FedEx Freight: akcje mogą wyglądać na okazję po sprzedaży segmentu za 1,4 mld USD

Kurs FedEx Freight Holding Company (FDXF) osunął się w ostatnim miesiącu o około 4,4%. To sprawia, że większego znaczenia nabierają pytania, czy spadek ceny przekłada się na realny sygnał z wyceny.

W ostatnich ruchach spółki ważnym wydarzeniem jest uzgodniona sprzedaż jednostki zajmującej się łańcuchem dostaw za około 1,4 mld USD. Taki transfer może zmienić to, na jakich obszarach spółka będzie budować przyszłe przepływy pieniężne, ale jednocześnie istnieje ryzyko, że przebudowa struktury biznesu nie zadziała tak płynnie, jak zakładają plany.

Na szerokich testach wyceny FedEx Freight Holding Company nie wypada jednak jako „oczywista okazja” w każdym ujęciu. W ocenie porównawczej spółka uzyskała 3 na 6 punktów. Mimo to zarówno model zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), jak i porównanie wskaźników wskazują na niedowartościowanie względem wyliczeń.

Przyglądając się konkretnym liczbom, kluczowe pytanie brzmi, czy wyliczony przez model rabat względem wartości wewnętrznej daje inwestorom na tyle „bezpieczną poduszkę”, by zaryzykować po ostatnich wahaniach kursu.

Wycena oparta o przepływy pieniężne: DCF

Model DCF wycenia spółkę na podstawie tego, ile gotówki spółka ma generować dla akcjonariuszy. W ostatnich danych FedEx Freight Holding Company generuje około 649,5 mln USD wolnych przepływów pieniężnych (free cash flow) w ujęciu za ostatnie 12 miesięcy.

W analizie przyjęto, że te przepływy będą rosnąć, a nie spadać w czasie. Po włożeniu założeń do podejścia 2-stopniowego dla wolnych przepływów pieniężnych do kapitału własnego (2 Stage Free Cash Flow to Equity) otrzymano szacunkową wartość wewnętrzną na poziomie około 187 USD na akcję.

W tej perspektywie cena rynkowa jest o około 19,4% niższa od wartości wyliczonej przez DCF. Oznacza to, że według tego podejścia akcje wyglądają na niedowartościowane.

Jednocześnie trzeba pamiętać, że DCF opiera się na założeniach dotyczących przyszłych przepływów. Jeśli po sprzedaży segmentu łańcucha dostaw (około 1,4 mld USD) zmieni się to, w jaki sposób spółka będzie generować gotówkę, może to wpłynąć na profil tych przepływów. Mimo przebudowy biznesu rynek wycenia akcje niżej, niż wynika to z tego modelu.

Wycena oparta o zyski: wskaźnik P/E

Wskaźnik P/E (cena do zysku) pokazuje, ile rynek płaci za każdy 1 USD zysku spółki. W przypadku FedEx Freight Holding Company kurs odpowiada P/E na poziomie około 25,0x.

Dla porównania średnia dla branży transportowej wynosi około 42,7x, a średnia dla grupy spółek porównywalnych bliska jest 79,3x. Na tych prostych benchmarkach rynek wycenia każdy „dolar” zysku FedEx Freight na niższym poziomie niż wielu rówieśników.

Samo to nie przesądza, czy kurs powinien zbliżać się do wyższych średnich. Pokazuje jednak, że FedEx Freight Holding Company jest wyceniany z dyskontem w najczęściej obserwowanym mierniku zyskowym, zwłaszcza gdy zestawi się go z resztą branży.

Co musiałoby się wydarzyć, by cena miała uzasadnienie

W praktyce rynek bazuje na tym, jak spółka ma rosnąć, jak będą wyglądały marże (czyli ile spółka zostawia jako zysk z przychodów) oraz jak będą kształtować się przyszłe zyski po zmianach w strukturze. Uczestnicy rynku muszą więc oceniać, czy sprzedaż jednostki łańcucha dostaw za ok. 1,4 mld USD rzeczywiście przełoży się na stabilne lub lepsze przepływy i wyniki.

Nadal kluczowe pozostaje to samo pytanie: czy rabat odzwierciedla realne ryzyko wykonania planu przebudowy biznesu, czy raczej jest efektem zaniżonej wyceny, która nie odzwierciedla faktycznej zdolności spółki do generowania gotówki.

Gdzie to zostawia inwestorów

Podsumowując, FedEx Freight Holding Company wypada obecnie na niedowartościowanej pozycji w ujęciu opartym o DCF oraz w porównaniu P/E do spółek z branży. Jednocześnie szersze testy wyceny nie wskazują wprost na jednoznaczną „wyprzedaż”, tylko na mieszany obraz.

Decydujące będzie to, czy zmieniony układ biznesu po sprzedaży za 1,4 mld USD utrzyma przepływy pieniężne i profil zysków, które stoją za tymi sygnałami wyceny.