Chevron: dywidenda 4,2% — obawy o ceny ropy są przestarzałe

Chevron zapłacił 1,78 USD na akcję 10 czerwca, po raz drugi przy nowej stawce po ogłoszonej 30 stycznia podwyżce o 4%, co oznacza 39. rok z rzędu podwyżki dywidendy. Akcje spadły, więc wysoka stopa dywidendy wynika nie z problemów z wypłatą, lecz z obniżonej ceny akcji — kurs zamknięcia 30 czerwca wyniósł 164,78 USD.

Historia wypłat jest solidna. Chevron należy do grona Dividend Aristocrats i od 16 kolejnych kwartałów zwraca akcjonariuszom ponad 5 mld USD kwartalnie. Kwartalna dywidenda rosła z 1,63 USD w 2024 r. do 1,71 USD w 2025 r. i do 1,78 USD w 2026 r. W dłuższym ujęciu kwartalna wypłata wzrosła z ok. 0,68 USD w 2010 r. do 1,78 USD dziś — to około 2,5-krotny wzrost w 16 lat.

Przegląd kluczowych liczb:

• 2026 YTD: kwartalna dywidenda 1,78 USD
• 2025: kwartalna dywidenda 1,71 USD, roczna wypłata 12,75 mld USD, pokrycie z wolnych przepływów pieniężnych 1,30x
• 2024: kwartalna dywidenda 1,63 USD, roczna wypłata 11,80 mld USD, pokrycie 1,28x
• 2023: kwartalna dywidenda 1,51 USD, roczna wypłata 11,34 mld USD, pokrycie 1,74x
• 2020: kwartalna dywidenda 1,29 USD, roczna wypłata 9,70 mld USD, pokrycie 0,18x

Rok 2020 to istotny test wytrzymałości. Chevron utrzymał dywidendę przy 1,7 mld USD wolnych przepływów wobec wypłaty 9,7 mld USD. Zarząd wówczas wolał bronić serii podwyżek niż je resetować. W 2025 r. wolne przepływy pieniężne wyniosły 16,6 mld USD, a bieżące pokrycie dywidendy na poziomie 1,30x oznacza, że próg zagrożenia jest dziś znacznie wyższy niż sugeruje spadek kursu.

Główna obawa rynku to ceny ropy. Brent wzrósł do 138,21 USD za baryłkę 7 kwietnia po zakłóceniach przy Cieśninie Ormuz, a potem osunął się w maju i czerwcu. 22 czerwca Brent notowano po 76,49 USD, a WTI po 78,94 USD. WTI spadł o około 21% w jednym miesiącu, a rynek wycenia CVX tak, jakby presja spadkowa miała trwać bez końca.

Taka ocena pomija prognozę EIA. W Short-Term Energy Outlook z maja 2026 EIA spodziewa się średniej ceny Brent blisko 106 USD za baryłkę w maju–czerwcu, spadku do 89 USD w IV kw. i 79 USD w 2027 r. w miarę normalizacji produkcji na Bliskim Wschodzie. Nawet w tym bardziej pesymistycznym scenariuszu Brent pozostaje w przedziale, w którym wypłata dywidendy jest komfortowo zabezpieczona.

Słaba lektura wyników? Wyniki I kw. 2026 temu przeczą. Skorygowany zysk na akcję (EPS) wyniósł 1,41 USD wobec oczekiwań 0,97 USD — to przebicie o 46%. Wolne przepływy pieniężne były ujemne (-1,549 mld USD), ale spółka przypisała to głównie niekorzystnym efektom czasowym o wartości około 2,9 mld USD, m.in. rozbieżnościom wynikającym z wyceny rynkowej instrumentów pochodnych (mark-to-market), skutkom stosowania metody LIFO dla zapasów oraz odpływom kapitału obrotowego po skoku cen surowców w marcu 2026. To pozycje odwracalne, które powinny się skorygować w kolejnych kwartałach.

Produkcja znacząco wzrosła po przejęciu Hess. Przejęcie zostało sfinalizowane w 2025 r., a I kw. 2026 to pierwszy pełny kwartał pokazujący efekt w bazie produkcyjnej. Globalna produkcja netto ekwiwalentu ropy wzrosła o 15% do 3 858 MBOED (MBOED — tysiące baryłek ekwiwalentu ropy na dobę, czyli około 3,858 mln BOE/d). Produkcja w USA przekroczyła 2 mln baryłek dziennie po raz trzeci z rzędu, a wydobycie w rejonie Permian przekroczyło 1 mln BOE na dobę.

Prezes Mike Wirth podkreślił, że rafinerie w USA pracowały przy rekordowym przerobie ropy w marcu, nakłady inwestycyjne pozostają w ramach prognoz, a strukturalne redukcje kosztów są realizowane. Takie zdyscyplinowane działanie ma zapewniać stałe generowanie gotówki, pozwalając na zwroty kapitału akcjonariuszom oraz inwestycje w długoterminowe, korzystne aktywa.

Rachunek zwrotu kapitału to potwierdza. W 2025 r. Chevron zwrócił akcjonariuszom 27,1 mld USD, w tym 12,1 mld USD w ramach skupu akcji oraz wypłaty dywidendy. W I kw. 2026 dodano kolejne 2,5 mld USD skupu akcji. Skup po cenie 168 USD zmniejsza liczbę akcji po koszcie wyraźnie niższym od 52-tygodniowego maksimum 214,71 USD.

Wycena i sygnały rynkowe:

• prognozowany wskaźnik P/E (forward P/E): 12
• PEG: 0,69
• średnia cena docelowa analityków: 217,14 USD
• konsensus ratingów: 5 ocen "zdecydowanie kupuj", 13 "kupuj", 6 "trzymaj", 1 "sprzedawaj"

Akcje i tak dały zwrot: +14% w ciągu roku i około +57% w ciągu pięciu lat.

Nastroje inwestorów detalicznych pokazują rozbieżność między ceną a fundamentami. Na Reddicie na początku i w połowie czerwca sentyment wobec CVX był pozytywny we wszystkich sześciu wskaźnikach, ze średnim wynikiem 72 i zakresem 66–76. Dyskusje dzieliły się między inwestorami nastawionymi na dywidendę (r/stocks) a traderami opcji (r/wallstreetbets) obstawiającymi scenariusze związane z niepewnością w Zatoce Perskiej, ale żadna z grup nie kwestionowała wypłaty dywidendy.

Na co zwracać uwagę dalej:

• Q2: wolne przepływy pieniężne powinny wrócić na plus w miarę odwrócenia efektu zbudowania kapitału obrotowego w marcu.
• Cena ropy Brent: dla stabilności dywidendy lepiej, aby Brent osiadł w prognozowanym przedziale 75–85 USD zamiast ześlizgnięcia się w kierunku dołka 55,44 USD z grudnia 2025 r.
• Styczeń 2027: spodziewana 40. roczna podwyżka dywidendy — jej potwierdzenie umocniłoby długą serię, którą niewiele firm energetycznych może się pochwalić.

Przy stopie dywidendy około 4% (w nagłówkach podawanej też jako 4,2%), pokryciu dywidendy z wolnych przepływów na poziomie 1,30x, rekordowej 39-letniej historii podwyżek i wzroście produkcji o 15%, wypłata dywidendy działa tak, jak przez ostatnie dekady. To obawy rynku związane z krótkoterminową zmiennością cen ropy wyglądają na przestarzałe.