Amazon kontra Microsoft: co mówi emisja obligacji 25 mld USD o rywalizacji w Mag 7

Opublikowałem wyniki obu firm po sesji 29 kwietnia 2026 r. Amazon (NASDAQ: AMZN) osiągnął zysk na akcję (EPS) 2,78 USD wobec estymaty 1,653 USD i przychodów 181,52 mld USD, co oznacza wzrost o 16,61%.

Przychody AWS wyniosły 37,59 mld USD, wzrosły o 28% — to najszybsze tempo wzrostu od 15 kwartałów. Marża operacyjna AWS wyniosła 37,7% (marża operacyjna — część przychodów pozostająca po kosztach operacyjnych). Przychody z reklam osiągnęły około 70 mld USD w ujęciu rocznym i stanowią drugie źródło wzrostu.

Microsoft (NASDAQ: MSFT) wykazał EPS 4,27 USD wobec prognozy 4,09 USD oraz przychody 82,89 mld USD, wzrost o 18,3%. Azure urósł o 40% (39% przy stałym kursie), a biznes AI osiągnął roczny run rate (szacowane roczne przychody) 37 mld USD, co oznacza wzrost o 123%. Zobowiązania handlowe do wykonania (commercial remaining performance obligations, RPO) sięgnęły 627 mld USD, niemal podwoiły się rok do roku i odzwierciedlają zakontraktowany popyt na lata.

W skrócie: chmura AWS rośnie o 28%, Azure o 40%. W pierwszym kwartale CapEx (wydatki kapitałowe) wyniosły 44,2 mld USD dla Amazon i 30,88 mld USD dla Microsoft. Całkowita marża operacyjna raportowana to 11,2% dla Amazon i 45,6% dla Microsoft.

Amazon akcentuje własne rozwiązania sprzętowe. CEO Andy Jassy wskazał, że biznes układów scalonych jest na poziomie run rate (rocznego tempa przychodów) 20 mld USD i rośnie trzycyfrowo. Zobowiązania dotyczące Trainium przekroczyły 225 mld USD, w tym umowy obejmujące do 5 GW od Anthropic i 2 GW od OpenAI, zaczynając od 2027 r. Jassy oczekuje, że Trainium pozwoli zaoszczędzić „dziesiątki miliardów dolarów CapEx każdego roku”. Amazon przeprowadził też wielotranżową emisję obligacji na 25 mld USD, aby finansować infrastrukturę.

Microsoft opiera się na umowach i inwestycji w OpenAI oraz na użyciu układów NVIDIA. To model z dużą częścią zakontraktowanej mocy obliczeniowej i mniejszą elastycznością w zakresie własnych chipów niż u Amazon.

Rachunek za CapEx staje się coraz głośniejszy. Wolne przepływy pieniężne za ostatnie 12 miesięcy (TTM) Amazonu skurczyły się o 95% do 1,2 mld USD. Dług długoterminowy skoczył do 119,1 mld USD z 65,6 mld USD. Traderzy na rynku Polymarket przypisują 87,5% prawdopodobieństwo, że CapEx za 2026 r. przekroczy 200 mld USD, przy mniej więcej 50% szansie na 220 mld USD lub więcej. CapEx Microsoftu wzrósł rok do roku o 84,39%, przy czym kierownictwo nie podało szczegółowych wskazówek liczbowych. Chcę zobaczyć, czy marże AWS utrzymają się, gdy te środki będą wykorzystywane.

Od publikacji raportów kursy spadły: AMZN stracił 6,49%, a MSFT 8,19%. Amazon nadal wykazuje 29,6% wzrost zysku operacyjnego w podstawowej działalności, co w połączeniu z możliwością taniego pozyskania długu i umowami na gigawaty mocy obliczeniowej skłania mnie do preferencji wobec Amazonu.

Microsoft pozostaje jednak znakomitą spółką akumulującą wartość przy marży operacyjnej 45,6%. Jeśli zależy komuś na jakości i wsparciu w postaci dywidend, argument za Microsoftem pozostaje silny. Zmieniam ocenę, jeśli marża AWS spadnie poniżej środkowych 30% przy jednoczesnym wzroście CapEx.