Entergy (ETR) wygląda na przewartościowaną mimo mocnego wzrostu

Entergy (ETR) wypracowała w dłuższym terminie bardzo mocne wyniki dla akcjonariuszy, ale teraz coraz trudniej obronić tezę, że obecna cena jest „okazją”. Weryfikacje wyceny wskazują raczej na przewartościowanie niż na oczywiste niedoszacowanie.

Spółka zanotowała 163,1% zwrotu w ciągu 5 lat. Warto więc sprawdzić, czy dzisiejsza cena już uwzględnia większość dotychczasowych postępów i czy jest jeszcze przestrzeń na dalszy wzrost.

Entergy współpracuje z Mitsubishi Heavy Industries w projekcie, którego celem jest obniżenie kosztów integracji w obszarze wychwytywania i składowania dwutlenku węgla. To może wspierać długoterminowe oczekiwania co do przepływów pieniężnych. Jednocześnie ryzyko realizacji dużych projektów dekarbonizacji może ograniczać to, ile inwestorzy są skłonni zapłacić za potencjalne korzyści.

Po ostatnim roku kurs dał inwestorom 33,7% zwrotu. To jeszcze mocniej podkreśla problem: czy przy tak silnym, wieloletnim wzroście wycena nie jest już zbyt „na przód”.

Wycena dywidendami: Dividend Discount Model (DDM)

Model Dividend Discount Model (DDM) estymuje, ile spółka jest warta dziś na podstawie dywidend, które może w rozsądny sposób wypłacać w przyszłości. Dla Entergy uwzględniono m.in.:

• roczną dywidendę na akcję ok. 2,86 USD
• stopę zwrotu z kapitału własnego (return on equity, ROE) 11,2%
• wskaźnik wypłaty dywidendy (payout ratio) ok. 61%

Na podstawie tych założeń model wskazuje wzrost dywidendy na poziomie około 3,5% rocznie. Daje to wycenę wartości wewnętrznej (intrinsic value) na poziomie ok. 80 USD za akcję.

W porównaniu z aktualnym kursem oznacza to, że akcje Entergy są ok. 43,5% przewartościowane. Niedawne porozumienie z Mitsubishi Heavy Industries ukierunkowane na obniżenie kosztów wychwytywania i składowania dwutlenku węgla może wpływać na długoterminową zdolność spółki do wypłat dywidend, ale model zakłada, że rynek już przypisuje temu scenariuszowi stosunkowo wysoką wycenę.

Ogólnie DDM wskazuje, że akcje Entergy wyglądają na przewartościowane na dzisiejszym poziomie.

Czy „drogo” wygląda też na zyskach? (P/E)

Wskaźnik C/Z (price to earnings, P/E) to użyteczny sposób oceny, ile inwestorzy płacą za każdą złotówkę zysku spółki. Ma to znaczenie w przypadku dojrzałych spółek użyteczności publicznej, które wypłacają dywidendy — takich jak Entergy.

Entergy handluje przy P/E na poziomie ok. 29,5x. Jest to powyżej zarówno średniej dla branży Electric Utilities (ok. 22,5x), jak i średniej dla grupy porównawczej (18,7x). Dopasowana „uczciwa” wartość P/E dla Entergy, uwzględniająca profil wzrostu, rentowność, skalę i ryzyko, wynosi ok. 26,3x. To sugeruje, że bieżąca wycena rynku nalicza premię do zysków Entergy w porównaniu z tym, co zwykle wynikałoby z takiego podejścia.

Różnica między obecnym P/E a tą wartością „fair” nie jest ekstremalna, ale nadal oznacza, że inwestorzy płacą wyższą cenę za akcje Entergy niż wynikałoby ze standardów dla sektora i z wycen spółek z grupy porównawczej.

Co musiałoby uzasadniać dzisiejszą cenę?

Kluczowe pytanie brzmi, czy Entergy potrafi przełożyć plany dotyczące wychwytywania dwutlenku węgla oraz szersze działania dekarbonizacyjne na stabilne przepływy pieniężne, które uzasadnią płacenie „premii” zarówno za dywidendy, jak i zyski — albo czy obecna premia bardziej odzwierciedla optymizm niż dowiezienie wyników.

W praktyce sprowadza się to do pytania, czy z tych planów da się zbudować trwałą zdolność do generowania gotówki, która „uzasadnia dopłatę” płaconą dziś przez inwestorów, czy też ta premia wynika głównie z optymistycznych założeń, których jeszcze nie potwierdziły wyniki.