Wyniki kredytobiorców lewarowanych rosną mimo obaw o wydatki na AI

Kredytobiorcy korzystający z finansowania lewarowanego odnotowali kolejny kwartał solidnego wzrostu wyników, ograniczając presję kredytową mimo rosnących kosztów finansowania. W grupie emitentów uwzględnionych w indeksie Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index przychody wzrosły o 8%, a EBITDA, czyli zysk przed odsetkami, podatkami i amortyzacją, zwiększyła się o 9%. Oba wskaźniki utrzymały tempo wzrostu z pierwszego kwartału.

Były to najwyższe wartości tych wskaźników od 2022 roku. W II kwartale 2025 roku przychody wzrosły o 6%, a EBITDA o 4%. Wyniki za II kwartał obejmują 165 emitentów, którzy publicznie publikują swoje sprawozdania. Stanowili oni 12% wszystkich emitentów w indeksie oraz 12% wartości nominalnej znajdujących się w nim kredytów, wynoszącej 186 mld USD.

Utrzymujący się wzrost wyników nadal pomaga większości kredytobiorców wyprzedzać problemy związane z zadłużeniem. Średni poziom dźwigni finansowej, czyli relacja długu do EBITDA, obniżył się w II kwartale do 4,85x z 5,01x w I kwartale i 5,08x rok wcześniej. Po uwzględnieniu wag poszczególnych spółek wskaźnik wzrósł w ujęciu kwartalnym o 4 punkty bazowe, do 5,23x, ale był o 10 punktów bazowych niższy niż rok wcześniej.

Rosnące stopy procentowe zwiększają ryzyko problemów z obsługą długu. Solidne wyniki poprawiły jednak także kluczowe wskaźniki pokrycia odsetek, które pokazują, ile razy zysk wystarcza na pokrycie kosztów odsetkowych. Zysk pokrywał odsetki średnio 4,95 raza. To wzrost o 5 punktów bazowych w ujęciu kwartalnym i o 44 punkty bazowe rok do roku. Był to najwyższy poziom tego wskaźnika od I kwartału 2023 roku. Po uwzględnieniu wag wskaźnik wyniósł 4,51x, czyli o 5 punktów bazowych mniej niż kwartał wcześniej, ale o 48 punktów bazowych więcej niż rok wcześniej.

Drugi wskaźnik pokrycia uwzględnia także nakłady inwestycyjne. To ważny element ryzyka kredytowego, ponieważ spółki intensywnie dostosowują się pod względem konkurencyjnym do zmian związanych ze sztuczną inteligencją i innych zakłóceń. Po odjęciu nakładów inwestycyjnych od EBITDA pokrycie odsetek przepływami pieniężnymi również wzrosło średnio do 3,49x. Oznacza to wzrost o 2 punkty bazowe w ujęciu kwartalnym i o 18 punktów bazowych względem II kwartału 2025 roku. Po uwzględnieniu wag wskaźnik był niejednoznaczny: spadł o 6 punktów bazowych w ujęciu kwartalnym, do 3,22x, ale wzrósł o 26 punktów bazowych względem II kwartału 2025 roku.

Odporne wyniki sprawiają, że większość kredytobiorców pozostaje z dala od poważnych problemów związanych z zadłużeniem. Udział spółek o skrajnie wysokiej dźwigni finansowej, definiowanej jako dług przekraczający siedmiokrotność EBITDA, wyniósł 17% całej grupy. Był taki sam jak w I kwartale i rok wcześniej. Z kolei 22% spółek miało pokrycie przepływami pieniężnymi na poziomie niższym niż 1,5x. To tyle samo co w I kwartale i więcej niż 20% rok wcześniej. W czasie pandemii udział spółek o skrajnie wysokiej dźwigni sięgnął maksymalnie 35%, a udział spółek o niskim pokryciu przepływami pieniężnymi wyniósł maksymalnie 29%.

Dobra kondycja wyników była widoczna w całym spektrum jakości kredytowej. BofA Global Research odnotował wzrost zysków o 6,1% rok do roku wśród podstawowej grupy emitentów obligacji i kredytów o ratingu inwestycyjnym, z wyłączeniem wyróżnionych sektorów finansowego, energetycznego oraz hiperskalerów, czyli operatorów infrastruktury chmurowej na dużą skalę. Wraz z tymi wyłączonymi sektorami wzrost zysków wyniósł 28%, a więc był wyższy niż w I kwartale. Przychody zwiększyły się o ponad 7%. Najsłabsze wyniki odnotowały sektory ochrony zdrowia, produktów konsumenckich i transportu.