Analog Devices (ADI) za 375 USD: czy inwestorzy płacą „AI premium” za spółkę z układów przemysłowych?

Analog Devices, Inc. (ADI) notowane było po 375,18 USD (stan na 16 lipca). Na podstawie danych rynkowych spółka miała wskaźniki P/E: 56,63 (dla wyników z ostatnich 12 miesięcy) oraz 25,97 (na przyszłość).

Firma projektuje, produkuje, testuje i sprzedaje układy scalone (IC), oprogramowanie oraz podsystemy — zarówno w Stanach Zjednoczonych, jak i na rynkach międzynarodowych. ADI raportuje rekordowe przychody, gdy centra danych intensyfikują popyt na zaawansowane rozwiązania do zarządzania energią, ale inwestorzy muszą zdecydować, czy kupują kolejną fazę strukturalnego cyklu obliczeniowego, czy też płacą „AI multiple” za spółkę od układów analogowych wciąż zależną od odbudowy zapasów w przemyśle oraz słabego tempa rynku motoryzacyjnego.

Za wynikami stoją dwa obszary wzrostu: przemysł oraz komunikacja. W drugim kwartale roku obrotowego przychody wyniosły 3,62 mld USD, a skorygowany zysk na rozwodnioną akcję (adjusted diluted EPS) wzrósł do 3,09 USD. Przychody z segmentu przemysłowego zwiększyły się o 56%, a z segmentu komunikacji o 79%. Jednocześnie zarząd podał prognozę na sierpniowy kwartał: przychody na poziomie 3,9 mld USD, skorygowaną marżę operacyjną 49% oraz skorygowany EPS 3,30 USD.

Efekt dźwigni operacyjnej jest istotny: wyższe wykorzystanie mocy w fabrykach i korzystniejsza mieszanka produktów z segmentów przemysłowego i komunikacyjnego pozwalają osiągać przyrost przychodów prowadzący do zysku w atrakcyjny sposób. Z kolei wolny przepływ gotówki (free cash flow) z ostatnich 12 miesięcy wyniósł 4,57 mld USD, co daje ADI wystarczającą przestrzeń na rozwój produktów i zwroty dla akcjonariuszy.

Zakończony zakup gotówkowy o wartości 1,5 mld USD — Empower Semiconductor — dokłada drugi filar tej tezy, uzupełniając lukę między dotychczasowym portfolio rozwiązań ADI do zarządzania energią a procesorami stanowiącymi trzon systemów AI. Krzemowe elementy Empower (kondensatory) są już w produkcji, a programy zintegrowanych regulatorów napięcia są rozwijane we współpracy z hyperscalerami i projektantami układów AI. To daje ADI szansę na przechwycenie większej wartości, gdy rosnąca gęstość mocy zmusza klientów centrów danych do przesuwania konwersji mocy bliżej GPU oraz innych procesorów.

Na kursie ADI z 17 lipca, tj. 375,29 USD, dostarczony konsensusowy cel 447 USD oznaczałby ok. 19% potencjału wzrostu, a scenariusz „bull case” na poziomie 515 USD dawałby ok. 37%. Osiągnięcie górnego celu wymaga jednak więcej niż tylko kolejnego kwartału korzystnych porównań — Empower musi wygenerować możliwe do zidentyfikowania wygrane projektowe (design wins), a zarząd musi utrzymać marże blisko obecnych poziomów, mimo normalizacji cyklu dla analogów.

Kluczowy argument niedźwiedzi brzmi, że najsilniejsze kategorie wzrostu wracają po okresie obniżonych zapasów u klientów, a nie budują nowej, trwale wyższej bazy popytu.

Widać to m.in. w danych o motoryzacji. Przychody z automotive, stanowiące 24% sprzedaży w kwartale, wzrosły jedynie o 2%. Dystrybutorzy odpowiadali za 57% łącznych przychodów, co zwiększa ekspozycję ADI, jeśli klienci po odbudowie zapasów wstrzymają kolejne uzupełnienia.

Kolejną kwestią jest jakość generowania gotówki. Wolny przepływ gotówki w drugim kwartale wyniósł 734 mln USD, czyli 20% przychodów. Jednak zmiany w aktywach i zobowiązaniach operacyjnych pochłonęły 799 mln USD w pierwszej połowie roku — przy czym należności wzrosły o ok. 616 mln USD, a zapasy zwiększyły się o 192 mln USD w porównaniu z końcem roku obrotowego.

Empower może ostatecznie wzmocnić pozycję konkurencyjną ADI, ale spółka nie ujawniła bazy przychodów przejętego biznesu, oczekiwanego wkładu w zyski ani docelowego progu zwrotu (return threshold). To oznacza, że inwestorzy nie mogą określić, kiedy założenia strategiczne przełożą się na mierzalną wartość finansową.

Niepewność jest istotna również dlatego, że ADI notuje obecnie ok. 55,8 razy zyski z ostatnich 12 miesięcy (trailing earnings). Dla porównania Texas Instruments (TXN) ma 48,8 razy, a Monolithic Power Systems (MPWR) 93,8 razy. Taka wycena lokuje ADI pomiędzy dojrzałą franczyzą w półprzewodnikach analogowych a „premiowym” dostawcą rozwiązań do zasilania dla ekosystemu AI — mimo że spółka nie pokazała jeszcze, iż długoterminowa stopa wzrostu uzasadnia górny zakres tej wyceny.

Zaangażowanie inwestorów widać także w danych o krótkiej sprzedaży (short interest). Wynosi ona 2,48% wolumenu akcji dostępnych do obrotu (float) dla ADI. Dla porównania: 1,87% dla TXN oraz 4,68% dla MPWR. Sugeruje to, że inwestorzy są raczej ostrożni niż jednoznacznie nastawieni na spadki. W rezultacie profil ryzyko–zysk pozostaje korzystny, ale coraz bardziej zależy od wykonania.

Teza powinna się bronić, jeśli trzeci kwartał roku obrotowego utrzyma się w widełkach prognozy zarządu dla przychodów (3,8 mld USD do 4,0 mld USD) i jeśli skorygowana marża operacyjna pozostanie na poziomie 48% lub wyższym. Niepowodzenie w dowiezieniu obu wskaźników — zwłaszcza jeśli będzie mu towarzyszył kolejny kwartał niskiego jednocyfrowego wzrostu w motoryzacji lub słabsza konwersja wolnych przepływów gotówki — sugerowałoby, że rynek wycenia ADI tak, jakby poprawa miała trwałe, napędzane AI rozszerzanie zysków, mimo że realna poprawa może nadal odzwierciedlać cykliczny szczyt.

W styczniu 2025 roku wcześniej opisywano tezę wzrostową dotyczącą Texas Instruments Incorporated (TXN) przedstawioną przez The Wolf of Harcourt Street. Wskazywała ona m.in. inwestycje produkcyjne, stabilizację segmentu analogowego i długoterminową przewagę konkurencyjną mimo niekorzystnych czynników cyklicznych. Od tamtej publikacji kurs TXN wzrósł o ok. 53,72%. Cameron Fen prezentuje podobny pogląd, ale podkreśla też wzrost napędzany AI, skuteczną realizację wyników i przejęcia strategiczne jako kluczowe czynniki tezy inwestycyjnej dla Analog Devices.

Analog Devices, Inc. nie znajduje się na liście 40 najpopularniejszych akcji wśród hedge funds. Zgodnie z bazą danych 109 portfeli hedge funds posiadało ADI na koniec pierwszego kwartału — to wzrost z 86 portfeli w poprzednim kwartale. Zwiększenie sugeruje, że inwestorzy instytucjonalni stali się bardziej nastawieni na odbicie wyników ADI, ekspozycję na infrastrukturę AI oraz długoterminowy potencjał wolnych przepływów gotówki po poprawie trendów popytu w sektorze półprzewodników.

Dla porównania 71 portfeli posiadało TXN (spadek z 78), a NXP Semiconductors był w portfelach 51 hedge funds (spadek z 58). Microchip Technology był wyjątkiem: liczba portfeli wzrosła do 69 z 61. Ta różnica sugeruje, że w najnowszym kwartale inwestorzy instytucjonalni wykazali najmocniejsze przekonanie co do ADI, co wzmacnia narrację wzrostową wokół jego możliwości w obszarze AI i rozwoju przemysłowego.

Mimo że dostrzegane są ryzyko i potencjał ADI jako inwestycji, przekonanie opiera się na założeniu, że część spółek z segmentu AI ma większe szanse na dostarczanie wyższych zwrotów — w krótszym horyzoncie czasu. Jeśli szukasz spółki AI bardziej obiecującej niż ADI, z potencjałem wzrostu na poziomie 10 000%, sprawdź raport o tej najtańszej spółce AI.