Oracle bije 52-tygodniowe minimum po obniżce ratingu do BBB- — czy panika wokół nakładów na AI jest przesadzona?

Akcje Oracle dotknęły 52-tygodniowego minimum 121,50 USD w piątek. Obecnie kurs znajduje się około 63% poniżej szczytu 345,72 USD, a kapitalizacja rynkowa spadła do około 365 mld USD.

9 lipca S&P Global Ratings obniżył rating kredytowy Oracle z BBB do BBB-, czyli o jeden stopień nad poziomem śmieciowym (junk). Agencja wskazała główną przyczynę: ogromne nakłady inwestycyjne na budowę centrów danych dla klientów AI.

W roku fiskalnym 2026 (zakończonym 31 maja 2026 r.) Oracle wydało na inwestycje 55,7 mld USD. Spółka wygenerowała 32 mld USD przepływów operacyjnych, co oznacza wzrost o 54% rok do roku, i jednocześnie przekształciła je w ujemne wolne przepływy pieniężne (free cash flow) wynoszące -23,7 mld USD.

S&P spodziewa się, że luka się pogłębi. Agencja prognozuje nakłady inwestycyjne w fiskalnym 2027 r. na poziomie 90–95 mld USD i ocenia, że deficyt wolnych przepływów operacyjnych zwiększy się do około 42 mld USD. Na koniec fiskalnego 2026 r. zadłużenie spółki zbliżało się do niemal 130 mld USD. W lutym firma wyemitowała 5 mld USD obowiązkowo konwertowalnych akcji uprzywilejowanych, a planuje kolejną emisję akcji na około 20 mld USD jeszcze w tym roku kalendarzowym.

Jest też ryzyko koncentracji przychodów. Pozostałe zobowiązania wynikowe (remaining performance obligations, czyli zakontraktowane przychody, których jeszcze nie zrealizowano) sięgnęły 638 mld USD na koniec roku fiskalnego, wzrost o 363% rok do roku i o 85 mld USD względem poprzedniego kwartału. Około połowa tej sumy przypada na jednego klienta — OpenAI. Jeśli OpenAI napotka trudności z finansowaniem swoich zobowiązań, Oracle może zostać z centrami danych zbudowanymi pod popyt, który nie nadejdzie. To moim zdaniem najpoważniejsze ryzyko.

Część dużych kontraktów AI jednak ogranicza obciążenie Oracle. Około 75 mld USD nowych umów AI obejmuje przedpłaty na procesory graficzne (GPU) lub zapis, że klient sam dostarczy układy, co przenosi część kosztów budowy poza bilans Oracle.

Wyniki fiskalnego 2026 r. wyglądały solidnie. Przychody wzrosły o 17% rok do roku do 67,4 mld USD, a wzrost przyspieszał w czasie roku — w czwartym kwartale przychody wzrosły o 21%. Segment infrastruktury chmurowej, czyli część firmy sprzedająca moce obliczeniowe dla AI, urósł w czwartym kwartale fiskalnym o 93% rok do roku i osiągnął 5,8 mld USD. Zysk netto według zasad rachunkowości GAAP wzrósł o 37% do 17,1 mld USD.

Zarząd oczekuje, że w bieżącym roku fiskalnym przychody wzrosną około 34%, do około 90 mld USD. Skorygowany zysk na akcję (non-GAAP) został wytyczony na poziomie 8,05 USD, co oznacza około 18% wzrost po wyłączeniu jednorazowych zysków inwestycyjnych z fiskalnego 2026 r.

Jeśli spojrzeć na wycenę, przy kursie akcji bliskim 127 USD wskaźnik cena/zysk (P/E) wynosi około 22. W oparciu o skorygowany EPS na poziomie 8,05 USD mnożnik wynosi około 16 — poziom częściej spotykany przy firmach o wolniejszym wzroście niż przy spółce prognozującej dwucyfrowy wzrost przychodów.

Czy strach inwestorów jest przesadzony? Częściowo tak. Ujemne wolne przepływy, rating tuż nad poziomem śmieciowym i duża część backlogu zależna od jednego klienta to realne zagrożenia. Planowana emisja akcji rozcieńczy udział obecnych akcjonariuszy. Jednak przy bieżącej wycenie rynek zdaje się już dyskontować wiele negatywnych scenariuszy. Jeśli zakontraktowane przychody zrealizują się w znacznym stopniu zgodnie z harmonogramem, wzrost zysku może przyspieszyć, gdy największe wydatki będą już za firmą.

Nie kupuję jeszcze akcji. Głównym czynnikiem, który musiałby mnie przekonać, jest pewność, że zobowiązania OpenAI rzeczywiście przekładają się na wpływy pieniężne kwartał po kwartale. Drugim ważnym sygnałem byłoby wcześniejsze niż oczekuje rynek zatrzymanie pogarszania się wolnych przepływów pieniężnych. Te dwa czynniki uważam za kluczowe dla poprawy perspektyw Oracle.