Zapomnij o Pepsi: Coca-Cola wygrywa, gdy rośnie zmienność w branży dóbr konsumpcyjnych

PepsiCo podniosło dywidendę już po raz 54. rok z rzędu i jednocześnie osiągnęło w Q1 roku obrotowego 2026 wynik lepszy od oczekiwań. Mimo to w tle widać wyraźne osłabienie jakości wyników: organiczne przychody wzrosły tylko o 2,6%, a przepływy operacyjne spadły aż o 97,92% do 41 mln USD.

Dla pełnego roku 2025 sytuacja wygląda jeszcze gorzej. PepsiCo odnotowało spadek zysku operacyjnego o 19,57% oraz spadek zysku netto o 13,97% pod wpływem odpisu dotyczącego Rockstar o wartości 1,993 mld USD. Dodatkowo spółka wykazała jeszcze drugi odpis związany z marką Be & Cheery.

Wyższe ceny produktów nie mogą długo „maskować” spadku wolumenów na półkach w sklepach. W Ameryce Północnej wolumeny dań gotowych spadły o 4% w Q3 2025, a w regionie PFNA organiczne przychody wypadły na poziomie ujemnym. CEO Ramon Laguarta zapowiada odświeżanie marek, redukcję kosztów oraz opiera plan na 3,4 punktu procentowego wsparcia z kursów walut (FX tailwind) i kolejnych 2,5 punktu procentowego wynikających z przejęć (M&A).

W efekcie kurs PepsiCo w ujęciu narastającym od początku roku jest niższy o 0,9%.

Coca-Cola przyciąga uwagę jako bardziej „odporna” propozycja w segmencie dóbr konsumpcyjnych. Spółka działa w modelu „tollbooth” (w skrócie: pobiera marżę na produkcie bazowym, a część nakładów inwestycyjnych przenosi na partnerów) i ma szeroko zdywersyfikowane źródła przychodów.

Po pierwsze, w Coca-Coli wzrost jest rozłożony szerzej. W Q1 roku obrotowego 2026 spółka miała 10% wzrostu organicznych przychodów, przy 2,6% u PepsiCo. Coca-Cola odnotowała wzrosty we wszystkich raportowanych segmentach: EMEA +13%, Ameryka Łacińska +14%, Ameryka Północna +12%, Azja i Pacyfik +6% oraz Bottling Investments +12%. Coca-Cola Zero Sugar zwiększyła wolumeny o 13% we wszystkich segmentach geograficznych.

Po drugie, model operacyjny przekłada się na wyniki finansowe. Coca-Cola sprzedaje koncentrat, a partnerzy typu bottler finansują część nakładów inwestycyjnych (capex). W Q1 26 marża operacyjna wzrosła o 210 punktów bazowych do 35,0%. Zysk operacyjny skoczył o 19,13%, a wolne przepływy pieniężne wzrosły o 131,85% do 1,755 mld USD. Dla porównania, w PepsiCo marża operacyjna liczona na podstawie danych historycznych jest na poziomie około 17%.

Coca-Cola przeznaczyła na dywidendy w 2025 roku 8,8 mld USD. Pozostało jej jeszcze 5,2 mld USD w ramach autoryzacji na skup akcji. Spółka zapowiada na FY26 wolne przepływy pieniężne na poziomie „około” 12,2 mld USD. Dodatkowo planowana sprzedaż Coca-Cola Beverages Africa ma wzmocnić charakter modelu jeszcze bardziej „asset-light” (mniej aktywów po stronie własnej spółki).

Po trzecie, widać długą historię dywidend i premię wycenową, która wynika z tempa wzrostu. Coca-Cola zwiększa dywidendę już 63. rok z rzędu. Zgodnie z zapowiedziami wypłata kwartalna rosła z 0,51 USD w 2025 roku do 0,53 USD w 2026 roku. Wskaźnik P/E na podstawie ostatnich danych (cena do zysku) wynosi 25 dla Coca-Coli, podczas gdy u PepsiCo jest to 22.

Współczynnik beta, opisujący wrażliwość na ruchy rynku, to 0,354. Średni cel cenowy analityków to 85,97 USD przy bieżącym kursie 80,42 USD. Od początku roku Coca-Cola jest wyżej o 16,58%, a w horyzoncie pięciu lat wzrost wyniósł 71,67% wobec 11,58% u PepsiCo.

W środowisku inwestorów dywidendowych widać zainteresowanie Coca-Colą. W ostatnich danych na 13 punktów nastroje wokół spółki były w większości pozytywne w 11 z nich, osiągając nawet poziom 72 w społeczności r/dividendinvesting.

Niższa wycena, jaka czasem przypisywana jest Coca-Coli, opiera się na założeniu, że spółka jest już „w pełni wyceniona”. Kolejne kwartały lepszych wyników na poziomie EPS (zysk na akcję), rosnące marże, umacniający się motor sprzedaży Coca-Cola Zero Sugar oraz podniesienie prognoz wskazują jednak, że sytuacja może wyglądać inaczej. Tymczasem PepsiCo przedstawia akcjonariuszom narrację o restrukturyzacji, a jednocześnie księguje odpisy związane z markami kupionymi w pogoni za wzrostem.

W skrócie: dzięki dłużej działającemu modelowi „tollbooth” Coca-Cola konsekwentnie buduje przepływy pieniężne mimo zmienności w branży. Dla kontrastu PepsiCo zmaga się z ograniczeniami po stronie wolumenów i kosztów restrukturyzacyjnych, co mocniej uderza w gotówkę.