ADTRAN: wzrost segmentu optycznego mimo opóźnienia klienta

4 sierpnia ADTRAN Holdings Inc. (NASDAQ: ADTN) podał, że w drugim kwartale, zakończonym 30 czerwca, osiągnął przychody w wysokości 281,1 mln USD. Oznacza to wzrost o 6,1% rok do roku, ale wynik znalazł się poniżej własnych prognoz spółki. Na kursie akcji szybko odbiło się to negatywnie.

Wyniki pokazują jednak wyraźny podział działalności spółki. Jeden segment rośnie w tempie, którego większość producentów sprzętu sieciowego nie jest w stanie osiągnąć. Drugi nadal zmaga się z ograniczeniami dostaw, które nie wynikają ze spadku popytu.

Chmura i rozwiązania optyczne napędzają wzrost

Segment Optical Networking Solutions wygenerował 109,7 mln USD przychodów. To wzrost o 22% rok do roku i o 13% względem poprzedniego kwartału. Segment odpowiadał za większość wzrostu całej spółki. Tom Stanton, dyrektor generalny ADTRAN, wskazał go jako główny czynnik siły wyników w kwartale.

Szczególnie szybko rośnie popyt ze strony przedsiębiorstw, administracji publicznej i klientów z sektora chmurowego. Przychody z tych grup zwiększyły się o 47% rok do roku i o 19% w ujęciu kwartalnym. Stanowią już jedną czwartą całkowitej sprzedaży ADTRAN. Same przychody od wielkich dostawców chmury wzrosły niemal dwukrotnie, czyli o 97% w porównaniu z poprzednim rokiem.

Oznacza to zmianę struktury działalności. ADTRAN stopniowo odchodzi od tradycyjnej bazy operatorów telekomunikacyjnych i kieruje się w stronę operatorów centrów danych rozwijających infrastrukturę dla sztucznej inteligencji.

Zarząd podał, że klienci chmurowi odpowiadają już za 30–50% przychodów z grupy przedsiębiorstw, administracji publicznej i chmury. Spółka oczekuje, że ten udział będzie nadal rósł wraz z wprowadzaniem kolejnych produktów.

ADTRAN odnotował również najlepszy kwartał w historii sprzedaży optyki 100ZR w formie modułów podłączanych bezpośrednio do urządzeń. Firma przygotowuje dwa kolejne produkty: Micromux Quattro i Lightwave 800. Mają one służyć do połączeń wewnątrz centrów danych, czyli na rynku, na którym ADTRAN wcześniej nie działał.

W kwartale spółka refinansowała także swoją linię kredytową. Obniżyła koszty finansowania o 200 punktów bazowych i przesunęła termin spłaty do 2031 roku. Daje jej to większą przestrzeń do dalszych inwestycji w czasie, gdy rozwiązuje krótkoterminowe problemy.

Dostawy nie nadążają za popytem

Słabszy obraz pokazuje sam wynik przychodów. ADTRAN nie osiągnął dolnej granicy własnego przedziału prognoz. Zarząd wyjaśnił, że przyczyną było opóźnienie projektu u jednego dużego klienta oraz mniej korzystna struktura sprzedawanych produktów i obsługiwanych klientów.

Pogorszyła się również rentowność. Marża brutto non-GAAP, czyli nieuwzględniająca wybranych pozycji księgowych, spadła do 40,7% z 41,4% rok wcześniej i 43% w poprzednim kwartale. Według zasad GAAP, czyli standardów rachunkowości stosowanych w sprawozdaniach finansowych, marża operacyjna wyniosła minus 3,6%. Strata przypadająca na jedną akcję po rozwodnieniu wyniosła 0,13 USD.

Przychody segmentu Access and Aggregation Solutions, najbardziej narażonego na skutki opóźnienia u tego klienta, spadły o 5% rok do roku i o 4% w porównaniu z poprzednim kwartałem.

Zarząd otwarcie przyznał, że problem nie wynika przede wszystkim z utraty popytu. Pogorszyła się dostępność kluczowych komponentów, w tym wzmacniaczy optycznych, wybranych układów krzemowych i nawet płytek drukowanych. Spółka stwierdziła, że osiągnęłaby wyższe przychody, gdyby dysponowała wystarczającą ilością materiałów do realizacji dostaw.

To inna sytuacja niż utrata klientów, ale nadal ogranicza tempo, w jakim ADTRAN może zamienić wzrost w segmencie optycznym i chmurowym na gotówkę. Prognozy na trzeci kwartał odzwierciedlają tę ostrożność. Przychody mają wynieść od 275 mln USD do 295 mln USD, a marża operacyjna non-GAAP ma znaleźć się w szerokim przedziale od 1,5% do 5,5%.

Inwestorzy wysyłają mieszane sygnały

Przed rozpoczęciem ostatniego kwartału akcje ADTRAN posiadało 41 funduszy hedgingowych, w porównaniu z 40 funduszami kwartał wcześniej. To niewielka zmiana, a nie wyraźny wzrost przekonania inwestorów do spółki.

Udział akcji znajdujących się w wolnym obrocie, czyli dostępnych do handlu na rynku, objętych krótką sprzedażą wynosi 16,45%. Wskazuje to na dużą grupę inwestorów obstawiających spadek kursu.

Jednocześnie 9 września akcje ADTRAN były wyceniane przy prognozowanym wskaźniku cena/zysk na poziomie 13,57. To umiarkowana wycena jak na spółkę, której najszybciej rosnące segmenty zwiększają sprzedaż w tempie dwucyfrowym. Taka kombinacja sugeruje, że rynek uwzględnia w cenie większe problemy z dostawami, niż zakłada zarząd.

Najważniejsze pytanie dla ADTRAN

Wyniki ADTRAN pozostawiają nierozstrzygniętą kwestię. Segmenty optyczny i chmurowy rosną na tyle szybko, że zmieniają strukturę całej spółki. Zarząd podkreśla przy tym, że klient, którego projekt się opóźnił, potwierdził dalszą współpracę, a nie zrezygnował z niej.

Dla inwestorów oczekujących wzrostu kluczowe będzie to, czy rozwój tych segmentów nadal będzie szybszy niż presja na marże wynikająca z ograniczonej dostępności komponentów. Inwestorzy nastawieni ostrożniej będą zwracać uwagę na utrzymujące się problemy z dostawami oraz nadal ujemną marżę operacyjną według zasad GAAP. Ważnym sprawdzianem będzie realizacja prognoz na trzeci kwartał.