Akcje UnitedHealth odbiły, zanim poprawiły się marże

Akcje UnitedHealth (UNH) zyskały około 41% od początku marca. Przy kursie w pobliżu 400 USD rynek uwzględnia już w wycenie powrót spółki do lepszej kondycji. Nie oznacza to jednak, że proces poprawy został zakończony. W ciągu tych sześciu miesięcy jedna część działalności spółki się poprawiła, a druga pogorszyła. Kurs akcji odzwierciedla przede wszystkim tę lepszą część.

Medicare i działalność kliniczna radzą sobie lepiej

Zarząd planował rok 2026, zakładając około 10-procentowe tempo wzrostu kosztów medycznych w Medicare. Obecnie oczekuje, że wynik będzie niższy od tego poziomu, choć tempo wzrostu kosztów nadal pozostaje znacznie wyższe niż historycznie. UnitedHealth wskazuje, że poprawa wynika przede wszystkim z własnego sposobu projektowania świadczeń, modeli zarządzania opieką nad pacjentami oraz doboru sieci placówek. Pomogły także korekty dotyczące kosztów z poprzedniego roku i łagodniejszy sezon infekcji układu oddechowego.

Marża segmentu Medicare powinna na koniec 2026 roku przekroczyć 3%. Dotyczy to portfela planów Medicare Advantage, który ma zmniejszyć się o około 1,1 mln członków.

Optum Health koncentrowało się na świadczeniu opieki medycznej, a nie na projektowaniu planów. Segment zapewnia podstawową i specjalistyczną opiekę medyczną, chirurgię ambulatoryjną oraz opiekę domową dla 20 mln osób. Lepsze wsparcie pacjentów przechodzących między różnymi miejscami leczenia zmniejszyło liczbę hospitalizacji o około 10% w zachodnich i południowych regionach od końca ubiegłego roku. To koszt, który spółka wyeliminowała własnymi działaniami.

Biznes komercyjny pogorszył się w tym samym czasie

W działalności komercyjnej tempo wzrostu kosztów medycznych jest nieco wyższe niż 11%, które wcześniej wskazywał zarząd. Nadal nie ma dowodów, że presja ta słabnie. Wyróżniają się dwa czynniki.

Po pierwsze, świadczeniodawcy bardziej szczegółowo i intensywnie kodują wizyty w gabinetach oraz wizyty na oddziałach ratunkowych. Po drugie, chodzi o proces arbitrażowy ustanowiony przez ustawę No Surprises Act.

UnitedHealthcare poinformowało, że około 60% wszystkich spraw arbitrażowych wnosi zaledwie pięć podmiotów, a kwoty przyznawane w rozstrzygnięciach arbitrów wynoszą średnio 11 razy więcej niż zapłaciłby program Medicare. Zarząd szacuje, że ten czynnik zwiększy tempo wzrostu kosztów w 2026 roku o około 50 punktów bazowych, czyli 0,5 pkt proc., a jego wpływ na łączne koszty wyniesie co najmniej 100 punktów bazowych, czyli 1 pkt proc.

Zarząd oczekuje obecnie, że pełna odbudowa marży w biznesie komercyjnym nastąpi dopiero po 2027 roku, podczas gdy historycznie marża tej części działalności wynosiła co najmniej 7%. Ta część działalności, która musi zasypać tę lukę, ma teraz więcej czasu na poprawę.

Co właściwie kupuje inwestor przy kursie 400 USD?

Marża operacyjna całej UnitedHealth wynosi 4,8%, wobec średniej na poziomie 7,1% z ostatnich trzech lat. To właśnie możliwość zmniejszenia tej różnicy stanowi uzasadnienie inwestycji.

W połowie lipca prognoza skorygowanego zysku na akcję w 2026 roku została podniesiona do 19,50–20,00 USD. Prognoza całorocznego zysku operacyjnego wynosi obecnie co najmniej 12 mld USD dla UnitedHealthcare i co najmniej 2,2 mld USD dla Optum Health. Obie wartości dotyczą prognoz dla segmentów, a nie całej grupy. Przy wycenie rynkowej spółki bliskiej 360 mld USD inwestorzy już uwzględniają te oczekiwania.

Elevance Health (ELV) zyskała 41,6% w tym samym sześciomiesięcznym okresie, więc UnitedHealth nie była jedynym ubezpieczycielem, którego wycena wzrosła. Cigna (CI) zanotowała jednak w tym czasie wzrost o 4,7%, co pokazuje, że cały sektor nie poruszał się w jednym kierunku. Prognoza na 2026 rok została już podniesiona, ale tempo wzrostu kosztów medycznych w biznesie komercyjnym nadal się nie zmieniło. To, która z tych spółek wykona następny ruch, zdecyduje o dalszym rozwoju sytuacji.