauważa, że sprzęt i infrastruktura AI wymagają ogromnych nakładów początkowych, podczas gdy przychody materializują się w dłuższym horyzoncie, przez co wolne przepływy pieniężne w całym sektorze są pod presją.

Aby nie wykazywać całego zadłużenia bezpośredniego w bilansie, hyperscalerzy korzystają z finansowania pozabilansowego, głównie poprzez długoterminowe umowy najmu centrów danych.

Moody's informuje, że zobowiązania z tytułu leasingów w tej grupie urosły do około 1,2 bln USD, z czego ponad 820 mld USD przypada na umowy, które jeszcze się nie rozpoczęły (centra są w trakcie budowy). Choć te zobowiązania nie pojawiają się jako tradycyjny dług, Moody's traktuje je jako równoważniki zadłużenia, które będą wiązać firmy znacznymi płatnościami czynszowymi w przyszłości.

Mimo ostrzeżeń Moody's zaznacza, że Microsoft, Alphabet, Amazon i Meta nadal mają jedne z najsilniejszych bilansów korporacyjnych na świecie, dlatego ich ratingi inwestycyjne nie wydają się być bezpośrednio zagrożone, mimo ucisku na wolne przepływy i kurczących się buforów zadłużeniowych.

Bezpośrednia presja koncentruje się natomiast na słabiej ocenianych podmiotach, takich jak Oracle i wyspecjalizowany dostawca chmurowy CoreWeave. Oracle ma rating Baa2 z perspektywą negatywną, co stawia firmę zaledwie dwa stopnie ponad statusem obligacji śmieciowych. CoreWeave działa na rynku obligacji wysokodochodowych z ratingiem Ba3 i finansuje swoje floty GPU za pomocą złożonych prywatnych struktur zadłużenia.

Zamknięty ekosystem

Moody's zwraca też uwagę na strukturalną cyrkularność w boomie AI. Część wielomiliardowych zaległych zamówień hyperscalerów wynika z umów strategicznych z laboratoriami AI przed debiutem giełdowym, takimi jak OpenAI i Anthropic.

Firmy inwestują miliardy w te laboratoria, które z kolei wydają znaczne kwoty na usługi chmurowe od tych samych dostawców, tworząc — jak określił Moody's — zamknięty ekosystem AI. Nakładające się relacje zwiększają ryzyko, ponieważ wiele największych firm branży staje się coraz bardziej zależnych od tych samych klientów AI i tych samych założeń dotyczących przyszłego popytu.

Nawet mimo to giganci technologiczni mają istotne atuty, które pomagają zrównoważyć ryzyka. Popyt na moc obliczeniową dla AI pozostaje silny, biznes chmurowy nadal rośnie, a hyperscalerzy podpisali setki miliardów dolarów długoterminowych kontraktów z klientami, co powinno zapewnić przewidywalne przychody. Te umowy wspierają na ogół solidne profile kredytowe sektora, mimo boomu inwestycyjnego.

Inwestorzy powinni jednak pamiętać, że profil finansowy sektora technologicznego przechodzi strukturalną zmianę, jakiej nie widziano w erze chmury. Coraz większe znaczenie będzie miała zdolność firm do osiągnięcia adekwatnego zwrotu z tych ogromnych inwestycji.