Disney (DIS) wygląda na tańszy niż wskazuje wycena oparta na gotówce i zyskach

Kurs akcji Walt Disney odnotował spadek o około 44,4% w ciągu ostatnich pięciu lat. Mimo tej przeceny bieżące wyliczenia wskazują, że cena może być dziś niższa niż wartość wewnętrzna wyznaczana na podstawie prognoz przepływów pieniężnych oraz wskaźników opartych na zyskach.

Kluczowe jest pytanie, czy ta „tania” wycena daje inwestorom bufor bezpieczeństwa, czy raczej odzwierciedla stałe obawy, które mogą ograniczać przyszłe zwroty. W ostatnim roku akcje Disneya przyniosły inwestorom -20,8%.

Wycena na podstawie przepływów pieniężnych: Discounted Cash Flow (DCF)

W podejściu DCF (Discounted Cash Flow, czyli model zdyskontowanych przepływów pieniężnych) szacuje się, ile spółka jest warta dziś na podstawie gotówki, jaką ma generować dla akcjonariuszy w przyszłości. W najnowszych wyliczeniach za ostatnie 12 miesięcy free cash flow (wolne przepływy pieniężne) Disneya wynosi około 8,5 mld USD.

Model zakłada, że przepływy pieniężne będą rosnąć, a nie się kurczyć. Zastosowanie tych projekcji w ramach dwuetapowego modelu wyceny free cash flow to equity (czyli przepływów trafiających do właścicieli) daje szacowaną wartość wewnętrzną na poziomie około 113 USD na akcję.

Gdy porównuje się tę wartość z aktualną ceną rynkową, oznacza to ok. 16,0% dyskonta. W ujęciu DCF akcje są zatem notowane poniżej poziomu przepływów pieniężnych, które spółka ma generować w przyszłości.

Ryzyko dotyczy tego, jak i kiedy te przyszłe pieniądze zostaną wygenerowane. W tle pojawia się temat potencjalnego zwrotu w podejściu do streamingu oraz pytania o to, jak te przyszłe przepływy będą realnie osiągane. To może sprawiać, że rynek wycenia Disneya ostrożniej, niż wynikałoby to z fundamentów.

Wycena DCF sugeruje więc, że akcje Disneya wyglądają na niedoszacowane względem prognozowanej zdolności do generowania gotówki.

Wycena na podstawie zysków: wskaźnik P/E

W podejściu opartym na zyskach istotnym wskaźnikiem jest P/E (cena do zysku na akcję). Przy założeniu, że zyski nadal są kluczową miarą tego, jak firma zamienia swoje marki i aktywa w zyski, Disney notuje około 14,7x zysków.

Dla porównania średnia dla branży Entertainment wynosi ok. 22,4x, a średnia dla grupy spółek porównywalnych to ok. 66,8x. Dodatkowo wyliczona „uczciwa” (fair) relacja P/E, wynikająca z miksu perspektyw wzrostu, marż, skali oraz ryzyk, to około 23,8x.

Różnica między aktualnym P/E a poziomem wynikającym z tej „uczciwej” relacji sugeruje, że rynek stosuje wyraźne dyskonto w wycenie akcji Disneya, nawet po uwzględnieniu ryzyk specyficznych dla sektora oraz obaw o realizację planów w obszarze streamingu i wyników treści. Jeśli zyski utrzymałyby się na poziomie zgodnym z tym „uczciwym” mnożnikiem, obecne P/E wskazywałoby, że akcje są wyceniane bardziej pesymistycznie, niż wynikałoby z fundamentów.

Co musiałoby się wydarzyć, żeby kurs uzasadniał cenę

O ile DCF oraz mnożnik P/E prowadzą do oceny, że akcje Disneya wyglądają na niedoszacowane, o tyle ta różnica ma znaczenie tylko wtedy, gdy Disney będzie w stanie potwierdzać generowanie gotówki i utrzymywać jakość zysków w parkach, rejsach oraz w obszarze treści, jednocześnie rozwiązując problemy i ryzyka związane ze streamingiem oraz cięciami kosztów. Kluczowe dla inwestorów jest to, czy obecne dyskonto odzwierciedla zbyt ostrożny rynek, który złagodzi wycenę wraz z poprawą realizacji planów, czy też jest to „pułapka wartości” (sytuacja, w której niska wycena wynika z ryzyka, że zyski pozostaną pod presją).