Pierwsze wyniki po IPO Cerebrasa: spadek prognozy marży mimo wzrostu

Cerebras Systems (NASDAQ: CBRS) wszedł na giełdę dopiero miesiąc temu i od razu przyciągnął uwagę inwestorów branżą chipów do sztucznej inteligencji. Firma celuje w rywalizację z Nvidia i w trakcie największego IPO w tym momencie pozyskała 5,5 mld USD.

Na pierwszej sesji kurs jej akcji wzrósł o 68%. Od tego czasu notowania spadły jednak o ponad 25%. Spółka nie opublikowała wyraźnie negatywnych informacji, które wprost tłumaczyłyby tę wycenę, ale inwestorzy stali się coraz bardziej ostrożni wobec spółek z branży AI. Po kilku latach silnego popytu na rozwiązania związane z AI rynek zaczyna wypatrywać sygnałów możliwego spowolnienia.

Jak działa chip Cerebrasa

Cerebras zaprojektował układ, który – według firmy – może działać szybciej niż topowe procesory graficzne Nvidii (GPU). Kluczowa różnica polega na tym, że zamiast łączyć ze sobą wiele mniejszych GPU, spółka pakuje procesory na jednym, dużym chipie.

Firma nazywa swój układ Wafer-Scale Engine (WSE). Jest on 58 razy większy niż chip Nvidia B200 i ma ponad 2000 razy większą przepustowość pamięci w porównaniu z dwiema takimi kartami Nvidii połączonymi w zestaw.

Wyniki po IPO i kontrakty

W raporcie za pierwszy kwartał spółka potwierdziła wzrost przychodów. Przychody wzrosły o 92% i wyniosły rekordowo ponad 191 mln USD.

Cerebras podpisał też wieloletni kontrakt z OpenAI o wartości ponad 20 mld USD. Dodatkowo firma nawiązała współpracę z Amazon Web Services (AWS), aby udostępniać klientom dostęp do jej chipów.

Spółka obecnie jest zależna od ograniczonej liczby klientów, ale partnerstwo z AWS może pomóc jej w rozszerzeniu zasięgu.

Co jest teraz najważniejsze: prognoza marży brutto (core)

Po stronie, która może niepokoić inwestorów, pojawia się prognoza marży brutto. Chodzi o wskaźnik „core gross margin”, czyli marżę liczoną w ujęciu „core” (to ujęcie jest niezgodne z GAAP i pomija wybrane pozycje).

W pierwszym kwartale Cerebras raportował „core gross margin” na poziomie 47%. Na bieżący kwartał spółka prognozuje „core gross margin” w przedziale 36%–38%.

To oznacza zawężenie marży brutto w porównaniu z pierwszymi trzema miesiącami roku. Dla inwestorów w branży AI ważne jest, aby wzrost przychodów szedł w parze z rentownością sprzedaży, ponieważ właśnie marże pokazują, ile firma zostawia dla siebie po uwzględnieniu kosztów związanych z wytworzeniem towarów.

Na razie trudno przesądzać

Spadek marży nie musi oznaczać trwałego pogorszenia sytuacji. Przy wdrażaniu nowych produktów spółki często przejściowo obniżają marże, bo muszą zbudować i ustabilizować procesy produkcyjne. Mimo to jest to parametr, który inwestorzy powinni obserwować w kolejnych raportach.

W porównaniu do innych graczy marże Cerebrasa wyglądają inaczej. Na przykład Nvidia ma „gross margin” na poziomie przekraczającym 70%. Rynek zwykle premiuje spółki, które utrzymują wysokie marże albo konsekwentnie je zwiększają.

Dlaczego marża może przesądzać o długim terminie

Wybierając „zwycięzców” w AI, inwestorzy nie powinni patrzeć wyłącznie na tempo wzrostu przychodów. W praktyce marża brutto (i jej zmiany) może decydować o tym, jak opłacalny stanie się biznes w dłuższym okresie, gdy produkty przejdą z etapu rozruchu do skali.

Cerebras: gdzie jest ryzyko

Po bardzo mocnym początku notowań i wyraźnym wzroście przychodów ryzyko dla akcjonariuszy jest teraz związane właśnie z prognozą marży „core” na 36%–38% w nadchodzącym kwartale. To konkretny sygnał, że rentowność sprzedaży ma się obniżyć, przynajmniej na ten moment.