Cramer: Amazon i Alphabet są tanie, ale przepływy pieniężne utrudniają ocenę

Jim Cramer w komentarzu dla CNBC z 3 września ocenił, że Amazon.com, Inc. (NASDAQ:AMZN) i Alphabet Inc. (NASDAQ:GOOGL) wyglądają tanio. Jego zdaniem inwestorzy faworyzowali inne spółki, które wcześniej skorzystały na rozwoju sztucznej inteligencji. Cramer uważa, że ogromne inwestycje Amazona i Alphabetu w AI mogą zacząć przynosić znaczące zwroty. Obie spółki znajdują się w portfelu jego funduszu charytatywnego.

Najnowsze wyniki potwierdzają argumenty przemawiające za dalszym wzrostem obu firm. Pokazują też, dlaczego należy odróżniać zysk księgowy od gotówki pozostającej po zbudowaniu infrastruktury potrzebnej do tego wzrostu. Niższy wskaźnik ceny do zysku (P/E), czyli relacja ceny akcji do zysku przypadającego na akcję, może wyglądać korzystnie, gdy zyski z inwestycji podnoszą wartość zysku wykorzystywaną w obliczeniach. Ma to znaczenie nawet wtedy, gdy podstawowa działalność szybko się rozwija.

Amazon odnotował w drugim kwartale 42,2 mld USD przychodów AWS, czyli segmentu usług chmurowych. Oznacza to wzrost o 37%. Zysk operacyjny AWS zwiększył się z 10,2 mld USD do 16,6 mld USD. Wyniki te wspierają optymizm Cramera: rozwój chmury Amazona przynosi już zyski operacyjne. Spółka ma też dodatkowe źródła działalności w postaci reklamy i handlu detalicznego, a nie tylko wynajmu infrastruktury informatycznej.

Dane za kwartał zakończony w czerwcu pokazują jednak inną sytuację pod względem przepływów pieniężnych. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej z ostatnich 12 miesięcy wyniosły 161,4 mld USD. Zakupy rzeczowych aktywów trwałych, czyli przede wszystkim wydatki na budowę i wyposażenie infrastruktury, sięgnęły 169 mld USD. W rezultacie wolne przepływy pieniężne, czyli gotówka pozostająca po inwestycjach, były ujemne i wyniosły -7,6 mld USD. W tym kwartale uwzględniono również około 50,5 mld USD dodatnich korekt wartości uprzywilejowanych akcji Anthropic bez prawa głosu.

Alphabet ma równie mocne argumenty przemawiające za dalszym wzrostem. W drugim kwartale przychody Google Cloud zwiększyły się o 82%, do 24,8 mld USD, a zysk operacyjny całej grupy wzrósł o 30%. Wyszukiwarka Google i YouTube zapewniają spółce dużą, istniejącą bazę użytkowników oraz możliwości zarabiania na niej, uzupełniające popyt na usługi chmurowe.

Kosztem utrzymania tego tempa rozwoju są jednak wysokie nakłady inwestycyjne. Wydatki kapitałowe Alphabetu w kwartale wyniosły 44,9 mld USD i przewyższyły przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, które sięgnęły 39,1 mld USD. Spółka wykazała również 98 mld USD innych dochodów, głównie z niezrealizowanych zysków na inwestycjach w akcje. Traktowanie takiego nadzwyczajnego zysku jak zwykłego zysku operacyjnego zawyżałoby atrakcyjność wyceny Alphabetu.

Amazon i Alphabet nie muszą wstrzymywać inwestycji, aby uzasadnić oczekiwania dotyczące ich rozwoju. Przyszłe zwroty gotówkowe muszą jednak uzasadnić dzisiejsze wydatki.

Przed komentarzem Cramera zwiększyła się liczba posiadaczy akcji obu spółek. Na 30 czerwca Amazon znajdował się w portfelach 369 posiadaczy, wobec 353 na 31 marca. W przypadku Alphabetu liczba ta wzrosła z 265 do 275. Fisher Asset Management zwiększył liczbę posiadanych akcji Amazona o około 2,3%, do 34 978 432. Liczba posiadanych przez tę firmę akcji Alphabetu klasy A wzrosła o około 2,4%, do 39 989 840. Historyczne zgłoszenia pokazują pozycjonowanie inwestorów, ale nie wyjaśniają powodów tych decyzji.

Na 14 sierpnia liczba akcji Amazona sprzedanych krótko wynosiła 95 300 129. Stanowiło to 0,97% akcji znajdujących się w wolnym obrocie. Wskaźnik „days to cover”, który szacuje liczbę dni potrzebnych do zamknięcia pozycji krótkich przy przeciętnym wolumenie obrotu, wynosił 2,3 dnia.

Decyzja inwestycyjna zależy więc przede wszystkim od przyszłej zdolności Amazona i Alphabetu do generowania gotówki. Sam niski wskaźnik ceny do zysku ani sam wzrost przychodów z chmury nie przesądzają jeszcze, że akcje są okazją.