Czy akcje eBay są zbyt drogie? Obniżone rekomendacje rodzą pytania o marże

Akcje eBay (EBAY) znalazły się w centrum uwagi po obniżeniu rekomendacji przez Oppenheimer i Wells Fargo. Analitycy zwracają uwagę na rosnącą konkurencję w USA, wyższe koszty związane z Depopem oraz presję na marże przed publikacją najnowszych wyników.

Notowania eBay weszły w okres publikacji wyników przy cenie 109,61 USD za akcję. W ostatnich dniach dynamika kursu osłabła. Siedmiodniowa stopa zwrotu wyniosła -6,67%, choć od początku roku akcje zyskały 25,9%. Trzyletnia łączna stopa zwrotu dla akcjonariuszy była bardzo wysoka.

Po gwałtownym ruchu kurs eBay znajduje się blisko poziomu wynikającego z części prognoz analitycznych. Jednocześnie pojawiły się nowe obawy dotyczące konkurencji i kosztów Depopu. Dla nowych inwestorów kluczowe pytanie brzmi, czy obecna wycena nadal uzasadnia podejmowanie ryzyka związanego z możliwym wzrostem kursu.

### Najczęściej śledzony scenariusz: akcje przewartościowane o 4,5%

Najczęściej obserwowany scenariusz wycenia wartość godziwą eBay na 104,94 USD, czyli nieco mniej niż wynosi ostatnia cena zamknięcia — 109,61 USD. Oznacza to niewielką różnicę między ceną rynkową a wyceną opartą na założeniach scenariusza.

W analizie struktury kapitału transakcji wskazano, że kluczowy mechanizm nie znajduje się po stronie akcjonariuszy eBay. Struktura akcjonariatu spółki jest zdominowana przez pasywne fundusze indeksowe i nie ma w niej inwestorów posiadających trwałą, kontrolną pozycję. Istotny element dotyczy natomiast pozyskania kapitału po stronie Cohena. Wątek Sultan Almaadeed ma wskazywać na uwierzytelniony, datowany i publiczny, ale nieujawniony SEC kanał współinwestowania z udziałem państwowego funduszu majątkowego lub family office z regionu Zatoki Perskiej. W połączeniu z wcześniejszą transakcją dotyczącą TikToka miałoby to tworzyć spójną strukturę umożliwiającą przeprowadzenie transakcji o wartości 55,5 mld USD, choć publiczne dokumenty nie potwierdzają jej wprost.

Założenia dotyczące wartości godziwej opierają się przede wszystkim na sile przepływów pieniężnych, wpływie zadłużenia na rentowność kapitału własnego oraz ambitnych prognozach wyników.

Przychody eBay z działalności marketplace wyniosły 11,6 mld USD, a zysk netto 2,0 mld USD. Według Simple_Jack spółka może przekształcać te wyniki w przepływy pieniężne uzasadniające wyższą cenę akcji, choć najważniejsze wskaźniki pokazują mieszany obraz. Przychody i zysk netto wzrosły w ostatnim roku w średnim lub wysokim jednocyfrowym tempie. Zysk za najbardziej aktualny rok spadł jednak o 1,8%, a marża zysku zmniejszyła się z 19,8% do 17,3%.

Jednocześnie akcje eBay są opisywane jako notowane 25,2% poniżej szacowanej przyszłej wartości przepływów pieniężnych wynoszącej 146,56 USD.

Ta rozbieżność ma kluczowe znaczenie dla wyceny na poziomie 104,94 USD. eBay uzyskał 3 punkty na 6 możliwych w wewnętrznych testach wartości. Akcje wyglądają na drogie w porównaniu z szacowaną godziwą wartością wskaźnika ceny do zysku wynoszącą 22 razy oraz średnią dla globalnej branży handlu wielokanałowego na poziomie 19,9 razy. Jednocześnie są tańsze niż spółki porównywalne, dla których średni wskaźnik ceny do zysku wynosi 30,8 razy.

Z drugiej strony prognozy zakładają wzrost zysków o 10,12% rocznie oraz bardzo wysoką przyszłą rentowność kapitału własnego na poziomie 56,9%. Założenia te są wspierane przez zyski wysokiej jakości. W efekcie metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych, czyli wycena przyszłych przepływów po przeliczeniu ich na dzisiejszą wartość, daje wyższą wartość, niż sugerowałoby proste porównanie wskaźników.

Dla inwestorów oznacza to konflikt dwóch sygnałów. Rynek może w ograniczonym stopniu uwzględniać prognozowany wzrost zysków i wysoką przyszłą rentowność kapitału własnego. Jednocześnie na nastroje negatywnie wpływają słabsze wyniki krótkoterminowe, presja na marże oraz wysoki poziom zadłużenia.

Znaczenie ma również prognozowany wzrost przychodów eBay wynoszący 5,8% rocznie. To mniej niż oczekiwane tempo wzrostu całego rynku amerykańskiego, szacowane na 12,7%. Ocena, czy niewielka premia względem wartości godziwej 104,94 USD jest uzasadniona, zależy więc od tego, jak inwestor waży potencjalny wzrost zysków wobec spadku wyników, wolniejszego wzrostu przychodów i ryzyka związanego z zadłużeniem.

Wynik tej wyceny to wartość godziwa 104,94 USD, co oznacza, że akcje eBay są przewartościowane.

Na wycenę wpływają jednak także wyraźne ryzyka. Wyższe koszty związane z Depopem mogą dodatkowo obniżać marże. Rosnąca konkurencja na rynku amerykańskim może natomiast podważyć obecną ocenę wartości godziwej eBay.

### Inne spojrzenie na wycenę eBay

Opisany scenariusz wskazuje, że eBay jest przewartościowany o około 4,5% względem wartości godziwej wynoszącej 104,94 USD. Model zdyskontowanych przepływów pieniężnych wskazuje jednak w przeciwnym kierunku. Przy cenie 109,61 USD akcje są według tego modelu notowane około 25,2% poniżej szacowanej przyszłej wartości przepływów pieniężnych wynoszącej 146,56 USD.

Taki wynik sugeruje, że rynek może uwzględniać większy margines ryzyka, niż wynikałoby to z założeń dotyczących przyszłych przepływów pieniężnych. Dla eBay model zdyskontowanych przepływów pieniężnych, oznaczony jako SWS DCF, wskazuje tę wyższą wartość wewnętrzną. Zestawienie danych dla eBay na sierpień 2026 roku pokazuje, że różnica między obiema wycenami wynika z odmiennych założeń dotyczących przyszłych przepływów, wzrostu zysków i ryzyka.