Fed prawdopodobnie utrzyma stopy, ale podwyżka nie jest wykluczona

Decyzja Rezerwy Federalnej w środę, czy utrzymać stopy procentowe, czy je podnieść, należy do najtrudniejszych od lat.

Eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie ponownie podniosła ceny ropy. To wzmocniło obawy „jastrzębi” (zwolenników wyższych stóp), że droższa energia przełoży się na trwałą, szeroko zakrojoną inflację i zmusi Fed do podwyżki.

Z drugiej strony najnowszy odczyt inflacji wykazał ochłodzenie cen, co dało bankowi centralnemu pewne pole manewru i argumenty za utrzymaniem stóp bez zmian.

Była prezes Rezerwy Federalnej w Kansas City, Esther George, ocenia, że szanse na podwyżkę i na utrzymanie stóp są mniej więcej 50–50. „Argumenty za utrzymaniem i za podwyżką wydają się całkiem sensowne,” powiedziała. „Nie zdziwiłoby mnie, gdyby podnieśli stopy o 25 punktów bazowych na tym posiedzeniu.” Dodała, że rentowność dwuletnich obligacji skarbowych USA jest wyższa niż stopa funduszy federalnych, co może skłonić rynki do oczekiwania podwyżki.

Rynek obligacji sygnalizuje Fedowi, że stopy mogą być za niskie. Rentowności obligacji od dwuletnich do 30-letnich rosną w związku z obawami o inflację i oczekiwaniem podwyżki. Rentowność dwuletnich obligacji utrzymuje się na poziomie 4% lub wyżej od połowy maja, co wskazuje, że inwestorzy przewidują jedną podwyżkę o 25 punktów bazowych w tym roku.

Rynki terminowe szacują prawdopodobieństwo utrzymania stóp na 62%, spadek z 87% z 17 lipca. Prawdopodobieństwo podwyżki wzrosło do 37% z zaledwie 12%. Gdy kursy wskazują poniżej 80%, rynki nie mają twardego przekonania, co pozostawia Fed pole do podjęcia decyzji o podwyżce, jeśli uzna to za konieczne.

Była prezes Rezerwy Federalnej w Cleveland, Loretta Mester, uważa, że Fed najprawdopodobniej utrzyma stopy w środę, choć kilku członków może się sprzeciwić. „Na pewno będą dyskutować, czy nadszedł czas, żeby podnieść stopę procentową, czy nie,” stwierdziła. „Będą musieli się zastanowić, czy polityka monetarna jest na właściwym poziomie, żeby sprowadzić inflację z powrotem do 2%.” Mester przypomniała, że przewodniczący Warsh wyraźnie deklarował, że Fed nie będzie tolerować inflacji.

Przygotowania do posiedzenia zapowiadają żywą debatę wewnątrz Fed. Przewodniczący Kevin Warsh wielokrotnie mówił, że chce „dobrej rodzinnej kłótni” podczas spotkań decyzyjnych, odwołując się do mniej przewidywalnego stylu komunikacji z ery Alana Greenspana.

Protokoły z czerwcowego posiedzenia pokazują podział: jeśli inflacja ustąpi, większość członków woli utrzymać stopy lub w końcu je obniżyć. Jeśli jednak inflacja pozostanie wysoka z powodu stabilnego rynku pracy, silnego popytu na komponenty AI, konfliktu na Bliskim Wschodzie i efektów ceł, niemal wszyscy widzą potrzebę podwyżek.

Kilku członków, w tym gubernatorzy Lisa Cook, Chris Waller i Philip Jefferson, sygnalizowało, że są skłonni utrzymać stopy w lipcu, ale rozważyliby podwyżkę, jeśli inflacja nie ostygnie. Z kolei prezes Fed w Dallas, Lorie Logan, twierdzi, że działanie jest konieczne teraz. Logan powiedziała w połowie lipca, że inflacja jest zbyt wysoka i nie zmierza w kierunku 2%. „Uważam, że nieznacznie wyższe stopy lepiej zrównoważą perspektywy i ryzyka względem celów FOMC dotyczących maksymalnego zatrudnienia i stabilności cen,” powiedziała.

Argumenty za utrzymaniem stóp zależą od dalszego spadku inflacji w najbliższych miesiącach. Czerwcowy wskaźnik CPI bez cen żywności i energii, czyli inflacja bazowa, spadł do 2,6% z 2,9%. Spadek cen benzyny o prawie 10% pomógł obniżyć inflację ogółem do 3,5% z 4,2%. To jednak tylko jeden miesiąc, a napięcia na Bliskim Wschodzie ponownie windują ceny ropy.

Luke Tilley, główny ekonomista Wilmington Trust, oczekuje, że kolejne odczyty inflacji pokażą tendencję spadkową, po tym jak miernik inflacji bazowej PCE osiągnął szczyt na poziomie 4,8% w ujęciu trzy miesiące rocznie w lutym. Tilley zauważa ryzyko przeniesienia się wyższych kosztów energii na inflację bazową, ale dodaje, że na razie to się nie zdarzyło. Według niego amerykańska gospodarka jest na tyle silna, żeby uniknąć recesji, ale na tyle słaba, żeby nie napędzać inflacji przez wzrost konsumpcji. Dodał, że jeśli cena ropy przekroczy 100 USD za baryłkę, konsumenci ograniczą wydatki i wysoka inflacja może pochodzić przede wszystkim z paliw.

Tilley nie spodziewa się podwyżki w tym tygodniu i przewiduje, że następny ruch Fed będzie obniżką, a nie podwyżką, we wrześniu, po której może nastąpić kolejna obniżka. „Jeżeli podniosą [w lipcu], myślę, że będą musieli to cofnąć w ciągu sześciu miesięcy,” powiedział.

Prezes Fed w Nowym Jorku, John Williams, również uważa, że inflacja osiągnęła szczyt i sugeruje utrzymanie stóp zamiast podwyżki. Wskazał na spadek cen energii i mieszkań oraz uznał, że wpływ ceł na inflację w dużej mierze się już ujawnił.

Argumenty za podwyżką płyną od urzędników, którzy nie są przekonani, że inflacja zmierza we właściwym kierunku, zwłaszcza przy rosnących cenach energii po konflikcie na Bliskim Wschodzie. Wskazują na serię szoków — pandemię, inwazję Rosji na Ukrainę, cła i teraz konflikt na Bliskim Wschodzie — które utrzymują inflację powyżej celu 2% przez ponad pięć lat. Zwracają też uwagę na silny popyt na infrastrukturę AI, który podbija ceny.

Mester ostrzega, że jeśli inflacja nie zacznie spadać, a ceny ropy pójdą w górę, Fed musi poważnie rozważyć „rekalibrację” polityki. George dodaje, że ceny energii pozostaną wyższe, a nowe cła mogą zapoczątkować drugą falę podwyżek cen. „Masz ponad pięć lat powyżej celu,” powiedziała. „Przewodniczący wygłasza mocne komentarze o tym, że inflacja to wybór, więc jak to powiąże z działaniem wobec dzisiejszej inflacji?” Warsh wielokrotnie deklarował, że Fed dostarczy stabilność cen, ale nie podał szczegółowych wskazówek dotyczących stóp ani metod osiągnięcia tego celu.

George uważa, że krok w górę może wystarczyć, by umocnić oczekiwania inflacyjne i dać Fed możliwość dalszego działania w zależności od rozwoju sytuacji, ponieważ liczy na stopniowe złagodzenie presji po stronie podaży.