Merck (MRK) rośnie mimo mieszanych sygnałów wyceny

Merck (MRK) znajduje się ostatnio w centrum uwagi inwestorów. Akcje spółki dały zwroty +13,0% w skali 7 dni, +7,0% w 30 dni, +20,9% od początku roku i +68,1% w ciągu ostatniego roku. Na dłuższym dystansie kurs wzrósł o +22,3% w 3 lata i +91,3% w 5 lat.

W ostatnich doniesieniach o Merck spółka pozostawała w centrum zainteresowania, co wzmocniło uwagę inwestorów na jej perspektywy długoterminowe oraz aktualną wycenę. Tło to wyjaśnia, dlaczego ostatnie ruchy cen są uważnie obserwowane przez inwestorów oceniających, czy obecny poziom ceny nadal odpowiada fundamentom. Merck w testach wyceny Simply Wall St ma 2 na 6 punktów, co sugeruje, że tylko część wskaźników wskazuje na niedowartościowanie.

Poniższe fragmenty porównują różne podejścia do wyceny, a następnie wracają do szerszego sposobu myślenia o wartości w kontekście wyniku 2/6.

Merck uzyskuje jedynie 2/6 w naszych testach wyceny. Sprawdź, jakie inne czerwone flagi wykryto w pełnym zestawieniu.

Podejście 1: analiza DCF dla Mercka

Model zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) szacuje, ile akcje mogą być warte dziś, prognozując przyszłe przepływy pieniężne firmy i dyskontując je do wartości bieżącej. W przypadku Merck zastosowano podejście dwuetapowe dla free cash flow do akcjonariuszy (Free Cash Flow to Equity) — oparte na prognozach przepływów pieniężnych i następnie skorygowane o ryzyko oraz moment wystąpienia tych przepływów.

Najnowszy raportowany free cash flow za ostatnie 12 miesięcy wynosi ok. 14,0 mld USD. W modelu analitycy i ekstrapolowane założenia przewidują, że free cash flow ma wzrosnąć do ok. 27,5 mld USD w 2035 r. Wśród prognoz pośrednich są m.in. 11,7 mld USD w 2026 r. oraz 24,6 mld USD w 2030 r. Simply Wall St wykorzystuje prognozy analityków, jeśli są dostępne, a następnie wydłuża serię poza standardowy horyzont 5 lat, aby zbudować perspektywę 10-letnią.

Przy tych założeniach model DCF daje oszacowaną wartość wewnętrzną na poziomie 228,62 USD na akcję. Gdy porówna się ją z obecną ceną akcji 128,66 USD, oznacza to, że akcje Mercka są wyceniane o ok. 43,7% poniżej tej wartości wewnętrznej. Sugeruje to wycenę, która wygląda na wyraźnie korzystną względem danych wejściowych zastosowanego modelu.

Wynik DCF: niedowartościowane

Nasza analiza DCF wskazuje, że Merck jest niedowartościowany o 43,7%.

MRK — DCF na czerwiec 2026

Podejście 2: cena do zysku (P/E) w Mercku

Dla spółek generujących zyski, takich jak Merck, wskaźnik P/E jest popularnym sposobem oceny tego, ile płacisz za każde 1 dolara zysku. Łączy on bezpośrednio cenę akcji z zyskami, dlatego wielu inwestorów uważnie go obserwuje przy porównywaniu możliwości.

To, co jest „normalne” lub „uczciwe” w przypadku P/E, zależy od tego, jak rynek postrzega perspektywy wzrostu firmy i związane z nimi ryzyko. Wyższy oczekiwany wzrost lub niższe postrzegane ryzyko mogą wspierać wyższe P/E, natomiast wolniejszy wzrost lub wyższe ryzyko zwykle wskazują na niższy wskaźnik.

Merck notuje obecnie P/E na poziomie 35,56x. Jest to powyżej średniej dla branży farmaceutycznej, która wynosi ok. 14,73x, oraz powyżej średniej dla grupy porównawczej — ok. 26,60x. Aby wyjść poza proste porównania, Simply Wall St wylicza dla Mercka własny wskaźnik „Fair Ratio” na poziomie 33,98x. Odzwierciedla on czynniki takie jak tempo wzrostu zysków, marże zysku, branża, kapitalizacja rynkowa i profil ryzyka.

Ten wskaźnik ma być bardziej dopasowany niż zwykłe porównanie do branży lub spółek porównawczych, ponieważ uwzględnia specyfikę Mercka, zamiast zakładać, że wszystkie firmy powinny być wyceniane na takich samych wielokrotnościach. Porównanie „Fair Ratio” 33,98x z faktycznym P/E 35,56x wskazuje, że akcje Mercka są notowane nieco wyżej, niż sugeruje ten dopasowany model.

Wynik P/E: przeszacowane

Dlaczego te metody dają różne odpowiedzi?

DCF opiera się na tym, jak szybko i jak wysoko będą rosły przyszłe przepływy pieniężne. Z kolei P/E jest wrażliwe na oczekiwania rynku co do zysków i ich ryzyka.

W praktyce oba podejścia mogą prowadzić do różnych wniosków, jeśli inwestorzy inaczej oceniają przyszłe tempo wzrostu lub przyszłe marże.

Dwa możliwe scenariusze wyceny

W innym podejściu wycena opiera się na założeniach wynikających z „narracji” o tym, jak spółka może się rozwijać w kolejnych latach. Ten sam zestaw danych może prowadzić do różnych wartości godziwych w zależności od przyjętych założeń.

Scenariusz byka (Merck Bull Case)

• Wartość godziwa: 129,74 USD na akcję
• Implikowane niedowartościowanie względem ostatniego zamknięcia: ok. 0,8%
• Założenie dotyczące wzrostu przychodów (analitycy): 5,15%

Analitycy wskazują na ponad 20 potencjalnych nowych czynników wzrostu, opartych na przejęciach i licencjach, które mają wspierać nacisk Mercka na onkologię oraz szerszy późny etap rozwoju pipeline’u. Prognozy zakładają rosnące marże zysku i zyski do 2029 r., z wykorzystaniem stopy dyskontowej 7,11% oraz przyszłego P/E 16,1x, aby połączyć prognozowane zyski z wartością godziwą. Do kluczowych ryzyk zaliczono m.in. słabszy popyt na GARDASIL w Chinach, ekspozycję na taryfy celne, konkurencję, utratę wyłączności KEYTRUDA oraz presję na globalne ceny.

Scenariusz niedźwiedzia (Merck Bear Case)

• Wartość godziwa: 101,68 USD na akcję
• Implikowane przeszacowanie względem ostatniego zamknięcia: ok. 26,6%
• Założenie dotyczące wzrostu przychodów (analitycy): 3,00%

Bardziej ostrożne podejście koncentruje się na uzależnieniu Mercka od kilku leków flagowych, presji cenowej oraz wpływie generyków i leków biopodobnych (biosimilars) na przychody i marże. Ten scenariusz zakłada wolniejszy wzrost przychodów, przyszłe P/E 13,3x oraz wyższą stopę dyskontową 7,11%, co w sumie obniża wartość godziwą do dolnej części zakresu prognoz analityków. Potencjalny wzrost w tym wariancie zależałby od tego, czy Merck przełoży szeroki późny etap pipeline’u (late stage pipeline), przejęcia i programy ograniczania kosztów na trwałe zyski oraz przepływy pieniężne.

Obie narracje wykorzystują te same podstawowe dane o Merck, ale przekładają je na wyraźnie różne wartości godziwe. Twoim zadaniem jest zdecydować, które założenia lepiej pasują do tego, jak — według ciebie — rozwinie się onkologiczny pipeline, jak będą wyglądać trendy dla GARDASIL, jak działają reguły cenowe i jak ułoży się przyszłość KEYTRUDA, a następnie porównać to z tym, po jakiej cenie notowane są dziś akcje.