Tesla i Alphabet spalają gotówkę, ale z różnych powodów

Obie spółki opublikowały 22 lipca 2026 r. wyniki za II kwartał 2026 r. i obie zanotowały ujemne wolne przepływy pieniężne: Tesla -1,092 mld USD, Alphabet -5,855 mld USD.

Alphabet osiągnął przychody 119,796 mld USD, wzrost o 24,23%. EPS wyniósł 9,11 USD wobec oczekiwań 3,0427 USD. Google Cloud urósł do 24,768 mld USD, czyli o 82%, a Sundar Pichai poinformował, że „prawie 90% firm z listy Fortune 100” korzysta teraz z Gemini Enterprise. Marża operacyjna rozszerzyła się do 34%. Alphabet zwiększył nakłady inwestycyjne (CapEx) o 100,14% r/r, podniósł dług długoterminowy z 46,5 mld USD do 98,2 mld USD, pozyskał około 70 mld USD poprzez emisje kapitału i długu oraz zawiesił skup akcji.

Tesla przedstawiła przychody 28,236 mld USD, czyli 7,10% powyżej prognoz, ale EPS wyniósł 0,33 USD, co oznaczało rozczarowanie o 38,51% wobec prognoz. Marża operacyjna skurczyła się do 1,4%, ponieważ koszty operacyjne wzrosły o 47% z powodu wydatków na moc obliczeniową AI, badania i rozwój oraz wynagrodzeń opartych na akcjach związanych z nagrodą dla CEO za 2025 r. Kredyty regulacyjne skurczyły się do 146 mln USD z 739 mln USD rok wcześniej. Nakłady inwestycyjne Tesli wzrosły o 141,81% r/r.

Kluczowe wskaźniki, które pokażą, która strategia AI zapłaci się szybciej, to: Google Cloud rosnący w tempie 82% oraz postęp Tesli w subskrypcjach FSD — 1,48 mln aktywnych subskrypcji — i obecność Robotaxi w siedmiu obszarach metropolitalnych.

Różnica w podejściu jest zasadnicza. Tesla buduje pionowo — inwestuje w robotaxi, Optimusa, rozwiązania sprzętowe i własne linie produkcyjne. Produkcja Cybercab ruszyła w Gigafactory w Teksasie, fabryka Semi w Nevadzie jest w fazie rozruchu, a fabryka półprzewodników w Austin postępuje w kooperacji ze SpaceX. Tesla finansuje inwestycje z silnej pozycji gotówkowej — 43,524 mld USD środków pieniężnych na bilansie.

Alphabet buduje poziomo — inwestuje w centra danych i infrastrukturę chmurową, którą następnie udostępnia przedsiębiorstwom. Pichai podkreślił, że inwestycje w AI „przeprojektowują możliwości w każdej części naszej działalności”. Model Alphabetu opiera się na skali i operacyjnej dźwigni w segmencie chmury.

Porównanie najważniejszych wskaźników:

• Q2 FCF: Tesla -1,092 mld USD, Alphabet -5,855 mld USD
• CapEx r/r: Tesla +141,81%, Alphabet +100,14%
• Kierunek marży operacyjnej: Tesla — kompresja, Alphabet — rozszerzanie
• Główne zakłady stawki: Tesla — Robotaxi, Optimus, chipy; Alphabet — Cloud, Gemini, tokeny

Percepcja ryzyka i rachunek rynkowy różnią się. Alphabet zwiększył dług długoterminowy i zawiesił skup akcji, aby agresywnie rozbudować zdolności chmurowe dla AI. Mimo to kurs Alphabet spadł w tygodniu po wynikach o 7,77%, co sugeruje, że rynek oczekuje dowodów na przełożenie nakładów inwestycyjnych na zyski. Tesla to bardziej zmienny zakład: jeśli Optimus lub Robotaxi zmaterializują się w 2026 r., marża 1,4% stanie się drugorzędna. Jeśli projekty się opóźnią, spadek kursu Tesli od początku roku o 16,83% może nie być dołem.

Na co warto zwracać uwagę dalej: czy subskrypcje FSD i obecność Robotaxi zaczną szybko generować marżę programową, która skompensuje spadek średniej ceny sprzedaży samochodu (ASP) w Tesli; oraz czy Google Cloud utrzyma skalowanie przychodów i operacyjną dźwignię — czyli czy skala tokenów, rzędu 22 miliardów tokenów na minutę, przełoży się na samofinansujący się CapEx.

Osobiście uważam, że w tym cyklu Alphabet prezentuje bezpieczniejszą wersję tej samej stawki: marże rozszerzają się mimo wydatków, Cloud przyspiesza, a większy dług daje opcje finansowania dalszego wzrostu. Tesla pozostaje opcją o wyższej zmienności — potencjalnie z większym zwrotem, ale i większym ryzykiem, jeśli kluczowe projekty się opóźnią.