Zapomnij o Nvidia: czterech miliarderów zwiększa TSM

Czterech miliarderów – portfolio menedżerów, którzy rzadko zajmują to samo stanowisko – w I kwartale 2026 skupiło się wokół tej samej spółki: Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE: TSM).

Chase Coleman z Tiger Global zwiększył pozycję w TSM o 49,38%. Wartość udziału wzrosła do 1,04 mld USD, a tym samym TSM stało się czwartym co do wielkości holdingiem w funduszu.

David Tepper, Stanley Druckenmiller oraz Daniel Loeb również dokupowali lub utrzymywali pozycję. Tepper zwiększył udział w TSM na tle innych spółek z sektora chipów, Druckenmiller po dokonaniu korekty nadal utrzymuje pozycję, a Loeb – poprzez Third Point – trzyma TSM na poziomie ok. 5,9% portfela. Na koniec kwartału TSM znajdowało się w ponad 200 portfelach funduszy hedgingowych.

Co łączy ich podejście do TSM

Argument przemawia „od strony produktu”. NVIDIA (NASDAQ: NVDA) i jej platforma Blackwell, Broadcom (NASDAQ: AVGO) z własnymi układami AI (w tym customowe rozwiązania), a także AMD (NASDAQ: AMD) – m.in. Instinct MI450 – mają wspólny mianownik: cały ten sprzęt jest wytwarzany przez jednego dostawcę.

TSM produkuje układy dla większości kluczowych graczy rynku AI. W praktyce oznacza to, że niezależnie od tego, kto wygra wyścig o akceleratory (NVIDIA, Broadcom czy AMD), przychody ze strony wytwarzania chipów trafiają do tej samej spółki.

TSM działa przy bardzo wysokiej rentowności. Marża operacyjna wyniosła 58,1%, a zwrot z kapitału własnego (ROE) sięgnął 36,2%. Wyniki kwartalne rosły o 58,4% rok do roku. W maju 2026 przychody spółki osiągnęły rekord 416,975 mld TWD, przekraczając poziom z marca. CEO C.C. Wei mówił inwestorom, że „globalne zaopatrzenie w układy scalone nadal będzie pozostawać poniżej popytu przez lata”.

Wycena: większy „gap” niż wynikałoby to z marż

Zdaniem inwestorów, którzy połączyli teraz swoje działania wokół TSM, problemem rynku jest wycena – spółka zyskuje marże najwyższe w grupie, ale mnożniki pozostają relatywnie niskie.

TSM handluje przy forward P/E 27x, podczas gdy NVIDIA ma 23x forward P/E. Różnica widać jednak mocniej w relacji do przychodów: NVIDIA notowana jest przy 19,55x ceny do sprzedaży, a TSM wyceniane jest „ułamek” tego poziomu. Z kolei AMD ma forward P/E 192x. Efekt: producent, który wytwarza układy dla kluczowych klientów, wciąż utrzymuje najniższy mnożnik względem sprzedaży.

Rynek zaczyna domykać różnicę w wynikach, ale dyskonto trwa

Notowania TSM już zaczęły zawężać lukę. Spółka była w zwyżce o 52,73% od początku roku i o 118,64% w ujęciu trailing 12 miesięcy. Dla porównania: NVIDIA miała w tym samym okresie odpowiednio 45,01%, a Broadcom 65,03%. Mimo wzrostu, dyskonto pozostaje.

Na co zwracać uwagę inwestorom detalicznym

Dla inwestora długoterminowego teza jest prosta: mniej zgadywania, która architektura AI przyspiesza najszybciej. Jeśli wyścig inference i akceleratorów prowadzi do rozwiązań NVIDIA (Blackwell), Broadcomu (custom silicon) albo AMD (MI450), to TSM rejestruje przychody z wytwarzania.

W samych przychodach „z wafli” widać skalę. Revenue z wafli wzrosło z 714 mld TWD do 968 mld TWD rok do roku.

Ryzyka są jednak realne i – według tej logiki – stoją za utrzymującym się dyskontem. Top 10 klientów odpowiada za 84% należności (accounts receivable). Umocnienie nowego dolara tajwańskiego może obniżać raportowane marże. Geograficznie Tajwan leży ok. 110 mil od Chin, a przeglądy eksportu zaawansowanych układów AI z USA pozostają aktywną polityką.

Ważnym czynnikiem jest też wsparcie dla inwestycji: amerykański ulga inwestycyjna na fabryki w Arizonie została podniesiona z 25% do 35%, obowiązując od 1 stycznia 2026, co częściowo kompensuje koncentrację geograficzną, ale nie eliminuje jej w pełni.

Mimo tego, czterej miliarderzy zdecydowali się zwiększać lub utrzymywać ekspozycję na TSM. W ich ujęciu to zakład na monopol technologiczny „za kulisami” wyścigu o AI – przy mnożniku niższym niż ten, z jakim rynek wycenia klientów korzystających z układów. Jeśli ta różnica w wycenie zacznie się zawężać, scenariusz dla spółki może przyspieszyć, bo sama kalkulacja mnożników ma tu kluczowe znaczenie.