Micron: akcje wyceniane na 6-krotność przyszłorocznych zysków, nowe moce dopiero od 2028 r.

Akcje Micron Technology (NASDAQ: MU) kosztują obecnie około 878 USD. Spółka jest wyceniana na około 20-krotność zysku z ostatnich 12 miesięcy, ale tylko na około 6-krotność zysku prognozowanego na najbliższy rok. Wynika to z bardzo szybkiego wzrostu wyników. Rynek zakłada jednocześnie, że korzystne warunki dla producentów pamięci wkrótce się skończą.

Rynek pamięci komputerowych działa cyklicznie. Wysokie ceny przyciągają nowych producentów, a wzrost podaży kończy okres wysokich marż i cen.

W ubiegły piątek pojawiły się konkretne informacje dotyczące nowych mocy produkcyjnych SK Hynix. Spółka przeznaczy około 38 mld USD na dwie nowe fabryki. W pierwszej z nich pierwsze pomieszczenie czyste zostanie uruchomione dopiero w grudniu 2028 roku.

Boom nadal przyspiesza

Wyniki, które rynek obecnie dyskontuje w cenie akcji, nie są jedynie założeniem. W trzecim kwartale roku obrotowego Microna, zakończonym 28 maja 2026 roku, przychody spółki wzrosły ponad czterokrotnie rok do roku i wyniosły 41,5 mld USD. W poprzednim kwartale było to 23,9 mld USD.

Marża brutto, czyli część przychodów pozostająca po odjęciu kosztów produkcji, wyniosła 84,6%. W drugim kwartale roku obrotowego sięgała 74,4%, a rok wcześniej 37,7%. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wzrosły ponad pięciokrotnie rok do roku, do 25,4 mld USD.

Zarząd oczekuje dalszej poprawy. Prognoza na czwarty kwartał roku obrotowego zakłada około 50 mld USD przychodów, marżę brutto na poziomie około 86% oraz zysk na akcję w wysokości około 30,73 USD.

Gdyby wynik z tego kwartału utrzymał się przez cały rok, akcje Microna byłyby wyceniane na około 7-krotność zysku.

Za wzrostem wyników stoi przede wszystkim popyt ze strony centrów danych. Przychody Microna z tego segmentu przekroczyły w trzecim kwartale roku obrotowego 25 mld USD, co w ujęciu rocznym oznaczałoby ponad 100 mld USD.

Podczas czerwcowej telekonferencji dotyczącej wyników spółka poinformowała, że popyt w branży na pamięci DRAM i NAND „nadal znacząco przewyższa podaż”. DRAM to pamięć używana między innymi w komputerach i serwerach, a NAND służy przede wszystkim do przechowywania danych w nośnikach takich jak dyski SSD.

Nowa podaż ma już konkretny harmonogram

W przypadku producentów pamięci kluczowe znaczenie ma termin uruchomienia nowych mocy. W piątek rada dyrektorów SK Hynix zatwierdziła przeznaczenie 54 bln wonów, czyli około 38 mld USD, na dwie nowe fabryki.

Większa część tej kwoty, 35,2 bln wonów, trafi do zakładu produkującego pamięci DRAM w Yongin w Korei Południowej. Zakład nosi nazwę Y2. Pozostałe 19,1 bln wonów zostanie przeznaczone na zakład pamięci NAND w Cheongju o nazwie M17.

Sam harmonogram jest ważniejszy niż wysokość nakładów. Budowa M17 rozpocznie się w lutym 2027 roku, a pierwsze pomieszczenie czyste zostanie uruchomione w grudniu 2028 roku. W przypadku Y2 prace budowlane ruszą dopiero w lipcu 2027 roku, a pierwsze pomieszczenie czyste będzie gotowe w czerwcu 2029 roku.

Uruchomienie pierwszego pomieszczenia czystego zwykle oznacza początek wyposażania fabryki, a nie rozpoczęcie masowej produkcji. Oznacza to, że moce zatwierdzone obecnie będą dostępne najwcześniej od 2028 roku, a w pełniejszym zakresie także później.

Taki harmonogram jest zgodny z wcześniejszymi komunikatami Microna. Podczas czerwcowej telekonferencji spółka oceniła, że napięta sytuacja na rynku „utrzyma się po 2027 roku kalendarzowym z powodu popytu napędzanego przez sztuczną inteligencję we wszystkich segmentach oraz strukturalnych ograniczeń podaży”.

Część nowych mocy pojawi się wcześniej. Pierwsza fabryka SK Hynix w Yongin jest już w budowie, a uruchomienie jej pierwszego pomieszczenia czystego zaplanowano na luty 2027 roku. Micron również inwestuje na rekordową skalę. W samym trzecim kwartale roku obrotowego przeznaczył na nakłady inwestycyjne 7,1 mld USD.

Mimo tych inwestycji Micron nadal oczekuje utrzymania napiętej sytuacji na rynku do 2027 roku. Fabryki zatwierdzone przez SK Hynix w ubiegłym tygodniu zaczną działać dopiero po tym okresie.

Umowy przygotowane na zmianę cyklu

Micron wykorzystał obecny boom także do zabezpieczenia przyszłej sprzedaży. Spółka podpisała 16 strategicznych umów z klientami. Są to kontrakty typu „take-or-pay”, w których odbiorcy zobowiązują się do zakupu określonych ilości produktów przez kilka lat, nawet jeśli faktyczne zapotrzebowanie okaże się niższe.

Umowy zazwyczaj obowiązują przez pięć lat — od 2026 roku kalendarzowego do końca 2030 roku. Łącznie obejmują około 20% wolumenu sprzedaży pamięci DRAM Microna oraz około jedną trzecią wolumenu sprzedaży pamięci NAND w tym okresie. Zarząd oczekuje, że docelowo co najmniej połowa przychodów spółki będzie objęta takimi umowami.

Największe kontrakty mają zazwyczaj górne limity cen ustalone na poziomie rynkowych cen z drugiego kwartału 2026 roku. Jednocześnie zawierają dolne limity cen obowiązujące przez cały okres umowy. W czasie pogorszenia koniunktury powinny one ograniczać skalę spadku przychodów objętych kontraktami.

Prezes Microna Sanjay Mehrotra powiedział w komunikacie dotyczącym czerwcowych wyników, że umowy „znacząco zwiększą trwałość i przewidywalność dobrych wyników finansowych Microna”.

Cykl rynkowy ostatecznie się zmieni. W przeszłości cykle na rynku pamięci zawsze się odwracały, a rekordowe ceny finansują obecnie moce produkcyjne, które mogą zakończyć trwający boom. Przy wycenie na poziomie około 6-krotności prognozowanego zysku akcje Microna wyglądają jednak tak, jakby rynek zakładał rychły koniec obecnej koniunktury.

Opublikowane przez branżę harmonogramy wskazują, że największy przyrost mocy nastąpi w 2028 i 2029 roku. Umowy Microna będą natomiast obowiązywać do 2030 roku. Oznacza to, że spółka może utrzymać wysokie wyniki dłużej, niż sugeruje obecna wycena akcji.

Głównym ryzykiem nie jest sam harmonogram budowy fabryk. Ceny pamięci mogą spaść nawet bez uruchomienia ani jednej nowej fabryki, jeśli popyt związany ze sztuczną inteligencją osłabnie. Zobowiązania branży dotyczące nowych inwestycji sugerują jednak, że odwrócenie obecnego cyklu może nastąpić później, niż zakłada to rynek.