Biogen stawia na immunologię, ale kolejne przejęcia zwiększają koszty

6 sierpnia Biogen (NASDAQ: BIIB) zakończył przejęcie prywatnej firmy biotechnologicznej RayThera. Spółka rozwija leki małocząsteczkowe stosowane w chorobach związanych z nieprawidłową reakcją układu odpornościowego. Jej główny program badawczy wszedł do badań klinicznych fazy 1 w lipcu 2026 roku, czyli jeszcze przed sfinalizowaniem transakcji.

Do przejęcia doszło nieco ponad tydzień po publikacji wyników Biogen za drugi kwartał. 29 lipca akcje spółki zyskały prawie 5% po tym, jak wyniki okazały się lepsze od oczekiwań. Oba wydarzenia pokazują, że Biogen przebudowuje działalność wokół nowych źródeł wzrostu, ale wciąż odczuwa skutki starzenia się biznesu leków na stwardnienie rozsiane.

Przejęcie RayThera wzmacnia rozwój leków immunologicznych

Transakcja daje Biogenowi nowe projekty ukierunkowane na choroby wywoływane przez nieprawidłowe działanie układu odpornościowego. W przypadku wielu przejęć na wczesnym etapie główny projekt istnieje jedynie w planach badawczych. Program RayThera rozpoczął jednak badania fazy 1 w lipcu 2026 roku.

Priya Singhal, wiceprezes wykonawcza Biogen i szefowa działu rozwoju, określiła przejęcie jako dowód „sprawnej realizacji naszego modelu otwartych innowacji, polegającego na wyszukiwaniu zewnętrznych możliwości”. Wskazała również immunologię jako strategiczny obszar wzrostu dla spółki.

Wyniki drugiego kwartału również wskazują na poprawę sytuacji w nowych obszarach działalności. Przychody ze sprzedaży leku na chorobę Alzheimera Leqembi, rozwijanego przez Biogen wspólnie z Eisai, wzrosły rok do roku o 15%, do 184 mln USD, mimo powolnego wprowadzania leku na rynek z powodu obaw dotyczących kosztów terapii i jej skuteczności.

Przychody z portfela leków na choroby rzadkie, obejmującego Skyclarys i Spinrazę, zwiększyły się o 11%, do 602 mln USD. Dyrektor generalny Chris Viehbacher powiedział analitykom, że te już sprzedawane produkty „same w sobie wystarczą, aby pomóc Biogenowi powrócić do historii wzrostu”. Dodał, że późne etapy prac nad lekiem na toczeń litifilimabem oraz lekiem na choroby nerek felzartamabem będą rozwijać się „na rosnącej bazie, a nie na stabilnym poziomie”.

Biogen podniósł również całoroczną prognozę przychodów. Obecnie zakłada ich wzrost o średni jednocyfrowy odsetek, odwracając wcześniejszą prognozę spadku o średni jednocyfrowy odsetek.

Kolejne przejęcia podnoszą koszty

Starsza część działalności Biogen nadal się kurczy. Przychody ze sprzedaży leków na stwardnienie rozsiane spadły w drugim kwartale o 13% rok do roku, do 963 mln USD. Pokazuje to, że działalność, która zbudowała pozycję spółki, traci przychody szybciej, niż nowe produkty zwiększają sprzedaż.

Przejęcie RayThera jest kolejną dużą transakcją Biogenu. Wcześniej, w 2026 roku, spółka kupiła Apellis Pharmaceuticals za 5,6 mld USD. Dzięki tej transakcji uzyskała dostęp do obszaru chorób nerek oraz dwóch zatwierdzonych leków na choroby rzadkie.

Dokładanie jednego przejęcia do drugiego zwiększa koszty integracji oraz ryzyko związane z realizacją planów. Dzieje się to w momencie, gdy zarząd potrzebuje, aby nowe leki rosły szybciej, niż spada sprzedaż produktów na stwardnienie rozsiane.

Koszty związane z przejęciami znalazły już odzwierciedlenie w prognozach. Biogen obniżył prognozę skorygowanego zysku na akcję w 2026 roku do przedziału 12–13 USD, z wcześniejszych 14,25–15,25 USD. Spółka wskazała, że koszty związane z przejęciami obniżą wynik o 3,85 USD na akcję.

Podwyższenie prognozy przychodów i jednoczesne obniżenie prognozy zysku w tym samym raporcie tworzy sytuację, w której inwestorzy muszą ocenić, która z tych informacji ma większe znaczenie.

Na co stawiają inwestorzy

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Biogen spadła z 64 w poprzednim kwartale do 59 w najnowszym okresie. To niewielkie wycofanie, a nie masowa ucieczka inwestorów.

Poziom krótkiej sprzedaży wynosi zaledwie 3,92% akcji w wolnym obrocie. Oznacza to, że na rynku nie widać obecnie dużego, zorganizowanego przekonania o spadku kursu.

1 września akcje Biogen były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku ceny do zysku (forward P/E) na poziomie 18,05. Wskaźnik ten porównuje cenę akcji z przewidywanym zyskiem spółki. Taka wycena zakłada realizację planu wzrostu przedstawianego przez zarząd, a nie działalność, która wciąż zmaga się ze spadkiem sprzedaży leków na stwardnienie rozsiane i kosztami przejęć.

Dalsze działania Biogenu

W 2026 roku Biogen stara się pokazać, że jego wzrost nie będzie zależał od jednego leku ani jednej transakcji. Przejęcia RayThera i Apellis są najbardziej widocznymi przykładami tej strategii.

Pozytywny scenariusz opiera się na dalszym rozwoju Leqembi, portfela leków na choroby rzadkie oraz projektów immunologicznych, które faktycznie weszły do badań z udziałem ludzi, zamiast pozostać jedynie w planach. Negatywny scenariusz zakłada natomiast dalszy dwucyfrowy spadek sprzedaży leków na stwardnienie rozsiane oraz obniżoną prognozę zysku. Aby plan wzrostu się utrzymał, nowe aktywa Biogenu muszą nadal rozwijać się szybciej, niż spada działalność związana ze stwardnieniem rozsianym.