Petrobras (PBR) raportuje rekordowe wyniki operacyjne dzięki wzrostowi wydobycia z pre-salt

6 sierpnia Petrobras (NYSE: PBR) przedstawiła wyniki za drugi kwartał 2026 roku. Spółka odnotowała rekordowy powtarzalny zysk netto oraz najwyższy w historii zysk brutto, mimo że ceny ropy w tym okresie nie znalazły się wśród dziesięciu najwyższych poziomów kwartalnych w historii firmy. Oznacza to, że za dobrymi wynikami stała przede wszystkim rosnąca produkcja, która nadal przewyższa cele wyznaczane przez spółkę.

Produkcja przekroczyła cele

Petrobras produkowała w kwartale 2,7 mln baryłek ropy dziennie, o 15% więcej niż rok wcześniej i o 200 tys. baryłek dziennie więcej od własnego celu wynoszącego 2,5 mln baryłek. Kilka platform wydobywczych osiąga wyniki wyższe od zakładanych przy ich budowie.

Platforma FPSO Almirante Tamandaré na polu Búzios ma nominalną zdolność produkcyjną 225 tys. baryłek dziennie, ale osiągnęła szczytowy poziom 270 tys. baryłek. Stała się tym samym najbardziej wydajną platformą w Brazylii. Sześć innych platform również działa powyżej swojej pierwotnej zdolności. Łącznie zwiększają produkcję o ponad 100 tys. baryłek dziennie, bez konieczności ponoszenia przez spółkę nakładów na budowę nowych obiektów.

Dobre wyniki odnotowała także działalność rafineryjna. Wykorzystanie mocy przerobowych przekroczyło w kwartale 100%, a w kwietniu i maju wyniosło 102%. Petrobras utrzymała przy tym dotychczasowy udział oleju napędowego, paliwa lotniczego i benzyny w produkcji, zamiast zwiększać wytwarzanie tańszych produktów.

Dzięki temu spółka ograniczyła import produktów naftowych o 40% względem poprzedniego kwartału i zwiększyła eksport o 12%. Skorygowana EBITDA, czyli wynik przed odsetkami, podatkami oraz amortyzacją, po wyłączeniu jednorazowych pozycji, wyniosła 20 mld USD. Była o 70% wyższa niż w pierwszym kwartale i niemal dwukrotnie wyższa niż rok wcześniej. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wzrosły natomiast o prawie 50% kwartał do kwartału, do 12,3 mld USD.

Koszty rosną szybciej od planu

Tak szybki wzrost produkcji wiąże się z dodatkowymi wydatkami. Petrobras przeznaczyła w kwartale 5,3 mld USD na projekty inwestycyjne, o 4% więcej niż w pierwszym kwartale, gdy wydatki wyniosły 5,1 mld USD. 82% tej kwoty trafiło na poszukiwanie złóż i wydobycie.

Koszty operacyjne w pierwszej połowie roku sięgnęły 11,7 mld USD. To już ponad połowa całorocznego planu zakładającego wydatki na poziomie 20,2 mld USD. Na koszty wpłynęły przede wszystkim wydatki na transport i logistykę związane ze zwiększeniem produkcji, a także wahania kursów walut. Zarząd zaznaczył, że wydatki mogą przekroczyć plan, jeśli koszty logistyczne i kurs wymiany pozostaną na obecnych poziomach.

Dane dotyczące zadłużenia były mieszane. W kwartale Petrobras spłaciła przed terminem 2,9 mld USD pożyczek i obligacji. W horyzoncie obowiązywania planu spółka chce utrzymywać zadłużenie netto na poziomie 65 mld USD. Dla porównania, ostatnio raportowała 60,4 mld USD zadłużenia netto i 70,8 mld USD zadłużenia brutto.

Renegocjacja umów dotyczących ponownego czarteru jednostek oraz usług przy odwiertach ma przynieść ponad 1 mld USD oszczędności do 2030 roku. Wymagała jednak natychmiastowej reorganizacji zobowiązań leasingowych. W efekcie zobowiązania te wzrosły w krótkim terminie, choć przyszłe płatności mają się zmniejszyć. Mimo rekordowej produkcji Petrobras nadal potrzebuje importu, aby w pełni pokryć zapotrzebowanie na olej napędowy.

Niska wycena akcji

Liczba funduszy hedgingowych posiadających akcje Petrobras zmniejszyła się między dwoma ostatnimi kwartałami z 41 do 40. Był to niewielki spadek zaangażowania, a nie masowe wycofywanie się inwestorów.

Na 17 sierpnia przyszły wskaźnik ceny do zysku (forward P/E), który porównuje bieżącą cenę akcji z prognozowanym zyskiem, wynosił 4,03. Tak niski poziom oznacza, że wycena uwzględnia niewielką część dynamiki wyników operacyjnych opisanej przez zarząd. Może to wskazywać, że rynek nie wycenia jeszcze w pełni zmiany polegającej na przejściu od korzystnego wpływu cen surowców do wzrostu wynikającego z efektywności operacyjnej.

Plany dalszego wzrostu

Zarząd podkreślił, że za przepływy pieniężne w drugim kwartale odpowiadały poprawa efektywności operacyjnej oraz rekordowa produkcja z formacji pre-salt, czyli złóż położonych pod grubą warstwą soli. Realizacja przyszłych celów wzrostu będzie zależeć od dalszego zwiększania wydobycia na polu Búzios oraz rozwoju morskich projektów gazowych, takich jak Colombia.

Aby wzrost produkcji nadal poprawiał wyniki, zwiększanie wydobycia na Búzios i nowe odkrycie gazu Colombia muszą przełożyć się na produkcję, której Petrobras nie uwzględniła jeszcze w swoich wynikach. Aby ostrożny scenariusz się potwierdził, koszty transportu, kursy walut oraz utrzymująca się luka między krajowym zapotrzebowaniem na olej napędowy a produkcją uzupełnianą importem musiałyby przez dłuższy czas ograniczać marże, niż zakłada zarząd.