Ekonomistka: rynki źle oceniają Fed. Stopy raczej bez zmian do końca roku

Sree Kochugovindan, starsza ekonomistka ds. badań w Aberdeen Investments, twierdzi, że inwestorzy i rynki nieprawidłowo odczytują sygnały płynące z Fed. Jej zdaniem stopy procentowe mają szansę pozostać „na wstrzymaniu” do końca roku, mimo że kontrakty terminowe nadal sugerują możliwość kolejnych podwyżek.

Kluczowe jest to, jak odebrano wypowiedzi prezesa Fed Kevina Warsha podczas Europejskiego Forum Banku Centralnego w Sintrze w Portugalii. Warsh miał wskazywać, że ryzyka dla inflacji spadają, a jednocześnie podkreślał znaczenie sztucznej inteligencji (AI) dla potencjalnego zwiększania podaży w gospodarce. Kochugovindan oceniła te akcenty jako bardziej „gołębie” (czyli sprzyjające łagodniejszemu nastawieniu polityki pieniężnej) niż tego oczekują rynki.

Porównując reakcje, zwróciła uwagę, że ton wypowiedzi Warsha na forum w Portugalii był wyraźnie łagodniejszy niż bardziej jastrzębia (czyli restrykcyjna) reakcja rynku po konferencji po posiedzeniu FOMC kilka tygodni wcześniej. Jej zdaniem taka różnica między tym, co mówi prezes Fed na międzynarodowych wydarzeniach, a tym, co rynki już wyceniły, może oznaczać ponowną korektę wycen stóp procentowych.

W danych makro widać jednak argumenty dla obu stron. Jeśli chodzi o inflację, wskaźnik inflacji bazowej preferowany przez Fed, czyli core PCE, wyniósł 3,4% w maju 2026 roku. Równocześnie wskaźnik CPI (inflacja konsumencka) nadal rósł: indeks wzrósł o 0,5% miesiąc do miesiąca w maju.

Z perspektywy rynku pracy obraz sprzyja scenariuszowi „hold”. Bezrobocie spadło do 4,2% w czerwcu 2026 roku, z 4,5% osiągniętych w listopadzie 2025 roku. Wstępne dane o liczbie nowych wniosków o zasiłki dla bezrobotnych wyniosły 215 000 w tygodniu zakończonym 27 czerwca 2026 i mieszczą się w przedziale 200 000–250 000, który Fed traktuje jako zdrowy. Według Kochugovindana stabilizacja w zatrudnieniu zmniejsza presję ani na szybkie cięcia, ani na kolejne podwyżki.

Na razie nie widać też wyraźnego sygnału wzrostu nerwowości na rynkach akcji. Indeks VIX zamknął się 30 czerwca 2026 na poziomie 16,45. To powrót do typowego przedziału 15–20 po tym, jak 10 czerwca osiągnął 22,22. Jednocześnie krzywa dochodowości spłaszcza się względem początku roku: różnica między rentownością obligacji 10-letnich i 2-letnich wyniosła 0,31% 1 lipca 2026, czyli blisko dolnej granicy z ostatnich 12 miesięcy, po tym jak najwyżej sięgała 0,74% w lutym.

Co obserwować dalej? Kochugovindan uważa, że rynek zawyża prawdopodobieństwo kolejnych działań Fed w tym roku. O tym, czy inwestorzy zaczną wyceniać utrzymanie stóp bez zmian, czy oczekiwać dalszego zaostrzenia, zadecydują kolejne publikacje danych o inflacji, raporty z rynku pracy oraz komentarze przedstawicieli Fed.