AI winduje wycenę Micron, ale rynek wątpi w trwałość

Micron przeszedł gwałtowną metamorfozę wyników. W roku fiskalnym 2023 zysk na akcję (EPS) wyniósł -5,34 USD, a prognozowany EPS na rok fiskalny 2026 to 73,23 USD. To skok, który skłania do zastanowienia się, czy to jednorazowy wzrost, czy trwała zmiana biznesu.

Spółka przestała być tylko dostawcą DRAM i NAND jako towarów. Micron stał się integralną częścią architektury sprzętowej dla sztucznej inteligencji. Pamięć wysokoprzepustowa (HBM), układana bezpośrednio na potężnych procesorach AI, na przykład nadchodzących GPU firmy NVIDIA, stała się wąskim gardłem systemu podczas trenowania i wdrażania dużych modeli językowych (LLM).

Zmiana ta była widoczna w III kwartale roku fiskalnego 2026, gdy przychody spółki przekroczyły konsensus na poziomie 35,69 mld USD. W ciągu ostatniego roku średnie prognozy zysków dla Micron zostały podniesione o 794%, co odzwierciedla znaczną rewizję oczekiwań co do przyszłej zdolności generowania zysków.

Mimo tego impetu operacyjnego istnieje duża rozbieżność między wyceną rynkową a podstawowymi wskaźnikami rentowności. Akcje notowane są po forwardowym wskaźniku cena/zysk na poziomie 6,2x, podczas gdy zwrot na kapitale własnym (ROE) wynosi 66,6%, a marże brutto 84%. Taka dysproporcja sugeruje, że rynek nadal traktuje Micron jako producenta półprzewodników skazanego na szybką korektę cykliczną.

Ta strukturalna ochrona wyników ma jednak podstawy w wieloletnich umowach zaopatrzeniowych. Micron raportuje, że długoterminowe umowy z klientami przekraczają 100 mld USD minimalnych przychodów kontraktowych. Wiele kontraktów zawiera minimalne ceny kontraktowe, które mają zabezpieczać marże brutto powyżej 70%. Ponadto cała alokacja produkcji HBM na rok fiskalny 2026 została już sprzedana, a zarząd wskazuje, że niedobory podaży prawdopodobnie potrwają także po 2027 roku.

Krytycy przypominają burzliwą historię cykli w branży pamięci. Podczas ostatniego spadku marża brutto spadła z 45,2% w 2022 r. do zaledwie 2,7% w 2023 r., pokazując, jak szybko cykle półprzewodnikowe mogą się załamać przy spadku popytu lub nadmiarze mocy produkcyjnych. Duże krótkie pozycje, w tym publicznie zadeklarowana krótką pozycja Michaela Burry’ego, odzwierciedlają przekonanie części inwestorów, że ekspansja mocy produkcyjnych w końcu zepchnie ceny i spowoduje kolejne skurczenie marż.

Przeciwwagą dla tego pesymizmu jest skala złożoności i wymaganych nakładów kapitałowych przy opracowywaniu architektur HBM3E i HBM4. Nawet jeśli popyt w elektronice konsumenckiej spadnie, strukturalny deficyt pamięci dedykowanej AI daje Micronowi długotrwałą dźwignię cenową.

Instytucjonalni inwestorzy najwyraźniej coraz mocniej stawiają na te różnice cykli. Baza danych Insider Monkey pokazuje, że 154 znaczące fundusze hedgingowe posiadały udziały w Micron Technology, Inc. (NASDAQ:MU) na koniec I kwartału, wobec 137 funduszy trzy miesiące wcześniej. Citadel Investment Group Kena Griffina stał się największym funduszem hedgingowym z pozycją wartą ponad 1,5 mld USD.

W aktualizacji inwestorskiej za II kwartał 2026 roku ClearBridge Large Cap Growth Strategy wskazał, że rebalans indeksu Russell zmniejszył udział tzw. Magnificent Seven w Russell 1000 Growth Index (RLG). Apple, Microsoft i Amazon przesunęły się w stronę Russell 1000 Value Index, a udział Alphabet wzrósł. W efekcie koncentracja największych spółek w indeksie zmalała, co ClearBridge uznał za korzystne. Jednocześnie rebalans sprawił, że indeks stał się bardziej zorientowany na dynamikę, a Micron wszedł do benchmarku z prawie 400 punktami bazowymi wagi. Ponieważ półprzewodniki stanowią ponad 30% RLG, ClearBridge zainicjował pozycję w Micron jako sposób na ekspozycję na rozwój infrastruktury AI przy jednoczesnej dywersyfikacji portfela półprzewodników.

Insider Monkey podsumował, że Micron Technology, Inc. (NASDAQ:MU) jest dziś jednym z najbardziej rażących przypadków niedowartościowania wśród megaspółek technologicznych. Według tej oceny akcje notowane są po 6,20x prognozowanych zysków (forward earnings), generują 66,6% ROE i są wspierane przez ponad 100 mld USD minimalnych przychodów kontraktowych, co ma tworzyć wyjątkową poduszkę bezpieczeństwa. Choć obawy cykliczne zawsze będą obecne w sektorze pamięci, strukturalne wąskie gardło w HBM daje solidny bufor przeciw niespodziewanym spadkom.