BOK Financial (BOKF) może być do ok. 25% niedowartościowana, ale wskaźniki zysków nie wyglądają korzystnie

BOK Financial (BOKF) wypracował w ciągu ostatnich 5 lat łącznie 89,9% zwrotu dla akcjonariuszy. Teraz kluczowe jest to, czy obecna cena 142,28 USD daje wystarczający „margines bezpieczeństwa”, skoro różne metody wyceny pokazują rozbieżny obraz.

W ostatnim roku akcje dały 37,9% zwrotu. Od tego miejsca pojawia się pytanie: czy spółka pozostaje „tania”, gdy spojrzy się na wycenę przez pryzmat wartości wewnętrznej, a nie tylko bieżących zysków.

Jak model „Excess Returns” ocenia BOK Financial

Model „Excess Returns” sprawdza, jak efektywnie spółka wykorzystuje kapitał akcjonariuszy w porównaniu z kosztem tego kapitału. W uproszczeniu: jeśli bank zarabia na kapitale więcej, niż oczekują inwestorzy, to w czasie powinien tworzyć wartość ponad wymagany poziom.

Dla BOK Financial przyjęto m.in.:

• wartość księgową na akcję: 100,11 USD
• stabilny poziom zysków (earnings) na akcję: 10,98 USD
• koszt kapitału (cost of equity) na akcję: 7,94 USD

Na tej podstawie model wylicza:

• „nadwyżkowy zwrot” (excess return) na akcję: 3,04 USD
• średni zwrot na kapitale (average ROE): 10,05%
• oczekiwaną wartość księgową na akcję: 109,19 USD (na podstawie szacunków analityków)

Z tych założeń wynika wartość wewnętrzna (intrinsic value) na poziomie około 190,72 USD za akcję. Ponieważ akcje kosztują 142,28 USD, model wskazuje, że kurs jest mniej więcej o 25,4% niedowartościowany.

Czy kurs „robi się drogi” w oparciu o wskaźnik P/E

W drugą stronę patrzy wskaźnik C/Z (P/E, cena do zysku). Dla banków ma on znaczenie, bo zyski są jednym z głównych źródeł zwrotu dla akcjonariuszy.

BOK Financial handluje obecnie z P/E około 13,4x. To jest powyżej:

• średniej dla sektora banków: ok. 11,9x
• średniej dla spółek porównywalnych: ok. 12,3x

Model wyznacza też „sprawiedliwe” P/E (fair P/E) dopasowane do profilu zysków, skali i ryzyka BOK Financial. Ta wartość wynosi około 11,6x.

Ponieważ bieżące 13,4x jest wyższe niż 11,6x, a także wyższe niż benchmarki sektora i grupy porównywalnej, wskaźnik P/E sugeruje, że akcje wyglądają na przepłacone względem tych bardziej „neutralnych” odniesień.

Co musiałoby się stać, by wycena pasowała do dzisiejszej ceny

Rozbieżność między wyceną z modelu „Excess Returns” a sygnałami z P/E sprowadza się do tego, jak rynek i inwestorzy oceniają przyszłą rentowność i stabilność banku. Z tego typu podejścia wynika, że kurs może uzasadniać się wtedy, gdy BOK Financial utrzyma odpowiednią jakość zysków oraz kondycję bilansu.

W praktyce chodzi o to, czy spółka będzie w stanie kontynuować tworzenie wartości poprzez efektywne zarządzanie kapitałem. Jednocześnie na wycenę może wpływać to, jak kształtuje się jakość kredytów (loan quality) i koszty finansowania (funding costs).

Najważniejszy punkt na teraz

Podsumowując: model „Excess Returns” wskazuje na potencjał wzrostu, bo wycena wewnętrzna wypada istotnie wyżej niż obecny kurs. Jednocześnie wskaźnik P/E sugeruje, że rynek płaci premię względem tego, co wynika z bardziej dopasowanego „fair multiple” oraz porównań do branży i spółek zbliżonych.

Kluczowe pytanie brzmi, czy BOK Financial utrzyma rentowność i siłę bilansu bez stopniowego osłabiania „marginesu bezpieczeństwa” zasugerowanego przez model opartego o efektywność wykorzystania kapitału.