Globalna wyprzedaż obligacji nasila się. Rentowność 2-latek USA najwyżej od 2025 roku

Globalna wyprzedaż obligacji skarbowych gwałtownie przyspieszyła we wtorek. Koszty finansowania rządów w Ameryce Północnej, Europie i Azji wzrosły do poziomów najwyższych od pokoleń. Inwestorzy wycofywali się z aktywów o stałym dochodzie w reakcji na nasilający się konflikt zbrojny na Bliskim Wschodzie oraz utrzymujące się jastrzębie stanowisko banków centralnych, czyli gotowość do dalszego podnoszenia stóp procentowych lub utrzymywania ich na wysokim poziomie.

W Stanach Zjednoczonych rentowności obligacji skarbowych wzrosły w całym zakresie terminów zapadalności. Inwestorzy gwałtownie zmieniali oczekiwania dotyczące przyszłych stóp procentowych Rezerwy Federalnej oraz ryzyka inflacyjnego:

• Rentowność 2-letnich obligacji skarbowych USA utrzymywała się w pobliżu 4,354% i sięgnęła najwyższego poziomu od 2025 roku. Krótkoterminowe obligacje, najbardziej wrażliwe na decyzje Fedu, znalazły się pod szczególnie silną presją.
• Rentowność 10-letnich obligacji wzrosła do 4,780%, również osiągając najwyższy poziom od 2025 roku. Obligacje o dłuższym terminie zapadalności były intensywnie sprzedawane.
• Rentowność 30-letnich obligacji zwiększyła się do 5,273%, osiągając najwyższy poziom od ponad tygodnia. Wzrosła dodatkowa premia, której inwestorzy żądają za pożyczenie pieniędzy na bardzo długi termin.

Gwałtowny wzrost rentowności w USA miał odpowiednik na rynkach długu na całym świecie. W Europie rentowność 2-letnich niemieckich obligacji Schatz, szczególnie wrażliwych na politykę pieniężną, wzrosła piątą sesję z rzędu do 2,936%. Był to najwyższy poziom od lipca 2024 roku. Rentowność 10-letnich obligacji Bund skoczyła do 3,352%, a 30-letnich do 3,841%. Oba poziomy były najwyższe od 2011 roku. Rentowność 10-letnich francuskich obligacji OAT wzrosła do 4,15%, osiągając najwyższy poziom od listopada 2008 roku.

W Azji rentowność 10-letnich japońskich obligacji skarbowych JGB wzrosła do 3,000%. Był to najwyższy poziom od końca 1996 roku. Rentowność 2-letnich JGB sięgnęła natomiast rekordowych 1,800%.

Globalna wyprzedaż obligacji pokazuje wyraźną zmianę zachowania rynku. Dług państwowy nie pełni obecnie tradycyjnej funkcji bezpiecznej przystani w czasie kryzysów geopolitycznych. Inwestorzy sprzedają obligacje, ponieważ obawiają się długotrwałej stagflacji, czyli połączenia wysokiej inflacji ze słabym wzrostem gospodarczym. Źródłem ryzyka są przede wszystkim rosnące ceny energii i utrzymująca się inflacja.

### Co napędza wyprzedaż obligacji

Bezpośrednie amerykańsko-irańskie ataki militarne w rejonie Zatoki Perskiej, w tym wymiana ognia rakietowego wymierzona w stanowiska rakietowe na wyspie Larak oraz odwetowe ataki na amerykańskie bazy w Jordanii, wyniosły ceny ropy naftowej powyżej 90 USD za baryłkę.

Koszty energii bezpośrednio wpływają na ogólny poziom cen konsumpcyjnych. Dlatego inwestorzy rynku obligacji żądają znacznie wyższej premii za utrzymywanie długu o długim terminie zapadalności. Obawiają się, że inflacja pozostanie podwyższona aż do 2027 roku.

Wyprzedaż nabrała tempa po wystąpieniu przewodniczącego Rezerwy Federalnej Kevina Warsha w Jackson Hole. Zasygnalizował on, że bankierzy centralni nadal „mają pracę do wykonania”, aby ograniczyć inflację.

Rynki pieniężne szybko przeliczyły prawdopodobieństwo podwyżki stóp Fedu o 25 punktów bazowych, czyli 0,25 punktu procentowego, we wrześniu. Wzrosło ono do 60%. Po drugiej stronie Atlantyku powszechnie oczekuje się, że Europejski Bank Centralny dokona kolejnej podwyżki stóp 10 września. Bank Japonii znajduje się natomiast pod silną presją, aby zaostrzyć politykę pieniężną podczas najbliższego posiedzenia.

Rządy na całym świecie emitują rekordowe ilości długu, aby finansować rozbudowę obronności, projekty transformacji energetycznej i deficyty budżetowe. W Japonii wniosek dotyczący budżetu państwa opiewa na rekordowe 143 bln JPY. We Francji narastają obciążenia związane z rosnącym długiem publicznym.

Banki centralne jednocześnie aktywnie zmniejszają swoje bilanse poprzez zacieśnianie ilościowe, czyli ograniczanie skupu aktywów i pozwalanie na wygasanie części posiadanych obligacji. Prywatni inwestorzy mają trudności z wchłonięciem tak dużej podaży długu bez wymuszania dalszego, gwałtownego wzrostu rentowności.

Krzywe rentowności, które pokazują różnicę między oprocentowaniem obligacji o krótkim i długim terminie, spłaszczają się lub stają bardziej strome w nieprzewidywalny sposób w poszczególnych regionach. Zespoły zajmujące się handlem obligacjami przygotowują się na kolejne dane makroekonomiczne, aby ocenić następny kierunek polityki banków centralnych.

Opublikowane później dzisiaj dane o inflacji konsumenckiej w strefie euro za sierpień mają potwierdzić utrzymywanie się wysokiej inflacji bazowej, czyli inflacji po wyłączeniu najbardziej zmiennych cen. Umocniłoby to oczekiwania dotyczące zacieśnienia polityki EBC w kolejnym tygodniu.

Dzisiejszy raport JOLTS dotyczący liczby wolnych miejsc pracy w USA, a następnie piątkowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem (NFP), dostarczą ostatnich informacji z rynku pracy przed decyzją Fedu w sprawie stóp procentowych 16 września.