Microsoft wycofuje się z Chin. Czy inwestorzy mają powody do obaw?

Microsoft (NASDAQ: MSFT) jeszcze kilka lat temu uważał wyjście z Chin za nie do pomyślenia. W 2010 roku, gdy Google wycofał się z tego rynku z powodu obaw dotyczących cenzury, Bill Gates i ówczesny dyrektor generalny Steve Ballmer uznali, że Google przesadza.

W ciągu ostatnich pięciu lat Microsoft zamknął w Chinach co najmniej 15 biur i wspólnych przedsięwzięć. W 2023 roku firma rozważała nawet całkowite wyjście z kraju. Microsoft podkreśla jednak, że obecnie nie planuje opuszczenia chińskiego rynku. Odwrót z Chin rodzi pytanie, czy ten kraj ma jeszcze istotne znaczenie dla inwestorów liczących na dalszy wzrost Microsoftu napędzany przez sztuczną inteligencję.

### Mocne strony: firma nadal rośnie we wszystkich kluczowych obszarach

Dane pokazują, że wzrost Microsoftu ma niewiele wspólnego z Chinami. W roku fiskalnym zakończonym 30 czerwca przychody wzrosły o 18%, do ponad 331 mld USD. Zysk operacyjny zwiększył się o 21%, przekraczając 155 mld USD, a zysk netto wyniósł 133,7 mld USD.

Przychody Azure wzrosły o 43% rok do roku w czwartym kwartale roku fiskalnego 2026. Portfel zamówień na usługi chmurowe Microsoftu osiągnął 678 mld USD, co oznacza wzrost o 84% w porównaniu z poprzednim rokiem. Wskazuje to na popyt już zabezpieczony podpisanymi umowami, a nie tylko oczekiwany w przyszłości.

Sam biznes związany ze sztuczną inteligencją osiągnął roczne tempo przychodów przekraczające 37 mld USD. Oznacza to przeliczenie bieżących wyników na przychody, które firma uzyskałaby w ciągu roku przy utrzymaniu obecnego tempa. Ten segment rośnie o 123% rok do roku.

Microsoft 365 Copilot przekroczył 30 mln płatnych stanowisk. Liczba nowych użytkowników netto wzrosła ponad dwukrotnie kwartał do kwartału, ponieważ firmy przechodzą od testowania narzędzia do jego faktycznego wdrażania.

Zarząd utrzymał bez zmian prognozę wydatków kapitałowych, podczas gdy konkurenci je podnieśli. Microsoft wskazał również na własne układy scalone do zastosowań w sztucznej inteligencji. Według firmy mogą one zapewnić nawet o 40% wyższą wydajność w przeliczeniu na wat, co w przyszłości może poprawić marże w usługach chmurowych.

### Słabe strony: Chiny nadal wysyłają ważny sygnał

Wycofywanie się z Chin nie oznacza przede wszystkim utraty dużych przychodów. Microsoft informował, że Chiny odpowiadają za zaledwie 1,5% jego globalnej sprzedaży. Firma ujawniła tę wartość w 2024 roku.

Znaczenie Chin dotyczy jednak szerszych ambicji Microsoftu w dziedzinie sztucznej inteligencji. Od 2017 roku władze w Pekinie zachęcają państwowych i korporacyjnych nabywców do korzystania z krajowego oprogramowania. W pięciu z sześciu ostatnich chińskich wytycznych dotyczących zamówień publicznych w ogóle nie rekomendowano produktów Microsoftu.

Microsoft znalazł w Chinach dochodową niszę, pomagając firmom takim jak ByteDance w zarządzaniu działalnością zagraniczną. Było to możliwe dzięki wyłącznemu dostępowi Azure do zachodnich modeli sztucznej inteligencji, takich jak modele OpenAI. Ta działalność również znalazła się jednak pod presją, ponieważ chińskie firmy coraz częściej mogą korzystać z tańszych krajowych alternatyw, takich jak Kimi, które nie wymagają usług Azure.

Problemem jest także odpływ pracowników. W 2024 roku Microsoft zaoferował 1 000 czołowych inżynierów pracujących w Chinach możliwość przeniesienia do innych lokalizacji. Zgodziła się na to tylko około jedna trzecia z nich. W rezultacie firma zaczęła przenosić prace badawcze do laboratoriów w Vancouver, Singapurze i Tokio.

### Jak rynek wycenia Microsoft?

W ostatnim kwartale liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Microsoftu spadła do 282, z 312 wcześniej. Może to wskazywać na częściowe ograniczanie pozycji przez inwestorów instytucjonalnych, mimo że kurs akcji rośnie.

Odsetek akcji sprzedawanych krótko wynosi zaledwie 1,10% akcji w wolnym obrocie. Oznacza to, że niewielka część dostępnych na rynku akcji jest przedmiotem zakładów na spadek kursu. Rynek nie wykazuje obecnie silnego, skoordynowanego przekonania, że akcje Microsoftu powinny spadać.

12 sierpnia akcje Microsoftu były notowane przy wskaźniku 25,71-krotności prognozowanych zysków. Taka wycena zakłada, że wzrost związany ze sztuczną inteligencją i usługami chmurowymi będzie nadal utrzymywał się w obecnym tempie.

### Odwrót z Chin może mieć ograniczone znaczenie

Chiński biznes Microsoftu nigdy nie był wystarczająco duży, aby samodzielnie zmienić ocenę inwestycyjną firmy. Wyniki za rok fiskalny 2026 pokazują, że wzrost pochodzi przede wszystkim z Azure, Copilota i własnych układów scalonych, a nie z działalności w Chinach.

Najważniejsze ryzyko nie polega więc na samym zmniejszeniu działalności w Chinach. Chodzi o to, czy popyt na sztuczną inteligencję, który napędza Azure i Copilota, nadal będzie uzasadniał rosnący wskaźnik wyceny akcji. Istotne jest także, czy tańsze rozwiązania AI, które ograniczyły pozycję Microsoftu w Chinach, w przyszłości zaczną wywierać presję na firmę również na innych rynkach.