NVIDIA: wyprzedane systemy B200 mimo spadku kursu o 28%

NVIDIA (NASDAQ: NVDA) odnotowała w ostatnim kwartale 81,615 mld USD przychodów. To wzrost o 85,23% rok do roku. Dyrektor generalny Jensen Huang powiedział akcjonariuszom, że „budowa fabryk sztucznej inteligencji, największa rozbudowa infrastruktury w historii ludzkości, przyspiesza w niezwykłym tempie”.

Mimo tych wyników akcje NVIDIA kosztują 211,94 USD, czyli około 28% mniej niż wynosiło 52-tygodniowe maksimum na poziomie 236,26 USD. Systemy B200 są wyprzedane. Jednym z głównych pytań dla inwestorów jest to, czy kurs może osiągnąć 300 USD do 2027 roku.

### Co obecnie ogranicza kurs NVIDIA

W ciągu ostatniego miesiąca kurs akcji praktycznie się nie zmienił. Od połowy lipca spadł o 0,3%, a od początku roku wzrósł o około 13%. To słabszy wynik niż zwykle towarzyszący spółce zwiększającej przychody o 85%.

Na kurs wpływają dwa główne czynniki. Pierwszym są Chiny. W prognozie na drugi kwartał zarząd nie uwzględnił żadnych przychodów z Chin z działalności związanej z obliczeniami dla centrów danych. W pierwszym kwartale NVIDIA nie wysłała tam układów H20, podczas gdy rok wcześniej sprzedaż w tym obszarze wyniosła 4,6 mld USD.

Drugim czynnikiem jest słabszy sentyment inwestorów. Łączny wskaźnik nastrojów spadł w ciągu siedmiu dni o 17,65 punktu, do 47,51. Współczynnik beta NVIDIA wynosi 2,215. Oznacza to, że kurs spółki reaguje silniej niż szeroki rynek na zmiany warunków gospodarczych i nastrojów. Fundamenty pozostają mocne, ale rynek potrzebuje czasu, aby uwzględnić je w wycenie.

### Analitycy widzą 43% wzrostu, model wyceny 22%

Średnia cena docelowa analityków wynosi 302,83 USD. Wśród ocen znajduje się 10 rekomendacji „kupuj zdecydowanie”, 48 rekomendacji „kupuj”, 2 rekomendacje „trzymaj” oraz 1 rekomendacja „sprzedawaj”. Udział pozytywnych ocen wynosi 95%.

Bardziej umiarkowany model wyceny wskazuje wartość bazową na poziomie 259,34 USD. Oznaczałoby to wzrost o 22,36% przy poziomie pewności 0,9. Wariant optymistyczny zakłada 269,94 USD, a konserwatywny 225,78 USD.

Wkład wzrostu zysków do modelu wynosi +0,03 i opiera się na wzroście zysku na akcję (EPS) o 2,145 rok do roku. Popyt na wnioskowanie AI, czyli wykorzystywanie wytrenowanych modeli do generowania odpowiedzi, rośnie szybciej niż w poprzednich cyklach. Dlatego prognozy oparte wyłącznie na już widocznych zamówieniach mogą być zbyt ostrożne.

### Droga do 300 USD za akcję

Wzrost kursu z obecnych 211,94 USD do 300 USD wymagałby zwyżki o 41,5%. Przy prognozowanym zysku na akcję wynoszącym 8,26 USD kurs 300 USD oznaczałby wskaźnik ceny do prognozowanego zysku (forward P/E) na poziomie 36x.

Wartość bazowa modelu, czyli 259,34 USD, również zakłada wskaźnik forward P/E równy 36x. Osiągnięcie 300 USD wymagałoby więc utrzymania tego samego poziomu wyceny przy jednoczesnym wypracowaniu wyższego zysku na akcję.

Ten scenariusz pozostaje możliwy. Prognoza na drugi kwartał zakłada 91 mld USD przychodów, a NVIDIA ma już zabezpieczone zobowiązania związane z dostawami o wartości 119 mld USD.

Do potencjalnych czynników wspierających kurs należą: zaangażowanie SpaceX w system NVIDIA Vera Rubin NVL72 w wersji przeznaczonej zarówno do pracy na Ziemi, jak i w przestrzeni kosmicznej, wzrost wydatków inwestycyjnych największych dostawców chmury w kierunku 1,2 bln USD oraz szacunki Jensena Huanga, że do końca dekady potencjał wydatków na infrastrukturę sztucznej inteligencji wyniesie od 3 do 4 bln USD.

Największym zagrożeniem pozostaje zaostrzenie sytuacji wokół Chin, które mogłoby trwale ograniczyć tamtejszy rynek obliczeń dla centrów danych.

### Obecna wycena na tle wyników NVIDIA

Przy kursie 211,94 USD i prognozowanym zysku na akcję w wysokości 8,26 USD NVIDIA jest wyceniana na około 26-krotność prognozowanych zysków. To relatywnie niski poziom jak na spółkę, która zwiększyła przychody o 85%, a zysk netto o 210,63% rok do roku.

Kurs znajduje się pomiędzy 52-tygodniowym minimum wynoszącym 163,85 USD a maksimum na poziomie 236,26 USD.

Sytuacja w całym ekosystemie półprzewodników potwierdza siłę popytu. Akcje AMD (NASDAQ: AMD), Broadcom (NASDAQ: AVGO), Marvell (NASDAQ: MRVL) i Micron (NASDAQ: MU) również zyskują, ponieważ rosnący popyt na wnioskowanie AI wspiera cały łańcuch dostaw półprzewodników i pamięci.

### Czy 300 USD jest realne?

Osiągnięcie 300 USD wymagałoby wzrostu o 41,5% oraz utrzymania wskaźnika forward P/E na poziomie 36x. To ambitny, ale możliwy scenariusz.

Kluczowe będą trzy kwestie:

• realizacja prognozy przychodów na drugi kwartał na poziomie co najmniej 91 mld USD;
• dalsze zwiększanie produkcji i dostaw systemów Blackwell oraz Vera Rubin bez zakłóceń w łańcuchu dostaw;
• ewentualne złagodzenie polityki wobec Chin, które otworzyłoby choć częściowo możliwość sprzedaży układów H20.

Scenariuszowi zaszkodziłoby natomiast szersze wycofywanie się inwestorów z największych spółek technologicznych, prowadzące do spadku wskaźników wyceny w całym sektorze. Tak wysokich stóp zwrotu nie należy oczekiwać w każdym roku, ale powrót NVIDIA do 300 USD w 2027 roku wymagałby realizacji powyższych warunków.