KBW utrzymuje neutralną ocenę HIVE, spółka potrzebuje 276 mln USD na GPU

KBW utrzymał w poniedziałek neutralną ocenę akcji HIVE (NASDAQ: HIVE) oraz cenę docelową na poziomie 4,50 USD. Decyzja zapadła po tym, jak spółka wypracowała lepszy od oczekiwań wynik EBITDA i zwiększyła zakontraktowane przychody z usług chmurowych dla sztucznej inteligencji. Cena docelowa oznacza około 67% potencjalnego wzrostu względem kursu 2,69 USD wskazanego w raporcie.

Analityk Stephen Glagola podał, że HIVE osiągnęła w pierwszym kwartale roku fiskalnego 2027 przychody w wysokości 79,1 mln USD. Były one wyższe od szacunku KBW na poziomie 77,9 mln USD, ale niższe od rynkowego konsensusu wynoszącego 82,2 mln USD. Marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu bezpośrednich kosztów działalności, wyniosła 30,6% wobec prognozowanych przez KBW 29,7%.

EBITDA zdefiniowana przez KBW, czyli wynik operacyjny przed odsetkami, podatkami oraz amortyzacją, wyniosła 15,2 mln USD. Była wyższa od szacunku banku na poziomie 13,2 mln USD i konsensusu w wysokości 11,7 mln USD. Gotówkowe koszty ogólnego zarządu i administracji spadły względem poprzedniego kwartału o 4%, do 9 mln USD, wobec prognozy KBW wynoszącej 9,9 mln USD. Skorygowana EBITDA HIVE wyniosła 13,4 mln USD.

Spółka zależna HIVE zajmująca się chmurą dla sztucznej inteligencji podpisała od czasu poprzedniej publikacji wyników dwie wieloletnie umowy na rezerwację mocy obliczeniowej układów GPU w Kolumbii Brytyjskiej. Łączne roczne przychody powtarzalne z tych kontraktów wynoszą około 143 mln USD. To nieco więcej niż 135 mln USD uwzględnione w modelu KBW i wcześniejszych prognozach zarządu.

Pierwsza umowa obejmuje 2 304 układy NVIDIA GB200 i została zawarta na trzy lata z Bell AI Fabric na potrzeby Cohere. Jej całkowita wartość wynosi około 220 mln USD. Drugi kontrakt dotyczy 2 016 układów NVIDIA Blackwell Ultra w systemach GB300 NVL72. Umowa została podpisana na pięć lat z przedsiębiorstwem o ratingu inwestycyjnym, a jej wartość wynosi około 350 mln USD.

KBW oszacował, że HIVE sfinansowała dotąd 46 mln USD z łącznych nakładów inwestycyjnych na układy GPU, wynoszących około 357 mln USD. Po uwzględnieniu oczekiwanej przedpłaty klienta w wysokości 35 mln USD na wdrożenie GB300 bank obliczył, że do sfinansowania pozostaje około 276 mln USD.

Zarząd wcześniej informował, że finansowanie sprzętu może pokryć około 80% kosztów układów GPU. W momencie publikacji raportu KBW HIVE nie ogłosiła jednak zawarcia takiego finansowania. Na koniec kwartału spółka miała 208 mln USD w gotówce oraz kryptowaluty o wartości 11,2 mln USD. Łączna płynność wynosiła około 219,3 mln USD. KBW oczekuje również aktualizacji informacji dotyczących planów kolokacji, czyli udostępniania infrastruktury komputerowej w zewnętrznych centrach danych, oraz docelowego kontraktu w Manitobie obejmującego 1 500 układów B300.

HIVE może także stanąć przed koniecznością poniesienia dodatkowego wydatku gotówkowego w Szwecji. Spółka ujęła bezgotówkową rezerwę w wysokości 84,7 mln USD po niekorzystnym orzeczeniu sądu apelacyjnego w sporze dotyczącym zwrotów podatku VAT otrzymanych za sprzęt i inne opłaty.

HIVE złożyła 20 lipca wniosek do Najwyższego Sądu Administracyjnego Szwecji. Szwedzcy prawnicy spółki uznają jednak korzystne rozstrzygnięcie za mało prawdopodobne. KBW chce uzyskać więcej informacji o tym, kiedy zobowiązanie w Szwecji może wymagać zapłaty, w jaki sposób HIVE zamierza je sfinansować oraz czy może ono wpłynąć na planowaną rozbudowę usług chmurowych dla sztucznej inteligencji lub infrastruktury kolokacyjnej.

Cena docelowa KBW na poziomie 4,50 USD została obniżona z 5 USD 27 lipca. Bank wykorzystuje model wyceny sumy części, w którym poszczególne segmenty spółki wycenia się oddzielnie. Model stosuje mnożnik 7x do wartości przedsiębiorstwa w relacji do EBITDA (EV/EBITDA). Podstawą są średnie prognozowane wyniki EBITDA segmentów wydobycia kryptowalut oraz chmury dla sztucznej inteligencji w latach 2026–2027, wynoszące łącznie 154 mln USD.