Gwałtowny wzrost zysków MACOM rodzi ważne pytanie

6 sierpnia MACOM Technology Solutions Holdings (NASDAQ: MTSI) opublikowała wyniki za trzeci kwartał roku obrotowego zakończony 3 lipca. Przychody wzrosły o 35,8% rok do roku, do 342,2 mln USD, ale zysk netto zwiększył się z 36,5 mln USD do 100,7 mln USD. Tak szybki wzrost zysku przy znacznie wolniejszym wzroście sprzedaży wskazuje na strukturalne zmiany w działalności spółki, a nie tylko na wyższy popyt.

Zysk rośnie szybciej niż sprzedaż

Najważniejszym elementem wyników jest poprawa marż, czyli rentowności sprzedaży. Marża brutto wzrosła do 58,3%, w porównaniu z 55,3% rok wcześniej i 56,9% kwartał wcześniej. Był to kolejny etap poprawy, a nie jednorazowy skok.

Zysk operacyjny wyniósł 77,1 mln USD, co odpowiadało 22,5% przychodów. Rok wcześniej było to 14,9% przychodów. Jeszcze lepiej wyglądały wyniki po korektach. Skorygowany zysk operacyjny sięgnął 107,7 mln USD, czyli 31,5% przychodów, wobec 25,2% rok wcześniej.

Rozwodniony zysk na akcję pokazuje tę samą tendencję z innej perspektywy. Rozwodniony zysk na akcję według standardu GAAP, czyli powszechnie przyjętych zasad rachunkowości, wyniósł 1,28 USD wobec 0,48 USD rok wcześniej. Skorygowany zysk na akcję wzrósł natomiast do 1,40 USD z 0,90 USD.

W ujęciu kwartalnym skorygowany zysk na akcję zwiększył się z 1,09 USD do 1,40 USD. Oznacza to wzrost szybszy niż zwiększenie przychodów o 18,4%. Jednoczesny wzrost sprzedaży i marż sprawia, że wyniki mogą oznaczać ważną zmianę w funkcjonowaniu biznesu, a nie tylko pojedynczy udany kwartał.

Spółka podnosi poprzeczkę na kolejny kwartał

MACOM przedstawiła prognozę przychodów na czwarty kwartał roku obrotowego zakończony 2 października na poziomie od 415 mln USD do 425 mln USD. Oznacza to wzrost o około 21–24% względem 342,2 mln USD osiągniętych w ostatnim kwartale. Byłby to większy skok niż wzrost o 18,4% odnotowany kwartał do kwartału.

Jednorazowe przebicie mocnych wyników to jedno. Zapowiedź jeszcze większego wzrostu już w kolejnym kwartale oznacza, że spółka musi sprostać wyższym wymaganiom dotyczącym realizacji planów.

Założenia dotyczące marży są bardziej umiarkowane. Skorygowana marża brutto ma wynieść od 60% do 61%, czyli tylko nieco więcej niż 59,7% odnotowane w ostatnim kwartale.

Większe znaczenie ma prognoza zysku. Skorygowany rozwodniony zysk na akcję ma wynieść od 1,97 USD do 2,03 USD. Założenie opiera się na 3-procentowej stopie podatkowej w ujęciu non-GAAP, czyli po wyłączeniu wybranych pozycji uwzględnianych w standardowych wynikach, oraz na 78,9 mln akcji po pełnym rozwodnieniu. Są to założenia, a nie gwarancje.

Różnica między wynikami GAAP a skorygowanymi także ma znaczenie. W tym kwartale zysk netto wyniósł 100,7 mln USD według GAAP i 109,8 mln USD po korektach. Pokazuje to, że część kosztów wyłączanych z wyników skorygowanych nadal oznacza rzeczywisty odpływ pieniędzy ze spółki.

Fundusze zwiększają zaangażowanie w MACOM

W ostatnim kwartale liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje MACOM wzrosła z 45 do 59. Oznacza to wyraźny wzrost zainteresowania instytucjonalnego spółką.

Udział akcji sprzedanych krótko wynosi zaledwie 3,57% akcji znajdujących się w wolnym obrocie. Wskazuje to, że niewielu inwestorów zakłada obecnie spadek kursu MACOM.

Jednocześnie 4 września akcje spółki były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku (forward P/E) na poziomie 30,40. Wskaźnik ten porównuje cenę akcji z oczekiwanym przyszłym zyskiem. Taka wycena uwzględnia już znaczną część wzrostu i poprawy marż odnotowanych przez spółkę. Dlatego słabsze od oczekiwań wyniki w kolejnym kwartale mogą wywołać rozczarowanie inwestorów.

Kolejny kwartał rozstrzygnie sytuację

MACOM zakończyła kwartał, w którym zysk rósł szybciej niż przychody, a rynek zwiększał zaangażowanie w akcje spółki zamiast obstawiać ich spadek. Jednocześnie prognoza zarządu zakłada większy wzrost kwartalny niż ten osiągnięty właśnie przez MACOM. Jej realizacja będzie zależeć między innymi od przyjętej stopy podatkowej i liczby akcji.

Dla inwestorów oczekujących wzrostów najważniejszym argumentem pozostaje obserwowany już trend poprawy marż.