Czy Greg Abel rozwiązał problem nadmiaru gotówki w Berkshire Hathaway?

Akcje Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK-B) zamknęły sesję 10 sierpnia wzrostem o 1,5%, na poziomie 529,42 USD. W trakcie dnia zyskiwały nawet ponad 3%. Akcje klasy A rosły maksymalnie o 3,3%, osiągając najwyższy poziom od dnia poprzedzającego ogłoszenie przez Warrena Buffetta decyzji o ustąpieniu ze stanowiska dyrektora generalnego.

Rynek nie reagował wyłącznie na kolejny kwartał z wysokim zyskiem. Zdefiniowany przez Berkshire wynik operacyjny, czyli miara wyników działalności spółki nieuwzględniająca części wymaganych przez standardy GAAP, wzrósł o 16%, do 12,98 mld USD. Większym zaskoczeniem było tempo, w jakim Greg Abel zaczął wykorzystywać ogromne zasoby płynnych aktywów Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK-B).

W drugim kwartale Berkshire kupiła akcje spółek giełdowych za 23,5 mld USD i odkupiła własne akcje za 4,5 mld USD. W lipcu przeznaczyła na kolejne skupy akcji oraz przejęcie Taylor Morrison Home Corporation co najmniej 10,1 mld USD.

Pytanie brzmi, czy jest to początek bardziej aktywnego okresu zarządzania kapitałem, czy tylko intensywny etap, po którym Abel nadal będzie miał do rozdysponowania setki miliardów dolarów.

Berkshire po raz pierwszy od dawna kupowała więcej akcji, niż sprzedawała

Najważniejszą liczbą w raporcie Berkshire Hathaway nie był zysk. Była nią różnica wynosząca niemal 20 mld USD między wartością kupionych i sprzedanych akcji.

W drugim kwartale Berkshire kupiła akcje za 23,5 mld USD, a sprzedała je za około 3,7 mld USD. Zakończyło to serię 14 kolejnych kwartałów, w których spółka była sprzedawcą netto akcji, czyli sprzedawała ich więcej, niż kupowała.

Seria sprzedaży pomogła zwiększyć płynność Berkshire do rekordowych poziomów. Na koniec marca gotówka, jej ekwiwalenty oraz bony skarbowe USA wynosiły na bilansie około 397,4 mld USD. Po odjęciu 17,2 mld USD dotyczących nierozliczonych zakupów bonów skarbowych Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK-B) podała wartość netto na poziomie 380,2 mld USD.

Inwestorzy rozumieli, dlaczego Buffett nie chciał kupować drogich aktywów. Trudniejsze pytanie dotyczyło tego, czy Berkshire nie stała się zbyt duża, by znaleźć wystarczająco wiele okazji, które mogłyby wyraźnie wpłynąć na wartość przypadającą na jedną akcję.

Było to najważniejsze wyzwanie związane z alokacją kapitału, przed którym stanął Abel po objęciu stanowiska dyrektora generalnego po Buffetcie na początku 2026 roku. Drugi kwartał przyniósł jego pierwszą konkretną odpowiedź.

Berkshire Hathaway wykorzystała kapitał na trzy sposoby: kupowała akcje spółek giełdowych, odkupywała własne akcje i przejęła firmę w całości. To trzy różne elementy sposobu inwestowania kojarzonego z Buffettem, a Abel zastosował je wszystkie w stosunkowo krótkim czasie.

Zmiany nie oznaczają całkowitego odejścia od wcześniejszej działalności Berkshire. W styczniu spółka kupiła OxyChem za około 9,5 mld USD i nadal dużo inwestowała w swoje przedsiębiorstwa operacyjne. W drugim kwartale zmieniło się przede wszystkim podejście Berkshire do akcji spółek giełdowych oraz własnych akcji.

Po latach przewagi sprzedaży akcji nad zakupami i okresie ograniczonych skupów Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK-B) zaczęła jednocześnie korzystać z kilku kanałów alokacji kapitału.

Scenariusz optymistyczny: Abel korzysta z pełnego zestawu narzędzi

Pozytywny scenariusz nie zakłada, że Berkshire wydała już wystarczająco dużo, by pozbyć się nadmiaru gotówki. Chodzi raczej o to, że Abel tworzy powtarzalny sposób inwestowania kapitału bez rezygnacji ze standardów ustanowionych przez Buffetta.

Inwestycja Berkshire o wartości 10 mld USD w Alphabet Inc. (NASDAQ: GOOGL) pokazała, że spółka nadal jest gotowa na duże zakupy na rynku publicznym, gdy widzi połączenie wysokiej jakości biznesu, dużej zdolności do generowania zysków i atrakcyjnej ceny. Alphabet stał się później jednym z największych pakietów akcji w portfelu Berkshire.

Inwestycja pasuje do profilu Berkshire lepiej, niż mogłaby sugerować technologiczna etykieta Alphabet. Alphabet posiada dojrzałe biznesy, które generują znaczną gotówkę i korzystają ze stosunkowo niewielkiej dźwigni finansowej, czyli finansowania działalności długiem. W pierwszej połowie 2026 roku spółka nie odkupiła akcji klasy A ani klasy C, ale w przeszłości zwracała akcjonariuszom znaczny kapitał poprzez skupy akcji i nadal ma możliwość ich wznowienia.

Berkshire uzyskała więc ekspozycję na sztuczną inteligencję i reklamę cyfrową za pośrednictwem dojrzałej spółki generującej gotówkę, zamiast inwestować w młodą firmę technologiczną.

Skupy akcji Berkshire pełniły inną funkcję. W drugim kwartale spółka odkupiła własne akcje za 4,5 mld USD, podczas gdy w pierwszym kwartale przeznaczyła na ten cel zaledwie 235 mln USD. Spadek liczby akcji Berkshire wskazuje, że w lipcu wydała na dodatkowe skupy ponad 3,3 mld USD.

Szacunkowa wartość skupu od kwietnia wzrosła tym samym do niemal 8 mld USD. Kontynuowanie zakupów w lipcu ma znaczenie, ponieważ pokazuje, że aktywność nie ograniczyła się do jednej transakcji przeprowadzonej podczas krótkiego spadku kursu. Berkshire nadal kupowała własne akcje, gdy ich cena odbiła.

Zasady skupu akcji Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK-B) pozwalają Ablowi zlecać takie transakcje, gdy uważa, że akcje są notowane poniżej ostrożnie oszacowanej wartości wewnętrznej. Przed podjęciem decyzji konsultuje się z Buffettem, który pozostaje prezesem zarządu. Takie rozwiązanie zachowuje wpływ Buffetta na dyscyplinę wyceny, a jednocześnie pozostawia Ablowi ostateczną odpowiedzialność za decyzję dotyczącą wykorzystania kapitału.

Taylor Morrison zapewniła trzeci kanał inwestowania. Berkshire sfinalizowała przejęcie 24 lipca. Wartość kapitałowa transakcji wyniosła około 6,8 mld USD. Po uwzględnieniu zadłużenia Taylor Morrison wartość przedsiębiorstwa wyniosła około 8,5 mld USD.

Ogólnokrajowy deweloper mieszkaniowy dołączył do Clayton Homes oraz grupy firm Berkshire działających w sektorze produktów budowlanych. W przeciwieństwie do mniejszościowego pakietu akcji Taylor Morrison daje Berkshire kontrolę nad aktywem i kolejną platformę operacyjną, w którą można ponownie inwestować kapitał.

Działy Taylor Morrison zajmujące się kredytami hipotecznymi, obsługą prawną transakcji nieruchomościowych, rachunkami powierniczymi i ubezpieczeniami mogą również uzupełniać istniejące biznesy Berkshire związane z rynkiem mieszkaniowym i usługami finansowymi. Logika strategiczna jest typowa dla Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK-B). Abel rozbudował grupę biznesów z branży, którą spółka już zna, zamiast przejmować nieznaną firmę tylko po to, by ogłosić dużą transakcję.

Alphabet, skup własnych akcji Berkshire i Taylor Morrison rozwiązują problem nadmiaru gotówki na różne sposoby. Pierwsza inwestycja dodaje płynny mniejszościowy pakiet akcji. Druga zwiększa udział każdego akcjonariusza pozostającego w spółce. Trzecia daje Berkshire całą firmę operacyjną.

Ta różnorodność może być ważniejsza niż kwota wydana w ramach pojedynczej transakcji.

Aktywność wzrosła, ale wydatki pozostają ostrożne

Ostatnie działania wyglądają imponująco, gdy analizuje się je osobno. Zakupy akcji i skupy własnych akcji Berkshire w drugim kwartale, połączone z lipcowymi skupami oraz przejęciem Taylor Morrison, oznaczały ponad 38 mld USD brutto przeznaczonego kapitału.

To wyraźna zmiana po długim okresie sprzedaży netto akcji i niedawnym zastoju w skupach. Nie była to jednak bezrefleksyjna rozrzutność.

Na 30 czerwca Berkshire miała na bilansie około 365,5 mld USD w gotówce, jej ekwiwalentach i bonach skarbowych. Po odjęciu 771 mln USD dotyczących nierozliczonych zakupów bonów skarbowych spółka podała wartość netto na poziomie 364,7 mld USD.

Przy porównaniu tych samych pozycji oznaczało to spadek z 380,2 mld USD netto wykazanych na koniec marca. Berkshire zainwestowała więc znaczną kwotę, zachowując jednocześnie wyjątkowo dużą elastyczność finansową.

To równowaga, którą Abel musi utrzymać. Zbyt wolne wydawanie pieniędzy pozwalałoby płynności rosnąć szybciej, niż Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK-B) jest w stanie ją wykorzystywać. Zbyt szybkie inwestowanie mogłoby sugerować, że nowy dyrektor generalny czuje presję, by udowodnić swoją wartość poprzez akceptowanie niższych oczekiwanych stóp zwrotu.

Jak dotąd działania Berkshire plasują się pomiędzy tymi skrajnościami. Alphabet był dużą, ale płynną inwestycją. Skupy zwiększyły udział pozostałych akcjonariuszy w spółce. Taylor Morrison rozbudował platformę biznesową w branży, którą Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK-B) już zna.

Abel wydaje się gotowy wykorzystywać kapitał Berkshire aktywniej, nie zmieniając przy tym widocznie progu oceny inwestycji. To najmocniejszy jak dotąd sygnał, że zmiana na stanowisku dyrektora generalnego może przynieść bardziej aktywną działalność bez utraty dyscypliny.

Dobre wyniki operacyjne dały Ablowi przestrzeń do działania

Firmy operacyjne Berkshire wypracowały wystarczająco dobre wyniki, by wesprzeć zmianę w podejściu do alokacji kapitału.

Zdefiniowany przez spółkę wynik operacyjny wzrósł do 12,98 mld USD z 11,16 mld USD rok wcześniej. Przychody zwiększyły się o 10%, do 101,81 mld USD. Zysk BNSF po opodatkowaniu wzrósł o 6%, a zysk Berkshire Hathaway Energy zwiększył się o 27%. Wyniki biznesów produkcyjnych, usługowych i detalicznych wzrosły o 24%.

Szeroki zakres poprawy ma znaczenie, ponieważ Berkshire nie musi utrzymywać całej płynności, by finansować bieżącą działalność. Jej spółki zależne nadal generują dodatkowy kapitał, który Abel musi ponownie inwestować.

Zysk netto według standardów GAAP wzrósł ponad dwukrotnie, do 25,67 mld USD. Kwota ta obejmowała jednak niezrealizowane zyski z portfela akcji Berkshire. Spółka od dawna ostrzega, że kwartalne zmiany wartości inwestycji mogą sprawiać, iż zysk netto jest słabą miarą wyników jej biznesów operacyjnych.

Zdefiniowany przez spółkę wynik operacyjny pozwala lepiej ocenić te biznesy. Pokazał, że pierwszy duży etap inwestowania kapitału przez Abela nastąpił w czasie, gdy większość grupy poprawiała zyski.

To jednocześnie mocna strona i komplikacja. Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK-B) ma środki, by nadal inwestować, ale jej firmy operacyjne i portfel inwestycyjny stale odbudowują płynność, którą Abel próbuje wykorzystać.

Kilka dużych transakcji może spowolnić gromadzenie gotówki. Powstrzymanie jej ponownego wzrostu wymaga jednak stałego napływu odpowiednich okazji.

Scenariusz pesymistyczny: 364,7 mld USD pozostaje ogromnym wyzwaniem

Sceptyczny scenariusz zaczyna się od skali Berkshire.

Wartość kapitałowa Taylor Morrison wynosząca 6,8 mld USD stanowiła mniej niż 2% zgłoszonej płynności netto Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK-B) na koniec czerwca. Inwestycja w Alphabet o wartości 10 mld USD pochłonęła mniej niż 3% tych środków. Nawet niemal 8 mld USD przeznaczone na szacunkowe skupy od kwietnia miało tylko umiarkowany wpływ na spółkę wycenianą na ponad 1 bln USD.

Ostatnie wydatki pokazują gotowość do działania. Nie dowodzą jeszcze, że Berkshire potrafi regularnie inwestować wystarczająco dużo kapitału, by jej płynność nie wracała do rekordowych poziomów.

Firmy operacyjne Berkshire i portfel inwestycyjny nadal generują miliardy dolarów. Abel potrzebuje więc stałego napływu odpowiednich okazji, a nie tylko jednego udanego kwartału. Jeśli wyceny akcji pozostaną wysokie, a właściciele dużych prywatnych firm nadal będą niechętni sprzedaży, Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK-B) może szybko wrócić do gromadzenia bonów skarbowych.

Skupy własnych akcji mogą również stać się mniej atrakcyjne wraz ze wzrostem kursu. 10 sierpnia akcje Berkshire osiągnęły nowy najwyższy poziom z ostatnich 52 tygodni. Dalszy trwały wzrost kursu może ograniczyć możliwość odkupowania akcji po cenach, które wyraźnie zwiększają wartość przypadającą na jedną akcję.

Taylor Morrison wiąże się z innym ryzykiem dotyczącym momentu inwestycji. Berkshire Hathaway Inc. (NYSE: BRK-B) zwiększa ekspozycję na rynek mieszkaniowy, podczas gdy wysokie koszty finansowania i ograniczona dostępność cenowa mieszkań nadal obciążają tę branżę. Zysk Clayton Homes przed opodatkowaniem spadł w drugim kwartale o 3,5%, ponieważ niższa rentowność budownictwa mieszkaniowego zniwelowała wzrost w usługach finansowych.

Taylor Morrison może stworzyć długoterminową wartość, ale przejęcie zwiększa też ekspozycję Berkshire na stopy procentowe kredytów hipotecznych, popyt na budownictwo, dostępność cenową mieszkań i nastroje konsumentów.

Alphabet również rodzi pytania. Inwestycja zapewnia Berkshire kolejnego wysokiej jakości producenta gotówki, ale pakiet o wartości 10 mld USD pozostaje stosunkowo mały w porównaniu z łącznymi aktywami Berkshire. Nawet wysoka stopa zwrotu może nie zmienić istotnie tempa wzrostu całej grupy, chyba że pakiet zostanie powiększony.

Abel pokazał, że potrafi znaleźć kilka wiarygodnych sposobów wykorzystania kapitału Berkshire.