Infrastruktura AI: inwestycje największych dostawców chmury pod lupą

Rozbudowa infrastruktury sztucznej inteligencji przez największe firmy technologiczne weszła w nową fazę. Inwestorzy sprawdzają dziś przede wszystkim, czy wydatki inwestycyjne (CapEx), czyli pieniądze przeznaczane na rozwój infrastruktury, generują widoczne zwroty.

Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL), Meta Platforms (META) i Amazon (AMZN) przeznaczyły łącznie setki miliardów dolarów na centra danych AI, chipy i moc obliczeniową. Ich raporty za drugi kwartał, opublikowane w ostatnich tygodniach, przyciągnęły szczególną uwagę ze względu na skalę tych inwestycji.

Najważniejsze pytanie nie brzmi już, czy firmy powinny zwiększać wydatki, lecz czy inwestycje przynoszą zwroty wystarczająco szybko. Rynek przestał nagradzać samą agresywną rozbudowę infrastruktury. Inwestorzy oczekują dowodów, że wzrost przychodów może wyprzedzić wzrost wydatków inwestycyjnych. Jak dotąd tylko część operatorów wyraźnie spełniła ten warunek.

Na rozbudowie infrastruktury korzystają nie tylko najwięksi dostawcy chmury. Advanced Micro Devices (AMD) i Nvidia (NVDA) rywalizują o dominację w zakresie chipów dla całych szaf serwerowych w centrach danych. Wyżej w łańcuchu dostaw znajdują się producenci sprzętu do wytwarzania półprzewodników, w tym ASML Holding (ASML), Lam Research (LRCX) i Tokyo Electron (TOELY). Dostarczają oni narzędzia potrzebne do produkcji chipów obsługujących zadania AI.

Potencjalnym beneficjentem rosnących wydatków jest także producent układów pamięci Micron (MU). Pamięć stanowi coraz większą część całkowitych nakładów na infrastrukturę AI.

Bezpośredni wpływ rozbudowy odczuwają również firmy z sąsiednich segmentów infrastruktury. SPX Technologies (SPXC) podniosła cel dotyczący mocy obsługiwanych centrów danych, a Navitas Semiconductor (NVTS) przewiduje, że infrastruktura AI będzie odpowiadać za ponad jedną trzecią jej sprzedaży do końca roku. Osobnym wąskim gardłem stała się dostępność energii, co zmienia kierunek inwestycji w infrastrukturę energetyczną obok inwestycji w moc obliczeniową.

Najważniejsze informacje:

• Microsoft stał się punktem odniesienia pod względem równowagi między inwestycjami w AI a wynikami finansowymi. Roczne przychody Azure przekroczyły 100 mld USD, a spółka prognozuje dodatnie wolne przepływy pieniężne w roku fiskalnym 2027. W tym samym czasie wydatki inwestycyjne wzrosły o około 70% rok do roku.
• Alphabet i Meta mierzą się z większym sceptycyzmem inwestorów. Obie spółki odnotowały ujemne albo bliskie zeru wolne przepływy pieniężne, jednocześnie podnosząc prognozy przyszłych wydatków inwestycyjnych.
• Analitycy Morgan Stanley szacują, że infrastruktura AI u największych dostawców chmury może w długim terminie generować zwrot z zainwestowanego kapitału na poziomie 25–50%. Firmy wynajmujące procesory graficzne mogą potencjalnie osiągać dodatkową marżę operacyjną w wysokości 60–70%. Są to jednak szacunki dotyczące przyszłości.
• Rozbudowa infrastruktury zmienia także sąsiednie sektory: łańcuch dostaw chipów, producentów sprzętu półprzewodnikowego, rynek pamięci oraz infrastrukturę energetyczną. Wąskie gardła przesuwają się między kolejnymi częściami tego ekosystemu.

Microsoft (MSFT)

Roczne przychody Azure po raz pierwszy przekroczyły 100 mld USD. Wzrost kwartalny przyspieszył o 4 punkty procentowe względem poprzedniego kwartału, do 43% rok do roku.

Analityk BNP Paribas Stefan Slowinski ocenił, że Microsoft osiągnął „ważny etap (...) w dążeniu do równowagi, w której wzrost przychodów może ostatecznie wyprzedzić wzrost wydatków inwestycyjnych”. RBC Capital Markets, J.P. Morgan i Morgan Stanley podtrzymały pozytywne oceny spółki.

Microsoft wygenerował 19,6 mld USD wolnych przepływów pieniężnych, mimo że wydatki inwestycyjne wzrosły o około 70% rok do roku, do 41 mld USD. Spółka prognozuje dodatnie wolne przepływy pieniężne w roku fiskalnym 2027.

Alphabet (GOOGL)

Alphabet wydał 44,9 mld USD na projekty inwestycyjne w jednym kwartale. Spółka podniosła również prognozę wydatków inwestycyjnych na 2026 rok do 195–205 mld USD, wobec wcześniej zakładanych 180–190 mld USD. Po ogłoszeniu tych informacji kurs akcji spadł.

Alphabet odnotował w kwartale ujemne wolne przepływy pieniężne w wysokości 5,9 mld USD. Przychody z chmury wzrosły jednocześnie o 82%, a wartość zakontraktowanych, ale jeszcze niezrealizowanych zamówień sięgnęła 514 mld USD.

Kierownictwo przyznało, że korzystanie z mocy obliczeniowej podmiotów zewnętrznych jako rozwiązanie przejściowe powoduje „umiarkowaną presję na marże”. Dyrektor finansowa potwierdziła również, że spółka nadal zmaga się z ograniczeniami podażowymi, mimo podniesienia prognoz wydatków.

Amazon (AMZN)

Po mocnych wynikach za drugi kwartał Amazon ogłosił zwiększenie wydatków na sztuczną inteligencję i inne technologie o dodatkowe 20 mld USD. Dyrektor generalny Andy Jassy określił działalność AWS jako „dynamicznie rozwijającą się” i poinformował, że zarówno biznes związany z AI, jak i biznes chipowy przekroczyły roczny poziom przychodów 25 mld USD. Taki poziom oznacza przeliczenie bieżącego tempa sprzedaży na cały rok.

Przed publikacją wyników Wedbush prognozował, że Amazon podniesie prognozę wydatków inwestycyjnych na 2026 rok powyżej 200 mld USD, a na 2027 rok do 266 mld USD. Analitycy szczególnie uważnie obserwują moce produkcyjne chipów Trainium oraz zmiany w wolnych przepływach pieniężnych.

Meta Platforms (META)

Kurs akcji Meta spadł po publikacji wyników. Inwestorzy zwrócili uwagę na wzrost wydatków inwestycyjnych związanych z AI o 55% kwartał do kwartału. Wolne przepływy pieniężne spadły do 784 mln USD, podczas gdy przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły 31,9 mld USD.

Meta zaciągnęła dodatkowe zadłużenie w wysokości 24,9 mld USD i zawiesiła skup akcji własnych. Spółka podniosła prognozę wydatków inwestycyjnych na 2026 rok do 137,5 mld USD w punkcie środkowym przedziału. Wśród czterech największych operatorów chmury to właśnie w przypadku Meta nastroje analityków są najbardziej spolaryzowane.

Advanced Micro Devices (AMD)

Rozszerzenie współpracy z Azure, obejmujące wdrożenie platformy AMD Helios dla całych szaf serwerowych, wsparło kurs akcji AMD. Platforma łączy procesory graficzne Instinct MI455X, procesory centralne EPYC Venice oraz rozwiązania sieciowe Pensando.

Porozumienie umocniło pozycję AMD jako najbardziej wiarygodnego konkurenta Nvidii w segmencie platform dla całych szaf serwerowych. Podczas wydarzenia Advancing AI 2026 AMD podniosła długoterminową prognozę całkowitego rynku dostępnego dla akceleratorów AI do około 1,4 bln USD w 2030 roku. Prognoza całkowitego rynku dostępnego dla procesorów centralnych wzrosła natomiast do ponad 200 mld USD.

Nvidia (NVDA)

Nvidia zawarła z partnerami z segmentu chmury AI umowy dotyczące podziału przychodów. Mają one pomóc w uruchamianiu współdzielonych fabryk AI, czyli centrów obliczeniowych obsługujących wielu klientów.

Dzięki temu Nvidia uczestniczy w szerszej fali inwestycji. Analitycy szacują, że globalne wydatki na chmurę i sztuczną inteligencję w 2027 roku mogą wynieść 1,5 bln USD.

SPX Technologies (SPXC)

SPX Technologies podniosła cel dotyczący mocy centrów danych z 750 mln USD do 1,1 mld USD. Spółka zwiększyła również całoroczną prognozę skorygowanego zysku na akcję. Zmiany odzwierciedlają bezpośredni popyt związany z rozbudową infrastruktury AI.

Navitas Semiconductor (NVTS)

Navitas przewiduje, że do końca roku infrastruktura AI będzie odpowiadać za ponad jedną trzecią jej sprzedaży. Spółka wskazała na rekordowy wskaźnik book-to-bill, który pokazuje relację wartości nowych zamówień do sprzedaży, jako dowód przyspieszającego popytu ze strony klientów centrów danych.

Spółki związane z infrastrukturą AI

Zestawienie spółek giełdowych związanych z infrastrukturą AI obejmuje firmy działające w obszarze chmury AI, obliczeń wysokiej wydajności oraz łańcucha dostaw chipów AI. Uwzględnia zarówno rozbudowę mocy obliczeniowej, jak i producentów półprzewodników oraz sprzętu potrzebnego do jej zapewnienia.

Spółki uporządkowano według znaczenia dla tych obszarów. Na liście znajdują się producenci sprzętu półprzewodnikowego i chipów, których działalność jest bezpośrednio związana z tworzeniem mocy obliczeniowej wykorzystywanej przez największych dostawców chmury.

W zestawieniu znalazły się: Tokyo Electron Limited (TOELY), ASM International NV (ASMIY), SUSS MicroTec SE (SESMF), MKS Instruments (MKSI), Lam Research Corporation (LRCX), QuickLogic Corporation (QUIK), Photronics (PLAB), Atomera Incorporated (ATOM), ASML Holding N.V. (ASML) oraz Onto Innovation (ONTO). Kapitalizacja rynkowa i oceny ilościowe różnią się między tymi spółkami, co odzwierciedla szeroki zakres ich wielkości w łańcuchu dostaw.