AppLovin: problemem nie są przychody, lecz sposób działania silnika wzrostu

5 sierpnia 2026 roku AppLovin Corporation (NASDAQ: APP) opublikowała wyniki za drugi kwartał. Przychody spółki wzrosły o 53%, do 1,92 mld USD. Skorygowany EBITDA (zysk przed odsetkami, podatkami i amortyzacją) zwiększył się o 58%, do 1,61 mld USD, przy marży na poziomie 84%. Zysk netto wyniósł 1,27 mld USD.

AppLovin potwierdziła również, że Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zakończyła wszczęte w październiku 2025 roku dochodzenie bez podejmowania dalszych działań. Mimo to akcje spółki spadły. Od początku 2026 roku kurs APP obniżył się o około 53%, a w ciągu ostatniego miesiąca stracił około 31%. 11 sierpnia Bank of America obniżył rekomendację dla akcji z „kupuj” do „neutralna”.

### Niewielkie rozminięcie z prognozami ujawniło większy problem

Przychody AppLovin były niższe od konsensusu rynkowego, czyli średniej prognoz analityków, o mniej niż 1%. Było to pierwsze od debiutu giełdowego spółki w 2021 roku rozminięcie ze środkowym punktem prognoz zarządu. Tak niewielka różnica, po wyjaśnieniach dyrektora generalnego Adama Foroughiego, doprowadziła do wymazania niemal 40 mld USD wartości rynkowej spółki.

Foroughi powiedział, że w drugim kwartale udoskonalenia modeli były mniejsze niż zwykle. Kolejne większe ulepszenie miało pojawić się tuż po zakończeniu kwartału, czyli po 30 czerwca.

Tydzień po publikacji wyników Bank of America obniżył rekomendację dla akcji do „neutralna”. Bank zwrócił uwagę, że wzrosło ryzyko związane z długoterminową prognozą 30-procentowego wzrostu przychodów AppLovin rok do roku. Analityk Bank of America ocenił również, że głównym źródłem kwartalnego wzrostu stało się dostrajanie modeli wykorzystywanych w grach przez inżynierów. Nie jest jasne, czy spółka będzie w stanie osiągać kolejną poprawę o 3–5% w każdym kwartale wyłącznie dzięki samouczeniu się systemu.

To rodzi pytanie o AXON, oparty na sztucznej inteligencji silnik reklamowy AppLovin. Czy rzeczywiście jest to mechanizm, który sam napędza i zwiększa tempo własnego wzrostu?

### Od odpowiedzi zależy znaczna część wyceny

Samodoskonalący się system może uzasadniać wyższą wycenę spółki. W takim modelu wzrost pojawia się samoczynnie i narasta z czasem. Jeżeli kolejne etapy wzrostu zostają zatrzymane, wpływa to na premię w wycenie akcji.

Wyjaśnienia Foroughiego rodzą pytania o to, jak regularnie AppLovin może zwiększać wyniki z kwartału na kwartał, jeśli część poprawy zależy od terminu wdrażania konkretnych aktualizacji modeli przez inżynierów. Pokazują także, jak duże znaczenie dla wyników może mieć moment wprowadzenia pojedynczego ulepszenia. To właśnie ta zależność sprawiła, że rozminięcie z prognozami o mniej niż 1% wywołało tak silną reakcję rynku.

Zmiana wyceny dotyczy więc przede wszystkim trwałości wzrostu, a nie samego wyniku za drugi kwartał.

### Mocne strony spółki nadal są widoczne

AppLovin zwiększyła przychody o 53%, osiągając marżę EBITDA na poziomie 84%. W drugim kwartale przeznaczyła również 551 mln USD na skup akcji własnych.

Zarząd prognozuje, że w trzecim kwartale przychody wyniosą od 2,06 do 2,09 mld USD. Spółka rozwija także zastosowania AXON w handlu elektronicznym.

Po ostatnim spadku akcje są wyceniane na około 22–26-krotność prognozowanych zysków. W porównaniu z wcześniejszą wyceną jest to jedynie ułamek poziomu, na którym znajdowały się akcje wcześniej. Udział krótkich pozycji, czyli zakładów na spadek kursu, pozostaje umiarkowanie niski i wynosi 4,13%.

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje AppLovin zmniejszyła się ze 108 w czwartym kwartale 2025 roku do 91 w pierwszym kwartale 2026 roku, według bazy danych Insider Monkey. Mimo tego spółka nadal cieszy się znaczącym zainteresowaniem inwestorów instytucjonalnych.

### Trzeci kwartał będzie najważniejszym sprawdzianem

Najważniejszym testem dla AppLovin będą wyniki za trzeci kwartał. Poprawa, która według Foroughiego przypadła już po granicznej dacie 30 czerwca, powinna być widoczna w nadchodzących wynikach. To one pokażą, czy AXON ponownie przyspieszył dzięki własnemu działaniu, czy też dalszy wzrost nadal będzie wymagał regularnych prac inżynierów.