Bank of Nova Scotia (TSX:BNS) – wycena po ostatnim umocnieniu kursu

Kurs Bank of Nova Scotia (TSX:BNS) wyraźnie przyciąga uwagę po serii mocniejszych sesji. W ujęciu dziennym akcje zwyżkowały o 1,9%, w ciągu tygodnia o 4,5%, a w skali miesiąca o 12,0%.

Za tym ruchem stoi również poprawa szerszego obrazu notowań. W perspektywie 90 dni zwrot z akcji wyniósł 24,42%, a w ujęciu 1 roku łączna stopa zwrotu dla akcjonariuszy (total shareholder return) sięgnęła 67,14%. Oznacza to, że zarówno krótszy, jak i dłuższy horyzont dla inwestorów wyglądał dotąd korzystnie.

Wycena: kurs przy wartości godziwej z dyskontem

Bank of Nova Scotia notuje ok. CA$117,43, podczas gdy szacunek wartości godziwej sugeruje mniej więcej 28% dyskonta. W praktyce stawia to przed inwestorami kluczowe pytanie: czy to realna okazja cenowa, czy rynek już zdążył uwzględnić oczekiwane tempo wzrostu.

Najbardziej obserwowany scenariusz wyceny wskazuje na wartość CA$112,07, czyli nieco poniżej ostatniego kursu zamknięcia na poziomie CA$117,43. W takim ujęciu ostatnia runda wzrostów oznacza jedynie niewielką premię względem tego „fair value”.

Skąd ma się brać wzrost

Istotną częścią argumentacji jest rozbudowa działalności bankowej i zarządzania majątkiem w krajach o wysokim potencjale wzrostu w regionie Pacific Alliance: w Meksyku, Peru, Chile i Kolumbii. Według tej logiki Bank of Nova Scotia ma wykorzystywać rosnące zainteresowanie usługami finansowymi dzięki większej finansowej inkluzji oraz rosnącej klasie średniej. To z kolei ma wspierać przyszłe przychody, a w dalszej kolejności także wyniki (earnings), dzięki większemu popytowi na kredyty i produkty inwestycyjne.

Jednocześnie taki scenariusz opiera się na założeniu, że straty kredytowe pozostaną pod kontrolą, a kanadyjski biznes bankowy będzie działał stabilnie. Spółce mogłoby zaszkodzić pogorszenie warunków na rynku mieszkaniowym lub spadek tempa wzrostu popytu na kredyty.

Ważna jest też porównywalna wycena rynkowa

Oprócz „narracji” opartej na wartości godziwej, rynek wycenia BNS przez pryzmat wskaźnika P/E na poziomie 16x wobec „uczciwego” poziomu 16,9x. Dla odniesienia północnoamerykańskie banki są wyceniane średnio na 12,1x, a rówieśnicy (peers) na 17,6x.

Taki układ oznacza, że w porównaniu do własnego punktu odniesienia kurs jest minimalnie powyżej estymowanej wartości, ale jednocześnie jest wyceniany ze swego rodzaju premią względem szerszego sektora i z dyskontem względem grupy porównawczej. Powstaje więc pytanie, czy rynek odpowiednio wycenia ryzyko, czy raczej nie docenia jakości.

Rynek będzie musiał weryfikować założenia

Przy takim zestawie danych inwestorzy będą śledzić, czy realizują się plany wzrostu w regionie Pacific Alliance, a jednocześnie czy kanadyjska działalność bankowa utrzyma odporność na ewentualne trudniejsze warunki rynkowe. Kluczowe znaczenie będą mieć także tempo popytu na kredyty w Kanadzie oraz poziom strat kredytowych.

W tle pozostaje też to, że perspektywa wyceny zależy od tego, jak z czasem będą się układały wyniki spółki względem oczekiwań rynkowych, w tym w kontekście przyszłych wskaźników zysków, które wpływają na to, czy różnica między kursem a wartością godziwą będzie się zawężać czy powiększać.