Akcje Oracle spadły o 53%. Czy są już zbyt tanie, by je ignorować?

Oracle (ORCL) przez ostatni rok taniała, mimo że jej portfel zamówień się powiększał. Kurs akcji spadł o około 34% w ciągu ostatnich 12 miesięcy i znajduje się mniej więcej 53% poniżej najwyższego poziomu z tego okresu. Kapitalizacja spółki wynosi około 436,8 mld USD, a wartość zakontraktowanych przyszłych prac sięgnęła 638 mld USD.

Tylko 12% portfela zamówień ma w ciągu roku trafić do przychodów

Zobowiązania do wykonania pozostałych usług (remaining performance obligations) zakończyły fiskalny 2026 rok na poziomie 638 mld USD. Na koniec trzeciego kwartału fiskalnego 2026 roku było to 553 mld USD. Zarząd oczekuje, że w ciągu 12 miesięcy do przychodów trafi 12% tej kwoty, czyli około 77 mld USD, wobec 67,4 mld USD przychodów Oracle z ostatnich 12 miesięcy. Spółka zakłada, że w kolejnych kwartałach tempo przekształcania zamówień w przychody przyspieszy.

Oracle generuje przychody z ostatnich 12 miesięcy przy marży operacyjnej na poziomie 33,3%. To najwyższy poziom tego wskaźnika od trzech lat. Oznacza to, że dalszy rozwój rozpoczyna się z mocnej pozycji, a nie od konieczności naprawy wyników.

Ograniczeniem nie jest popyt. Podpisany kontrakt zaczyna generować przychody dopiero wtedy, gdy hala centrum danych zostanie zasilona i przekazana klientowi.

W jednym kwartale Oracle chce dostarczyć niemal tyle co w całym roku fiskalnym 2026

W całym fiskalnym 2026 roku Oracle przekazała klientom ponad 1,2 gigawata mocy. Ponad 400 megawatów z tej wartości przypadło na trzeci kwartał fiskalny 2026 roku.

W czerwcu zarząd informował, że w pierwszym kwartale fiskalnym 2027 roku dostawy mogą zbliżyć się do 1 gigawata. Byłaby to wartość niemal równa dostawom z czterech poprzednich kwartałów łącznie.

W centrum danych w Abilene w Teksasie do czerwca dostarczono 42% całkowitej planowanej mocy. Kolejne 35% miało zostać dostarczone w ciągu następnych 90 dni. W hrabstwie Shackelford w Teksasie pierwsza energia została uruchomiona przed terminem.

W praktyce inwestycja w akcje Oracle zależy przede wszystkim od tego, czy spółka terminowo rozbuduje własną infrastrukturę.

Klienci finansują część rozbudowy z wyprzedzeniem

Istotna jest struktura kontraktów dotyczących infrastruktury sztucznej inteligencji o wartości 67 mld USD, podpisanych w czwartym kwartale fiskalnym 2026 roku. Większość z nich obejmowała rozwiązanie, w którym klient dostarcza własny sprzęt, albo była opłacona z góry.

Łączna wartość takich kontraktów w Oracle wzrosła do 75 mld USD. Zarząd twierdzi, że nie wiążą się one z pogorszeniem marży w porównaniu z pozostałymi kontraktami spółki.

Klienci najbardziej zainteresowani uzyskaniem mocy pomagają więc sfinansować obiekty, które będą ich obsługiwać. Dzięki temu Oracle musi pozyskać mniej własnej gotówki.

Plan na fiskalny 2027 rok nadal zakłada około 70 mld USD wydatków netto na inwestycje kapitałowe. Kwota ta uwzględnia już od 20 do 25 mld USD przedpłat klientów oraz przesunięcia w harmonogramie płatności. Sfinansowanie pozostałej części wymaga około 40 mld USD długu i kapitału własnego. W tej kwocie mieści się ogłoszona już emisja akcji o wartości 20 mld USD przeprowadzana na rynku po bieżących cenach.

Marża brutto będzie najważniejszym testem

Marża brutto Oracle spadła w fiskalnym 2026 roku o około 5 punktów procentowych. Zarząd prognozuje jej dalsze obniżenie w fiskalnym 2027 roku. Jednocześnie oczekuje szybkiej poprawy marży w segmencie infrastruktury, gdy nowe centra danych osiągną pełne przychody wynikające z zawartych umów.

Ważne jest rozróżnienie między marżą brutto a marżą operacyjną. W czwartym kwartale fiskalnym 2026 roku rozwój infrastruktury obniżył marżę brutto, ale marża operacyjna obliczana bez wybranych pozycji jednorazowych wzrosła. Spadek kosztów operacyjnych był bowiem większy niż obniżenie marży brutto.

Potwierdzenie poprawy marż może wymagać kilku kwartałów. Historia notowań Oracle po gwałtownych spadkach daje jednak dodatkowy punkt odniesienia. Od 2011 roku akcje spółki zanotowały osiem wzrostów przekraczających 30% w okresie dwóch miesięcy. Ostatni taki rajd miał miejsce w 2026 roku. Kurs nadal znajduje się znacznie poniżej najwyższego poziomu z ostatnich 12 miesięcy.