El-Erian: emisje gigantów technologicznych konkurują z obligacjami USA i podnoszą rentowność

Mohamed El-Erian, znany ekonomista, uważa, że najwięksi dostawcy usług chmurowych, określani jako hiperskalerzy, oraz rządy państw emitują ogromne ilości obligacji, aby finansować szybki wzrost wydatków. Dług trafia na rynek, na którym liczba stabilnych nabywców jest ograniczona. To podnosi rentowność obligacji, czyli zwrot oczekiwany przez inwestorów.

„Jeśli spojrzymy na skalę emisji pochodzących od rządów, hiperskalerów i przedsiębiorstw, znacznie przekracza ona to, na co można liczyć pod względem wiarygodnych nabywców. Dlatego pojawiła się presja na stopy procentowe” — powiedział El-Erian w piątkowym wywiadzie dla CNBC. „Ma to znacznie więcej wspólnego z fundamentalną nierównowagą niż z inflacją, wiarygodnością Rezerwy Federalnej czy innymi wskazywanymi powodami”.

„To prosta kwestia podaży i popytu. Mamy ogromny wzrost emisji ze strony rządów i hiperskalerów” — dodał ekonomista.

Najnowszy etap rozwoju sztucznej inteligencji będzie finansowany przez gigantów technologicznych przede wszystkim za pomocą pożyczania pieniędzy, a nie z bieżących przepływów pieniężnych. Według firmy zarządzającej aktywami Vanguard pięciu hiperskalerów — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft i Oracle — wyemitowało od początku tego roku obligacje o wartości 132 mld USD, aby utrzymać szybkie tempo rozwoju infrastruktury AI. Dla porównania, w latach 2020–2024 te pięć spółek emitowało średnio około 35 mld USD długu rocznie.

Stabilni nabywcy amerykańskich obligacji skarbowych są pod presją

Obecną wyprzedaż obligacji napędza prosty mechanizm: inwestorzy chcą uzyskać wyższy zwrot z góry w zamian za posiadanie długu rządu USA. Coraz bardziej niepokoją się także konsekwencjami prowadzonej przez Stany Zjednoczone wojny z Iranem, która wywołała kolejną falę inflacji, szczególnie wzrost cen gazu.

Inwestorzy obawiają się również szybkiego rozwoju AI i tego, czy ogromne wydatki przyniosą zyski odpowiadające ich skali.

„Uważam, że stabilni nabywcy i posiadacze amerykańskich obligacji skarbowych są pod presją” — powiedział El-Erian stacji CNBC. „Chiny z powodów geopolitycznych nie są już tak skłonne do ich kupowania. Japonia i państwa Zatoki Perskiej mają problemy krajowe”.

Uwagę Wall Street przyciąga także Norwegia. W piątek Norges Bank Investment Management, instytucja zarządzająca największym na świecie państwowym funduszem majątkowym, wysłała do norweskiego ministerstwa finansów list z propozycją zmniejszenia udziału obligacji rządowych w portfelu z obecnych 70% do 50%. Według Reutersa NBIM chce ograniczyć wartość posiadanych amerykańskich obligacji skarbowych o około 80 mld USD.

Maleje apetyt banków centralnych i innych inwestorów mniej wrażliwych na cenę na amerykańskie obligacje rządowe. Kolejni potencjalni nabywcy domagają się teraz wyższych rentowności.

„Obligacje skarbowe USA muszą być w coraz większym stopniu kupowane przez inwestorów wrażliwych na cenę, takich jak gospodarstwa domowe i fundusze inwestycyjne. W reakcji na trwającą niezdyscyplinowaną politykę fiskalną oraz presję inflacyjną żądają oni coraz wyższych stóp procentowych za posiadanie długu długoterminowego” — napisali Benn Steil i Yuma Schuster z Council on Foreign Relations w poście na blogu.

Jak niestabilność rynku obligacji wpływa na portfele gospodarstw domowych

Niestabilność na rynku obligacji podnosi także codzienne koszty ponoszone przez Amerykanów. W pierwszej kolejności dotyczy to rynku mieszkaniowego, ponieważ oprocentowanie kredytów hipotecznych zwykle podąża za rentownością dziesięcioletnich obligacji skarbowych USA. Zakup nowego domu w Stanach Zjednoczonych już jest kosztowny i dla wielu Amerykanów pozostaje poza zasięgiem z powodu małej liczby dostępnych nieruchomości.

Rentowności obligacji wpływają również na kredyty samochodowe, szczególnie te powiązane z rentownością pięcioletnich obligacji skarbowych USA. Według Experian raty za samochody wynosiły w lipcu średnio 770 USD miesięcznie. Dla części kupujących oznacza to konieczność zaciągania dłuższych kredytów, aby obniżyć wysokość miesięcznych płatności.