Nestlé (NESN) wciąż wygląda na przecenioną po wzroście kursu o 15%

Nestlé (SWX:NESN) odnotowało ostatnio wzrost notowań: w ciągu 12 miesięcy akcje dały 15,4% zwrotu. Mimo tego kurs wciąż wydaje się niższy niż sugerują podstawowe narzędzia wyceny — zarówno szacunek wartości wewnętrznej w podejściu Discounted Cash Flow (DCF), jak i wskaźniki rynkowe.

W ciągu ostatnich 12 miesięcy Nestlé zwróciło inwestorom 15,4%, co sprawia, że wyniki giełdowe przyciągają uwagę na tle tego, co wskazują modele wyceny. Plany wydzielenia działalności związanej z wodą oraz napojami premium do Peranel oraz niedawne inwestycje w produkcję i kompetencje cyfrowe mogą wspierać przyszłą generację gotówki. Jednocześnie presja na zyski wynikająca z wyższych kosztów wejściowych oraz wydatków na restrukturyzację może ograniczać to, ile inwestorzy będą skłonni zapłacić za te przepływy. Spółka wypada jako niedowartościowana zarówno w ujęciu wskaźników opartych na zyskach, jak i w modelu Discounted Cash Flow (DCF). Szersze oceny są jednak mieszane: Nestlé ma obecnie wynik 3 na 6 w kryteriach wyceny, co oznacza, że część wskaźników wygląda na taną, a część pozostaje bliższa neutralnej.

Najważniejsze pytanie brzmi, czy obecna cena Nestlé właściwie odzwierciedla złożony obraz: postrzeganą niedowartościowanie, ostatnie wzrosty kursu oraz ryzyko realizacji planu przekształceń.

Co mówi model DCF o wartości gotówki?

Model Discounted Cash Flow (DCF) wycenia Nestlé poprzez prognozowanie, ile gotówki spółka mogłaby wygenerować dla akcjonariuszy w czasie, a następnie dyskontowanie tych przepływów do wartości na dziś.

Dla Nestlé najnowszy wolny przepływ pieniężny (Free Cash Flow) za ostatnie 12 miesięcy wynosi około 10,3 mld CHF, a model zakłada, że te przepływy będą utrzymywać się na tym poziomie, a nie maleć. Na tej podstawie dwustopniowy model Free Cash Flow to Equity wskazuje szacowaną wartość wewnętrzną na poziomie około 159 CHF za akcję — czyli o ok. 45,8% wyższą niż bieżąca cena akcji implikowana przez dyskontowanie w modelu DCF.

Niedawny wpływ na zyski związany z kosztami restrukturyzacji oraz wyższymi cenami kawy i kakao pomaga wyjaśnić, dlaczego cena rynkowa różni się od obrazu w podejściu DCF, mimo że przepływy pieniężne użyte w modelu pozostają dodatnie.

Ogólnie szacunek w podejściu Discounted Cash Flow sugeruje, że akcje Nestlé wyglądają na niedowartościowane w relacji do gotówki, jaką model prognozuje do wygenerowania.

Wycena na bazie zysków: wskaźnik P/E

W przypadku Nestlé wskaźnik P/E działa dobrze, ponieważ zyski pozostają kluczowym miernikiem tego, jak inwestorzy wyceniają duże, dojrzałe marki konsumenckie. Nestlé notuje obecnie P/E na poziomie około 24,5x — powyżej średniej dla szerszej branży Food, która wynosi ok. 15,1x, ale tylko nieznacznie powyżej średniej dla grupy porównywalnych spółek, tj. ok. 22,4x.

W bardziej dopasowanym ujęciu, uwzględniając wielkość Nestlé, marże, sektor i profil ryzyka, „uczciwa” wartość P/E jest szacowana na około 28,9x. Oznacza to istotnie wyższą wartość w porównaniu z poziomem 24,5x, co wskazuje, że rynek stosuje rabat względem tego, co sugeruje ta ramka.

Łącznie kurs Nestlé wygląda na niedowartościowany na tle wskaźnika P/E w porównaniu z jego modelową, „uczciwą” relacją.

Co mogłoby uzasadnić dzisiejszą cenę?

Sedno sprawy sprowadza się do tego, czy zapowiadane przekształcenie portfela i trwające działania w obszarze kosztów oraz restrukturyzacji przełożą się na poziom trwałej generacji gotówki i zysków, jaki zakładają te modele. Od tego, czy realizacja planu przekona rynek, będzie zależeć, czy obecny rabat zostanie uznany za szansę, czy utrzyma się jako premia za ryzyko.

W praktyce chodzi o to, czy spółka jest w stanie przekonać rynek, że obecna wycena odzwierciedla potencjał, a nie tylko chwilowe problemy związane z kosztami restrukturyzacji i droższymi surowcami.